Laten we het nog eens herinneren. Aandelen zijn nu duur. Als we de recente post "Fee Fi FOUR Umm..." bekijken, vooral de discussie over de verwachte rendementen rond FISV, dan is het belangrijk om te begrijpen dat het verschil tussen een verwachte jaarlijkse rendement van 20% en 10% niet lineair is, maar een logaritmische structuur heeft. De prijs van een aandeel met een verwachte rendement van 20% kan tot 4 keer de prijs van een aandeel met een verwachte rendement van 10% rechtvaardigen, en vergeleken met de prijs op basis van een verwachte rendement van 8% kan het zelfs tot 8 keer verschillen. Dit is ook de reden waarom waarde-investeerders lange tijd als dom worden gezien. Wanneer een aandeel dat verhandeld wordt tegen de prijs van een verwachte rendement van 8% (bijvoorbeeld 160 dollar) daalt naar de prijs van een verwachte rendement van 10% (93 dollar), betekent dit dat de prijs met 42% is gedaald, en mensen veronderstellen onmiddellijk dat er iets mis is. Maar om dat aandeel te laten dalen naar de prijs van een verwachte rendement van 15% (38 dollar), moet het in feite met maar liefst 76% dalen ten opzichte van de 160 dollar. Op dit niveau beschouwt de markt het bedrijf feitelijk als 'ten einde'. De prijs die overeenkomt met een verwachte rendement van 20% is precies het punt waarop iedereen wil opgeven en naar huis wil gaan. En dergelijke wijdverspreide situaties komen alleen voor in de periodes waarin iedereen daadwerkelijk opgeeft en naar huis gaat. De bodem van 2008-2009 en de tweede helft van 2002 waren zo'n momenten. Het begin van de coronacrisis in 2020 kwam ook vrij dichtbij, maar niet zo ver als dat. Het is echt al heel lang geleden dat zo'n omgeving zich heeft voorgedaan. Waarde-investeerders hebben er echt heel lang dom uitgezien. Als we de kosten van aandelencompensatie (SBC), afschrijvingen, afschrijvingen van immateriële activa, vaste/kapitaalverhuur correct in rekening brengen en de PER aanpassen, wordt de situatie nog slechter.