Cuối tuần thường nhật, một nửa marathon + một giờ tập tạ, xong việc rồi.

Trong một thị trường chứng khoán Mỹ mà yếu tố cơ bản chi phối, khi nào mới là đỉnh lớn? Chúng ta thường thấy quan điểm như trong hình 1 "đã ồn ào rồi, logic hình thành đỉnh". Nhìn qua thì có vẻ hợp lý, nhưng thực tế lại rất dễ gây hiểu lầm. Ở đây bỏ qua sự khác biệt giữa thị trường do yếu tố cơ bản chi phối và thị trường do tâm lý và dòng tiền chi phối: 1. Trong một thị trường do yếu tố cơ bản chi phối, đỉnh lớn chỉ xuất hiện trong hai trường hợp: 1) Câu chuyện ngành chính của thị trường sụp đổ, đã từng xảy ra một lần từ năm 2000, đó là sự sụp đổ lớn của bong bóng cổ phiếu công nghệ, nhiều người cũng so sánh hiện tại với thời điểm đó, nhưng lại bỏ qua rằng các công ty công nghệ lớn ngày nay có nền tảng cơ bản vững chắc như thế nào, doanh thu hàng quý lên đến hàng trăm tỷ đến hàng nghìn tỷ đô la, lợi nhuận hàng trăm tỷ đô la, tỷ lệ P/E luân chuyển không theo kịp mức định giá, 2) Xuất hiện khủng hoảng vĩ mô lớn, như cuộc chiến thương mại Trung-Mỹ từ tháng 10 đến tháng 12 năm 2018 và giai đoạn cuối của chu kỳ tăng lãi suất trước đó; Sự hoảng loạn lớn do đại dịch toàn cầu vào tháng 3 năm 2020; Lạm phát bùng nổ vào năm 2022 dẫn đến tốc độ tăng lãi suất nhanh nhất trong gần bốn mươi năm; Và từ tháng 2 đến tháng 4 năm nay, cú sốc từ cuộc chiến thương mại toàn cầu do Trump phát động. Kể từ khi tôi bắt đầu viết trên Twitter, đã có hai lần diễn giải lớn: Tháng 1 năm 2022 Cuối tháng 1 năm 2025 Từ năm 2000 đến nay, một số lần điều chỉnh lớn của thị trường chứng khoán Mỹ, một lần là do sự sụp đổ của yếu tố cơ bản, năm lần còn lại đều là do cú sốc từ khủng hoảng vĩ mô. Vì vậy, nếu không thấy khủng hoảng vĩ mô lớn, hoặc không có vấn đề lớn về nền tảng ngành, thì bạn khó có thể nói đến đỉnh lớn. 2. Trong một thị trường do yếu tố cơ bản chi phối, cần phải theo dõi chặt chẽ sự tiến triển của ngành và tăng trưởng lợi nhuận, chứ không phải những yếu tố khác. Năm ngoái ở đây Từ góc độ giao dịch, có thể xem phân tích kỹ thuật và dòng tiền ra vào; nhưng nếu từ góc độ đầu tư, cần kéo dài chu kỳ một chút, trong thị trường chứng khoán Mỹ cần xem yếu tố cơ bản. Trước mùa báo cáo tài chính lần này, thấy nhiều người nói rằng động lực của các công ty công nghệ lớn đã giảm sút, không còn tăng nữa, chỉ nhìn vào mặt kỹ thuật và biểu đồ thực sự là như vậy, nhưng lại bỏ qua rằng yếu tố cơ bản đã đóng vai trò chủ đạo tuyệt đối, khi báo cáo tài chính được công bố, động lực tăng trưởng vượt kỳ vọng lại trở về. Chỉ cần đưa ra một vài ví dụ: 1) Tại hội nghị nhà phát triển của Nvidia, Huang đã dự đoán rằng trong năm quý tới sẽ có doanh thu 500 tỷ đô la, thị trường đã bị sốc 2) Google từ một cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi AI trong nửa đầu năm đã trở thành cổ phiếu hưởng lợi từ AI, 3) Gã khổng lồ công nghệ im lặng nhất năm nay, Amazon, đã công bố báo cáo tài chính tốt nhất trong vài quý gần đây Trước đây đã có đề cập, ý nghĩa lớn nhất của mùa báo cáo tài chính là giúp thị trường xác định xu hướng trước đó là đã tăng quá nhiều hay chưa đủ. Rõ ràng lần này thị trường nhận thức rằng chưa tăng đủ. Ít nhất từ những công ty lớn này, định giá mà thị trường dành cho họ không vượt quá mức tăng trưởng, thực sự là hợp lý, 3. Vậy khi nào chúng ta nói rằng thị trường chứng khoán Mỹ sẽ xuất hiện điều chỉnh từ trung cấp trở lên? Như đã đề cập trước đó, trong 25 năm qua có sáu lần điều chỉnh lớn, một lần là giá cổ phiếu vượt xa yếu tố cơ bản, năm lần còn lại đều là do cú sốc lớn từ vĩ mô. Tương lai vẫn sẽ như vậy, sự điều chỉnh lớn của thị trường chứng khoán Mỹ nên xuất hiện trong hai trường hợp: 1) Vấn đề về yếu tố cơ bản của ngành, lợi nhuận đã không theo kịp kỳ vọng của thị trường. Nếu trong một báo cáo tài chính nào đó, một nửa các công ty công nghệ lớn không đạt kỳ vọng của thị trường, thì điều đó có nghĩa là yếu tố cơ bản của lợi nhuận đã không thể hỗ trợ kỳ vọng quá cao của thị trường. Rất có thể sẽ dẫn đến một đợt điều chỉnh 2) Cú sốc lớn từ vĩ mô Như đã đề cập trước đó, phần lớn các điều chỉnh của thị trường chứng khoán Mỹ trong quá khứ đều do khủng hoảng vĩ mô gây ra. Thế giới hiện tại là một thế giới của kinh tế chính trị, chính trị và tài chính đã thúc đẩy mạnh mẽ sự phát triển kinh tế và thị trường tài chính, xu hướng chính trị thiên về cánh hữu ngày càng rõ ràng, sự lãnh đạo của những người mạnh mẽ, cạnh tranh địa chính trị gia tăng, mức độ phân tán của nhà đầu tư ngày càng cao, tất cả đều có thể gây ra một cú sốc lớn. Sự điều chỉnh lớn của thị trường từ tháng 2 đến tháng 4 năm nay chính là một cú sốc lớn điển hình do chính sách của những người mạnh mẽ gây ra. Tình huống này trong tương lai cũng sẽ không ít Tất nhiên cũng cần phân biệt mức độ rủi ro 4. Thời đại biến động cao Tất nhiên chúng ta cũng phải thừa nhận rằng hiện nay là một thời đại biến động cao, đầu năm ở đây Tương lai chắc chắn sẽ có sự gia tăng biến động, sự gia tăng biến động đến từ: 1) Sự trỗi dậy của AI, sự sụp đổ của tầng lớp trung lưu, để nhảy vọt thì tính cược càng mạnh; 2) Năng suất càng phát triển, phần lớn mọi người càng không cần làm gì, có thể dành nhiều thời gian cho giao dịch. Xu hướng phân tán ngày càng mạnh 3) Thời đại chống toàn cầu hóa, sự lãnh đạo của những người mạnh mẽ, cú sốc địa chính trị, cũng sẽ làm gia tăng biến động. Hình 1 đã ẩn đi tác giả gốc, không muốn gây tranh cãi, chỉ để thảo luận.

Liệu IPO của OpenAI trong tương lai có phải là thời điểm cao trào nhất của làn sóng AI này không? Tuần này, OpenAI đã hoàn thành việc điều chỉnh cấu trúc, từ một tổ chức phi lợi nhuận được thành lập vào năm 2015, trải qua nhiều lần điều chỉnh cấu trúc, giờ đây đã hình thành một cấu trúc mới: một tổ chức phi lợi nhuận mang tên Quỹ OpenAI, quản lý một công ty công ích mang tên Tập đoàn OpenAI. Việc tái cấu trúc đã chuyển đổi đầu tư của các nhà đầu tư sớm thành cổ phần thông thường và bãi bỏ giới hạn về lợi nhuận tài chính cho cổ đông, điều này đã dọn đường cho IPO tiềm năng. Vào ngày 30 tháng 10, theo Reuters dẫn lời những người có thông tin, OpenAI đang xem xét việc niêm yết với định giá lên tới 1 nghìn tỷ USD, dự kiến sẽ nộp đơn xin niêm yết lên cơ quan quản lý chứng khoán sớm nhất vào nửa cuối năm 2026, với mục tiêu chính thức niêm yết vào năm 2027. Sam Altman cũng đã đề cập trong một buổi phát trực tiếp rằng: "Xét đến nhu cầu vốn của chúng tôi, IPO là một lựa chọn khả thi." Có vẻ như thời gian biểu cho kế hoạch IPO đã được thiết lập. Vấn đề đặt ra là, liệu IPO của OpenAI vào nửa cuối năm 26 hoặc đầu năm 27 có phải là thời điểm "cao trào" của làn sóng AI này không?