O boom da inteligência artificial está evoluindo para uma bolha? À medida que os preços das ações dos gigantes da tecnologia continuam subindo e os surpreendentes IPOs voltam, os ecos da era da bolha das pontocom estão ficando mais altos. Por John Cassidy 11 de agosto de 2025 Você está lendo a coluna semanal de John Cassidy sobre economia e política no The New Yorker, Financial Edition. Na semana passada, quando Huang, CEO da fabricante de chips Nvidia, se encontrou com Donald Trump na Casa Branca, ele tinha motivos para estar de bom humor. Os chips da Nvidia são amplamente usados para treinar modelos generativos de IA, e a maioria de seus chips é produzida na Ásia. No início deste ano, a empresa prometeu aumentar a produção nos Estados Unidos. Na quarta-feira, Trump anunciou que as empresas de chips que prometem produzir produtos nos Estados Unidos receberão isenções de uma série de novas tarifas sobre semicondutores que seu governo está se preparando para implementar. No dia seguinte, o preço das ações da Nvidia atingiu um recorde histórico, atingindo uma capitalização de mercado de US$ 4,4 trilhões, superando a Microsoft, que também investiu pesadamente em inteligência artificial, para se tornar a empresa mais valiosa do mundo. Bem-vindo à era do boom da IA, ou devo chamá-la de bolha da IA? Mais de um quarto de século se passou desde o estouro da enorme bolha das pontocom. Durante esse tempo, centenas de startups de internet deficitárias abriram o capital na Nasdaq, e os preços das ações de muitas empresas de tecnologia dispararam para preços altíssimos. Em março e abril de 2000, as ações de tecnologia despencaram; Posteriormente, muitas, mas longe de todas, as startups de internet entraram em colapso. Nos últimos meses, Wall Street tem debatido se o atual aumento das ações de tecnologia está seguindo uma trajetória semelhante. Em um relatório de pesquisa publicado em março intitulado "25 anos depois: lições do estouro da bolha de tecnologia", um grupo de analistas de investimentos do Goldman Sachs argumentou o contrário: "Apesar do aumento acentuado do entusiasmo pelas ações de tecnologia nos últimos anos, isso não constitui uma bolha porque o aumento de preços é apoiado por fortes fundamentos de lucro. Analistas apontaram a lucratividade das chamadas "Big Seven" empresas (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla). Do primeiro trimestre de 2022 ao primeiro trimestre deste ano, a receita da Nvidia aumentou cinco vezes e seu lucro após impostos aumentou mais de dez vezes. O relatório da Goldman Sachs também fornece uma lição de história útil. O relatório observa que, entre 1995 e 2000, o índice Nasdaq, de alta tecnologia, subiu cinco vezes e, no pico do mercado, uma métrica de avaliação amplamente utilizada - a relação preço/lucro (P / L) - excedeu 150 vezes, um nível nunca visto antes e nunca mais visto. Em contraste, o período de cinco anos de março de 2020 a março de 2025 é relativamente modesto. É verdade que o Nasdaq praticamente dobrou e a relação preço-lucro aumentou significativamente, mas está longe de três dígitos. Como alguém que escreveu extensivamente sobre a ascensão e queda da bolha das pontocom, achei parte da análise do Goldman Sachs convincente. Muitas pessoas esqueceram ou são jovens demais para se lembrar do extremo alcançado na era da Internet. Na lógica do fanatismo especulativo - da "mania das tulipas" da Holanda no século XVII à ascensão do frenesi confucionista do mundo confucionista - a ganância, o FOMO (medo de perder) e a teoria da estupidez acabam expulsando a cautela, o bom senso e a gravidade financeira. Em março, Wall Street foi inundada com muito FOMO e comportamento de acompanhamento de tendências, mas ainda não atingiu o nível do final dos anos noventa. No entanto, cinco meses depois, os ecos da era da bolha das pontocom estão ficando cada vez mais altos. Veja a Palantir Technologies, por exemplo, cujo software de IA é usado pelo Pentágono, pela CIA e pelo Departamento de Imigração e Alfândega dos EUA (ICE), sem mencionar muitas empresas comerciais. Poucos dias antes da visita de Huang à Casa Branca, Palantir divulgou um relatório financeiro positivo. No final da semana, a empresa estava avaliando a empresa em mais de 600 vezes seus ganhos nos últimos 12 meses e cerca de 130 vezes suas vendas no mesmo período, de acordo com o Yahoo Finance. Mesmo no final dos anos noventa, esses números teriam sido atraentes. Ofertas públicas iniciais incríveis (IPOs) – outra característica da era da internet – também estão voltando. No final de julho, a Figma, empresa que fabrica software para desenvolvedores de Internet e adiciona recursos de inteligência artificial ao seu conjunto de produtos, emitiu ações na Bolsa de Valores de Nova York a um preço de emissão de US$ 33 por ação. Após o início das negociações, as ações saltaram para US$ 85 e fecharam o dia em US$ 115,50 – um aumento de 250% em relação ao preço de emissão. Olhando para essa dinâmica de mercado, lembrei-me da listagem da Netscape, a empresa que fez o navegador Netscape Navigator, em 9 de agosto de 1995. Suas ações custavam US$ 28 e subiram para US$ 75 em um ponto, fechando em US$ 58,25. Esse salto é menor do que o ganho do primeiro dia da Figma em termos percentuais, mas é frequentemente descrito como o início da bolha das pontocom. Notavelmente, o preço das ações da Figma caiu abaixo de US$ 80 desde seu IPO. Isso pode ser interpretado como um sinal de que a racionalidade prevalece, mas dado que o preço de suas ações ainda é mais do que o dobro do preço de emissão, outras empresas privadas de IA serão incentivadas a entrar no mercado de ações. A Renaissance Capital, uma empresa de pesquisa especializada em IPOs, listou oito candidatos notáveis: OpenAI, Anthropic, Cohere, Databricks, SymphonyAI, Waymo, Scale AI e Perplexity. Essas empresas são quase todas unicórnios: foram avaliadas em mais de US$ 1 bilhão em acordos de financiamento com capitalistas de risco e outros investidores em estágio inicial. No entanto, existem cerca de sete mil empresas de IA menores e menos conhecidas em todo o país, de acordo com a empresa de pesquisa Tracxn, e mais de mil delas já receberam financiamento da Série A de patrocinadores externos para financiar suas operações. A disponibilidade de fundos antecipados significa que uma condição necessária para um boom de bolhas na Internet já está em vigor. Existem três outras condições: entusiasmo do investidor com uma tecnologia inovadora – a IA generativa claramente tem o potencial de impactar vastas áreas da economia; uma linha de produção de Wall Street de banqueiros de investimento ansiosos para ganhar taxas de organização de IPO; e políticas frouxas. No mês passado, o governo Trump anunciou um "Plano de Ação de IA" com o objetivo de remover barreiras à implantação de novas tecnologias e impedir que os estados introduzam leis regulatórias de IA "onerosas". Enquanto isso, o Fed parece estar se preparando para cortar as taxas de juros no próximo mês, o que pode adicionar outro fogo ao mercado. No entanto, também existem algumas diferenças importantes entre agora e os anos noventa, uma das quais é que a economia online não é mais uma vasta planície aberta que permite que indivíduos empreendedores proponham construir castelos no ar. É um bastião do capitalismo monopolista, onde os gigantes da tecnologia dominam o horizonte. Nos estágios iniciais da era da internet, as pequenas startups podem razoavelmente esperar alavancar a vantagem do pioneirismo, ganhar tração inicial e criar modelos de negócios duradouros. Na economia da IA, parece que muitas das recompensas irão para as principais empresas que têm a capacidade de construir e manter grandes modelos de IA e podem usar seu poder de mercado e poder financeiro para afastar ou adquirir concorrentes em potencial. Uma forte política antitruste pode impedir isso, mas, como o Wall Street Journal relatou na semana passada, o compromisso do governo com tais políticas agora está sendo ameaçado por lobistas e figuras poderosas próximas ao presidente. Se os investidores acreditam que os monopólios são o futuro das economias impulsionadas pela IA, o resultado do mercado de ações provavelmente será mais lucrativo para os gigantes da indústria existentes do que para uma bolha ampla. Tudo isso, é claro, é incerto. O boom da IA ainda está em fase de construção de infraestrutura – treinando grandes modelos de linguagem, construindo data centers e muito mais. Os aplicativos de IA estão apenas começando a se espalhar pela economia, e ninguém sabe exatamente o quão transformadora e lucrativa essa tecnologia será. Nesse ambiente, muitos investidores estão seguindo a consagrada estratégia da corrida do ouro – comprando ações de "fabricantes de pás" e "grandes mineradores". Mas a história nos diz que mesmo essa estratégia está longe de ser isenta de riscos. Em uma análise interessante publicada na plataforma de notícias financeiras Seeking Alpha, um analista contratado pela KCI Research comparou a Nvidia à Cisco Systems, uma das empresas cujo preço das ações subiu parabolicamente em 1998-99. Assim como as GPUs (unidades de processamento gráfico) da Nvidia agora são amplamente reconhecidas como componentes essenciais da infraestrutura de IA, os roteadores e outros dispositivos de rede da Cisco já foram considerados componentes fundamentais da construção da Internet; Por um tempo, a demanda por eles parece ilimitada. Como a Nvidia, a Cisco é uma empresa inovadora e lucrativa. No entanto, em abril de 2000, o preço de suas ações caiu quase 40% e, um ano depois, caiu cerca de 80%. Um quarto de século depois, o preço de suas ações ainda não se recuperou para as máximas estabelecidas no início de 2000, embora tenha se aproximado recentemente. A comparação entre a Nvidia e a Cisco é um lembrete poderoso de uma famosa citação do lendário analista de ações Benjamin Graham, que também foi mentor de Warren Buffett: No curto prazo, o mercado de ações é uma máquina de votação, mas no longo prazo, é uma máquina de pesagem, medindo o fluxo de caixa gerado pela empresa. Ironicamente, a analogia Nvidia-Cisco também mostra inadvertidamente quanto tempo o "curto prazo" pode durar e quão perigoso é prever sua data de término. A análise foi publicada em fevereiro passado. Desde então, o preço das ações da Nvidia subiu mais 150%. ♦