报告里RWA这一块重头戏，还没全读完，说几句关键点 上链不难，难的是二级流动性，资产没有买家，拆分盘也没人接盘，所以关键在于 Tokenized MMF (代币化货币市场基金)。 机构持有大量稳定币 USDT/USDC 通常是零收益的，面临着一个昂贵的两难困境 Costly Dilemma。Tether / Circle 这两家公司拿着你的钱去买美国国债，赚取 4%-5% 的无风险利息，而你作为用户得到的收益是 0%。 如果你想赚这 5% 的利息，你需要把 USDT 换成美元法币Off-ramp ，转回银行，再去买国债。这个过程慢T+1/T+2、贵、且完全脱离了区块链生态。 代币化 MMF 让这部分闲置资金变成了 可生息的现金等价物 Yield-bearing cash equivalents。像 Ondo OUSG/USDY 或 BlackRock 的 BUIDL，它们不是锁死的定期存款，而是设计成了一种生息的稳定币。 你的资金停留在链上，不需要出金，通常以 Rebase 增加代币数量，或代币价格上涨的形式体现，每天自动获得利息 这些资产正在成为 DeFi 的基础抵押品。例如，Morpho 和 Aave 等借贷协议开始接受 RWA 收据代币作为抵押物，这意味着 TradFi 的无风险利率 Risk-Free Rate 正式成为了 DeFi 的基准利率 在 Aave 或 MakerDAO 上借钱，你主要抵押 ETH 或 WBTC。这些资产波动性极大，为了防止清算，你只能通过超额抵押（比如抵押 150 块借 100 块），资金利用率很低。而Tokenized MMF 不仅价格极其稳定，而且自身还在不断生息 报告中还隐含了一个更深层的商业逻辑，流动性分层 原生发行的代币（如 Franklin Templeton 的基金）虽然合规，但在 DeFi 里很难用（往往需要白名单，不能随意转账）。 Ondo 通过封装策略，把传统的流动性搬运到了链上，做成了“准无许可” (Quasi-permissionless)的形式。这使得这些资产能像乐高积木一样直接嵌入 Curve、Pendle 等 DeFi 协议中进行交易和对冲。