Компанії казначейства біткойнів цього року стали одним із найяскравіших прикладів того, як швидко можуть змінюватися настрої на ринку. ч/т @_Adrian Нещодавно я читав нещодавню записку Говарда Маркса для інвесторів, опубліковану кілька днів тому, під назвою «Таргани у вугільній шахті». Він повернувся до концепції зі своєї книги під назвою «цикл у ставленні до ризику». Він пише: «Ціни на цінні папери коливаються набагато більше, ніж внутрішня вартість і перспективи базових компаній. Основною причиною цього є надзвичайна волатильність у тому, як люди ставляться до ризику». Маркс також описує, як під час ейфорії інвестори починають вірити, що «ризик – мій друг, чим більше ризику я йду, тим більше грошей я заробляю». Ця ідея особливо актуальна сьогодні. На початку цього року деякі казначейські компанії Bitcoin торгувалися більш ніж у 5x mNAV, оскільки інвестори прийняли ризик і вважали премії виправданими. Ці премії допомогли компаніям випускати акції, генерувати дохід BTC і збільшувати біткоїни на акцію для акціонерів. Зараз деякі з цих же компаній торгуються нижче 1x mNAV. Основи практично не змінилися. Вони все ще тримають той самий біткойн, можуть отримати доступ до капіталу близько 10% і працюють у світі, де 10-річний CAGR біткойна може правдоподібно перевищити 30%. По суті, це керрі-трейд між дешевим капіталом і ідеально дефіцитною цифровою власністю. Що змінилося, так це ставлення ринку до ризику. І, як зазначає Маркс, це може коливатися набагато сильніше, ніж фундаментальні принципи. Повний лист від @Oaktree Capital Management: