Hãy nhắc lại một lần nữa. Hiện tại cổ phiếu đang đắt. Nếu giải thích bài viết "Fee Fi FOUR Umm..." mà tôi đã đăng gần đây, đặc biệt là trong bối cảnh thảo luận về tỷ suất sinh lợi kỳ vọng xung quanh FISV, thì sự khác biệt giữa tỷ suất sinh lợi kỳ vọng dài hạn 20% và 10% trên cổ phiếu thường không phải là tuyến tính mà là cấu trúc logarit. Giá cổ phiếu tương ứng với tỷ suất sinh lợi kỳ vọng 20% có thể được biện minh là gấp 4 lần giá cổ phiếu với tỷ suất sinh lợi kỳ vọng 10%, và so với giá dựa trên tỷ suất sinh lợi kỳ vọng 8%, có thể chênh lệch lên đến 8 lần. Điều này chính là lý do tại sao các nhà đầu tư giá trị thường trông như những kẻ ngốc trong một thời gian dài. Khi cổ phiếu giao dịch ở mức giá tương ứng với tỷ suất sinh lợi kỳ vọng 8% (ví dụ: 160 đô la) giảm xuống mức giá tương ứng với tỷ suất sinh lợi kỳ vọng 10% (93 đô la), giá cổ phiếu đã giảm 42%, và mọi người ngay lập tức giả định rằng có điều gì đó đã hỏng. Tuy nhiên, để cổ phiếu đó giảm xuống mức giá tương ứng với tỷ suất sinh lợi kỳ vọng 15% (38 đô la), nó phải giảm tới 76% so với mức 160 đô la. Ở mức độ này, thị trường thực sự coi doanh nghiệp đó như đang ở giai đoạn 'tận thế'. Giá tương ứng với tỷ suất sinh lợi kỳ vọng 20% là điểm mà mọi người đều muốn từ bỏ và về nhà. Và tình huống rộng lớn như vậy chỉ xuất hiện vào thời điểm mà thực sự mọi người đều từ bỏ và về nhà. Đáy năm 2008-2009, và nửa cuối năm 2002 là như vậy. Đầu năm 2020 khi Covid cũng đã gần đến, nhưng không đến mức đó. Môi trường như vậy đã xuất hiện thật sự rất lâu rồi. Các nhà đầu tư giá trị thực sự đã trông như những kẻ ngốc trong một thời gian dài. Nếu điều chỉnh PER để phản ánh đúng chi phí thưởng cổ phiếu (SBC), khấu hao, khấu hao tài sản vô hình, thuê cố định/cố định, thì tình hình sẽ còn tồi tệ hơn.