Bitcoin-finansföretag har varit ett av de tydligaste exemplen i år på hur snabbt marknadssentimentet kan svänga. h/t @_Adrian Jag läste nyligen Howard Marks senaste investerarmemo som publicerades för några dagar sedan med titeln "Kackerlackor i kolgruvan". Han återkom till ett koncept från sin bok som kallas cykeln i attityder till risk. Han skriver: "Värdepapperspriserna fluktuerar mycket mer än det inneboende värdet och framtidsutsikterna för de underliggande företagen. Den främsta anledningen till detta är den extrema volatiliteten i hur människor känner inför risk." Marks beskriver också hur investerare under euforiska perioder börjar tro att "risk är min vän, ju mer risk jag tar, desto mer pengar tjänar jag". Den tanken känns särskilt aktuell idag. Tidigare i år handlades vissa Bitcoin-finansbolag till mer än 5x mNAV eftersom investerare omfamnade risk och såg premier som motiverade. Dessa premier hjälpte företag att emittera eget kapital, generera BTC-avkastning och förstärka bitcoin per aktie för aktieägarna. Nu handlas några av dessa företag under 1x mNAV. Grunderna har inte förändrats mycket. De har fortfarande samma Bitcoin, kan få tillgång till kapital runt 10 % och verkar i en värld där Bitcoins 10-åriga CAGR rimligen kan överstiga 30 %. Det är i huvudsak en carry trade mellan billigt kapital och perfekt knappa digitala tillgångar. Det som har förändrats är marknadens inställning till risk. Och som Marks påpekar kan det svänga mycket mer våldsamt än vad fundamenta någonsin gör. Fullständigt brev från @Oaktree Capital Management: