Компании, владеющие запасами Bitcoin, стали одним из самых ярких примеров в этом году того, как быстро может измениться рыночное настроение. h/t @_Adrian Недавно я читал недавнюю инвестиционную записку Говарда Маркса, опубликованную несколько дней назад, под названием "Тараканы в угольной шахте". Он вновь рассмотрел концепцию из своей книги, называемую циклом отношения к риску. Он пишет: "Цены на ценные бумаги колеблются гораздо больше, чем внутренняя стоимость и перспективы основных компаний. Главная причина этого - крайняя волатильность в том, как люди воспринимают риск." Маркс также описывает, как в период эйфории инвесторы начинают верить, что "риск - мой друг, чем больше риска я принимаю, тем больше денег я зарабатываю." Эта идея кажется особенно актуальной сегодня. В начале этого года некоторые компании, владеющие запасами Bitcoin, торговались по цене более 5x mNAV, когда инвесторы принимали риск и считали премии оправданными. Эти премии помогли компаниям выпускать акции, генерировать доход в BTC и увеличивать количество bitcoin на акцию для акционеров. Теперь некоторые из тех же компаний торгуются ниже 1x mNAV. Фундаментальные показатели не изменились сильно. Они по-прежнему владеют тем же Bitcoin, могут получить капитал по ставке около 10% и работают в мире, где 10-летний CAGR Bitcoin вполне может превысить 30%. Это, по сути, сделка с переносом между дешевым капиталом и идеально дефицитной цифровой собственностью. Что изменилось, так это отношение рынка к риску. И, как указывает Маркс, это может колебаться гораздо более резко, чем когда-либо изменяются фундаментальные показатели. Полное письмо от @Oaktree Capital Management: