As empresas de tesouraria de Bitcoin foram um dos exemplos mais claros este ano de como o sentimento do mercado pode mudar rapidamente. h/t @_Adrian Recentemente, estava a ler a recente nota de investidores de Howard Marks publicada há alguns dias, intitulada "Baratas na Mina de Carvão." Ele revisitou um conceito do seu livro chamado o ciclo nas atitudes em relação ao risco. Ele escreve: "Os preços das ações flutuam muito mais do que o valor intrínseco e as perspetivas das empresas subjacentes. A principal razão para isso é a extrema volatilidade na forma como as pessoas se sentem em relação ao risco." Marks também descreve como, durante períodos eufóricos, os investidores começam a acreditar que "o risco é meu amigo, quanto mais risco eu assumo, mais dinheiro eu ganho." Essa ideia parece especialmente relevante hoje. No início deste ano, algumas empresas de tesouraria de Bitcoin negociavam a mais de 5x mNAV à medida que os investidores abraçavam o risco e viam os prémios como justificados. Esses prémios ajudaram as empresas a emitir ações, gerar rendimento em BTC e amplificar o bitcoin por ação para os acionistas. Agora, algumas dessas mesmas empresas negociam abaixo de 1x mNAV. Os fundamentos não mudaram muito. Elas ainda detêm o mesmo Bitcoin, podem acessar capital em torno de 10% e operam em um mundo onde o CAGR de 10 anos do Bitcoin poderia plausivelmente exceder 30%. É essencialmente uma operação de carry entre capital barato e propriedade digital perfeitamente escassa. O que mudou é a atitude do mercado em relação ao risco. E como Marks aponta, isso pode mudar de forma muito mais violenta do que os fundamentos alguma vez o fazem. Carta completa de @Oaktree Capital Management: