Bitcoin treasury bedrijven zijn dit jaar een van de duidelijkste voorbeelden geweest van hoe snel de marktsentiment kan omslaan. h/t @_Adrian Ik las onlangs de recente investeerdersmemo van Howard Marks, gepubliceerd een paar dagen geleden, getiteld "Kakkerlakken in de kolenmijn." Hij herbezocht een concept uit zijn boek dat de cyclus in houdingen ten opzichte van risico beschrijft. Hij schrijft: "Beveiligingsprijzen fluctueren veel meer dan de intrinsieke waarde en vooruitzichten van de onderliggende bedrijven. De belangrijkste reden hiervoor is de extreme volatiliteit in de manier waarop mensen zich voelen over risico." Marks beschrijft ook hoe, tijdens euforische periodes, investeerders beginnen te geloven dat "risico mijn vriend is, hoe meer risico ik neem, hoe meer geld ik verdien." Dat idee voelt vandaag de dag bijzonder relevant. Eerder dit jaar verhandelden sommige Bitcoin treasury bedrijven tegen meer dan 5x mNAV terwijl investeerders risico omarmden en premies als gerechtvaardigd beschouwden. Die premies hielpen bedrijven om aandelen uit te geven, BTC Yield te genereren en bitcoin per aandeel voor aandeelhouders te vergroten. Nu verhandelen sommige van diezelfde bedrijven onder 1x mNAV. De fundamenten zijn niet veel veranderd. Ze houden nog steeds dezelfde Bitcoin, kunnen toegang krijgen tot kapitaal rond de 10%, en opereren in een wereld waar de 10-jarige CAGR van Bitcoin plausibel meer dan 30% zou kunnen overschrijden. Het is in wezen een carry trade tussen goedkoop kapitaal en perfect schaarse digitale eigendom. Wat is veranderd, is de houding van de markt ten opzichte van risico. En zoals Marks opmerkt, dat kan veel gewelddadiger omslaan dan de fundamenten ooit doen. Volledige brief van @Oaktree Capital Management: