報告裡RWA這一塊重頭戲，還沒全讀完，說幾句關鍵點 上鏈不難，難的是二級流動性，資產沒有買家，拆分盤也沒人接盤，所以關鍵在於 Tokenized MMF (代幣化貨幣市場基金)。 機構持有大量穩定幣 USDT/USDC 通常是零收益的，面臨著一個昂貴的兩難困境 Costly Dilemma。Tether / Circle 這兩家公司拿著你的錢去買美國國債，賺取 4%-5% 的無風險利息，而你作為用戶得到的收益是 0%。 如果你想賺這 5% 的利息，你需要把 USDT 換成美元法幣Off-ramp ，轉回銀行，再去買國債。這個過程慢T+1/T+2、貴、且完全脫離了區塊鏈生態。 代幣化 MMF 讓這部分閒置資金變成了 可生息的現金等價物 Yield-bearing cash equivalents。像 Ondo OUSG/USDY 或 BlackRock 的 BUIDL，它們不是鎖死的定期存款，而是設計成了一種生息的穩定幣。 你的資金停留在鏈上，不需要出金，通常以 Rebase 增加代幣數量，或代幣價格上漲的形式體現，每天自動獲得利息 這些資產正在成為 DeFi 的基礎抵押品。例如，Morpho 和 Aave 等借貸協議開始接受 RWA 收據代幣作為抵押物，這意味著 TradFi 的無風險利率 Risk-Free Rate 正式成為了 DeFi 的基準利率 在 Aave 或 MakerDAO 上借錢，你主要抵押 ETH 或 WBTC。這些資產波動性極大，為了防止清算，你只能通過超額抵押（比如抵押 150 塊借 100 塊），資金利用率很低。而Tokenized MMF 不僅價格極其穩定，而且自身還在不斷生息 報告中還隱含了一個更深層的商業邏輯，流動性分層 原生發行的代幣（如 Franklin Templeton 的基金）雖然合規，但在 DeFi 裡很難用（往往需要白名單，不能隨意轉賬）。 Ondo 通過封裝策略，把傳統的流動性搬運到了鏈上，做成了“準無許可” (Quasi-permissionless)的形式。這使得這些資產能像樂高積木一樣直接嵌入 Curve、Pendle 等 DeFi 協議中進行交易和對沖。