Perusahaan perbendaharaan Bitcoin telah menjadi salah satu contoh paling jelas tahun ini tentang seberapa cepat sentimen pasar dapat berayun. h / t @_Adrian Saya baru-baru ini membaca memo investor Howard Marks baru-baru ini yang diterbitkan beberapa hari yang lalu berjudul "Kecoa di Tambang Batubara." Dia meninjau kembali konsep dari bukunya yang disebut siklus sikap terhadap risiko. Dia menulis, "Harga sekuritas berfluktuasi jauh lebih banyak daripada nilai intrinsik dan prospek perusahaan yang mendasarinya. Alasan utama untuk ini adalah volatilitas ekstrem dalam cara orang merasa tentang risiko." Marks juga menggambarkan bagaimana, selama periode euforia, investor mulai percaya bahwa "risiko adalah teman saya, semakin banyak risiko yang saya ambil, semakin banyak uang yang saya hasilkan." Ide itu terasa sangat relevan saat ini. Awal tahun ini, beberapa perusahaan treasury Bitcoin diperdagangkan lebih dari 5x mNAV karena investor merangkul risiko dan memandang premi sebagai hal yang dibenarkan. Premi tersebut membantu perusahaan menerbitkan ekuitas, menghasilkan BTC Yield, dan memperkuat bitcoin per saham untuk pemegang saham. Sekarang, beberapa perusahaan yang sama diperdagangkan di bawah 1x mNAV. Dasarnya tidak banyak berubah. Mereka masih memegang Bitcoin yang sama, dapat mengakses modal sekitar 10%, dan beroperasi di dunia di mana CAGR 10 tahun Bitcoin dapat melebihi 30%. Ini pada dasarnya adalah carry trade antara modal murah dan properti digital yang sangat langka. Apa yang telah berubah adalah sikap pasar terhadap risiko. Dan seperti yang ditunjukkan Marks, itu bisa berayun jauh lebih keras daripada yang pernah dilakukan oleh dasar-dasarnya. Surat lengkap dari @Oaktree Capital Management: