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La frenesia dell'intelligenza artificiale si sta trasformando in una bolla?
Con i prezzi delle azioni dei giganti tecnologici che continuano a salire e il sorprendente ritorno delle IPO, l'eco dell'era della bolla di Internet si fa sempre più forte.
Autore: John Cassidy
11 agosto 2025
Stai leggendo la rubrica settimanale "Finanza" di John Cassidy su economia e politica per il "New Yorker".
La scorsa settimana, quando il CEO di Nvidia, Jensen Huang, ha incontrato Donald Trump alla Casa Bianca, aveva buone ragioni per essere di buon umore. I chip di Nvidia sono ampiamente utilizzati per addestrare modelli di intelligenza artificiale generativa, e la maggior parte dei suoi chip è prodotta in Asia. All'inizio di quest'anno, l'azienda ha promesso di aumentare la produzione negli Stati Uniti. Mercoledì, Trump ha annunciato che le aziende produttrici di chip che si impegnano a produrre negli Stati Uniti saranno esentate da una serie di nuove tasse elevate sui semiconduttori che il governo sta preparando di implementare. Il giorno dopo, il prezzo delle azioni di Nvidia ha raggiunto un nuovo massimo storico, con una capitalizzazione di mercato di 4,4 trilioni di dollari, superando Microsoft, che ha investito anch'essa enormemente nel campo dell'intelligenza artificiale, diventando così la società con la maggiore capitalizzazione di mercato al mondo.
Benvenuti nell'era della frenesia dell'intelligenza artificiale, o dovrei chiamarla bolla dell'intelligenza artificiale? Sono passati più di venticinque anni dalla rottura di quella enorme bolla di Internet. Durante quel periodo, centinaia di startup internet in perdita sono state quotate al Nasdaq, e molte azioni tecnologiche hanno raggiunto prezzi stratosferici. Nei mesi di marzo e aprile del 2000, le azioni tecnologiche sono crollate; successivamente, molte (ma non tutte) startup internet sono fallite. Negli ultimi mesi, Wall Street ha discusso se l'attuale impennata delle azioni tecnologiche stia seguendo un percorso simile. In un rapporto di ricerca pubblicato a marzo intitolato "25 anni dopo: le lezioni dalla rottura della bolla tecnologica", un gruppo di analisti di investimento di Goldman Sachs ha affermato che non è così: "Nonostante l'entusiasmo per le azioni tecnologiche sia aumentato drasticamente negli ultimi anni, questo non costituisce una bolla, poiché l'aumento dei prezzi è sostenuto da solidi fondamentali di profitto." Gli analisti hanno sottolineato la redditività delle cosiddette "sette grandi" aziende (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla). Dal primo trimestre del 2022 al primo trimestre di quest'anno, i ricavi di Nvidia sono aumentati di cinque volte, e il suo profitto netto è aumentato di oltre dieci volte.
Il rapporto di Goldman Sachs offre anche una lezione storica utile. Il rapporto sottolinea che tra il 1995 e il 2000, l'indice Nasdaq, dominato dalle azioni tecnologiche, è aumentato di cinque volte, e al picco del mercato, un indicatore di valutazione ampiamente utilizzato - il rapporto prezzo/utili (P/E) - ha superato le 150 volte, un livello senza precedenti e mai più raggiunto. In confronto, il periodo di cinque anni dal marzo 2020 al marzo 2025 è stato relativamente moderato. Certo, l'indice Nasdaq è raddoppiato circa, e il P/E è aumentato notevolmente, ma non ha mai raggiunto tre cifre.
Essendo stato uno scrittore prolifico su ascesa e caduta della bolla di Internet, trovo che parte dell'analisi di Goldman Sachs sia convincente. Molti hanno dimenticato o sono troppo giovani per ricordare l'estremo livello raggiunto durante l'era di Internet. Nella logica della frenesia speculativa - dalla "follia dei tulipani" del XVII secolo all'ascesa di - avidità, FOMO (paura di perdere) e la teoria del "fare il passo più lungo della gamba" alla fine scacciano la cautela, il buon senso e la gravità finanziaria. Già a marzo, Wall Street era piena di FOMO e comportamenti di inseguimento delle tendenze, ma non aveva ancora raggiunto i livelli della fine degli anni '90. Tuttavia, cinque mesi dopo, l'eco dell'era della bolla di Internet sta diventando sempre più forte.
Prendiamo ad esempio Palantir Technologies, il cui software di intelligenza artificiale è utilizzato dal Pentagono, dalla CIA e dall'ICE (Ufficio per l'Immigrazione e le Dogane degli Stati Uniti), per non parlare di molte aziende commerciali. Pochi giorni prima della visita di Huang alla Casa Bianca, Palantir ha pubblicato un rapporto finanziario positivo. Secondo i dati del database di Yahoo Finance, entro il fine settimana, il mercato aveva valutato l'azienda a oltre 600 volte i suoi guadagni degli ultimi dodici mesi e circa 130 volte le vendite nello stesso periodo. Anche alla fine degli anni '90, numeri del genere avrebbero attirato l'attenzione.
Le straordinarie IPO - un'altra caratteristica dell'era di Internet - stanno tornando. Alla fine di luglio, la società Figma, che produce software per sviluppatori internet e ha aggiunto funzionalità di intelligenza artificiale al suo pacchetto di prodotti, ha emesso azioni alla Borsa di New York a un prezzo di 33 dollari per azione. Dopo l'inizio delle contrattazioni, il prezzo delle azioni è schizzato a 85 dollari, chiudendo a 115,50 dollari - un aumento del 250% rispetto al prezzo di emissione. Osservando questa dinamica di mercato, mi è tornato in mente il 9 agosto 1995, quando Netscape, che ha creato il browser web Netscape Navigator, è stata quotata in borsa. Le sue azioni erano fissate a 28 dollari, raggiungendo un picco di 75 dollari, chiudendo a 58,25 dollari. In termini percentuali, l'aumento è stato inferiore a quello delle azioni di Figma nel primo giorno, ma è generalmente descritto come l'inizio della bolla di Internet.
È interessante notare che, da quando Figma ha fatto la sua IPO, il suo prezzo delle azioni è tornato sotto gli 80 dollari. Questo può essere interpretato come un segno che la razionalità ha preso il sopravvento, ma considerando che il suo prezzo delle azioni è ancora più del doppio rispetto al prezzo di emissione, altre aziende private di intelligenza artificiale saranno incoraggiate a entrare nel mercato azionario. La società di ricerca specializzata in IPO Renaissance Capital ha elencato otto noti candidati: OpenAI, Anthropic, Cohere, Databricks, SymphonyAI, Waymo, Scale AI e Perplexity. Queste aziende sono quasi tutte unicorni: sono state valutate a oltre 1 miliardo di dollari in transazioni di finanziamento con investitori di venture capital e altri investitori iniziali. Tuttavia, secondo i dati della società di ricerca Tracxn, a livello nazionale ci sono circa settemila piccole aziende di intelligenza artificiale meno conosciute, di cui oltre mille hanno già ottenuto finanziamenti di serie A da sostenitori esterni per finanziare le loro operazioni.
La disponibilità di finanziamenti iniziali significa che una condizione necessaria per la formazione di una prosperità simile a una bolla di Internet è già presente. Ci sono anche tre ulteriori condizioni: l'entusiasmo degli investitori per una tecnologia rivoluzionaria - l'intelligenza artificiale generativa ha chiaramente il potenziale per influenzare ampie aree dell'economia; una catena di produzione di Wall Street composta da banchieri d'investimento desiderosi di guadagnare commissioni per le IPO; e politiche monetarie espansive. Il mese scorso, l'amministrazione Trump ha annunciato un "Piano d'Azione per l'IA" volto a rimuovere gli ostacoli all'implementazione di nuove tecnologie e a fermare gli stati dall'introdurre leggi di regolamentazione dell'IA "gravose". Nel frattempo, la Federal Reserve sembra pronta a ridurre i tassi di interesse il mese prossimo, il che potrebbe dare ulteriore impulso al mercato.
Tuttavia, ci sono anche alcune differenze importanti tra ora e gli anni '90, una delle quali è che l'economia online non è più una vasta pianura aperta in cui individui intraprendenti possono proporre di costruire castelli in aria. È una fortezza di capitalismo monopolistico, dominata dai giganti tecnologici. Nelle prime fasi dell'era di Internet, le piccole startup potevano ragionevolmente aspettarsi di sfruttare il vantaggio del primo arrivato, guadagnare attrattiva iniziale e creare modelli di business duraturi. Ma nell'economia dell'intelligenza artificiale, sembra che molti dei ritorni andranno a quelle aziende di punta in grado di costruire e mantenere grandi modelli di intelligenza artificiale e di utilizzare il loro potere di mercato e la loro forza finanziaria per resistere o acquisire potenziali concorrenti. Politiche antitrust forti potrebbero fermare questo, ma come riportato dal "Wall Street Journal" la scorsa settimana, l'impegno del governo a perseguire tali politiche è ora minacciato da lobbisti e figure di potere con legami stretti con il presidente. Se gli investitori determinano che il monopolio è il futuro dell'economia guidata dall'IA, allora il risultato del mercato azionario è molto probabile che sia che i giganti del settore esistenti otterranno maggiori profitti, piuttosto che formare una bolla di ampia base.
Naturalmente, tutto questo è incerto. La frenesia dell'intelligenza artificiale è ancora nella fase di costruzione delle infrastrutture - addestramento di modelli linguistici di grandi dimensioni, costruzione di centri dati, ecc. Le applicazioni dell'intelligenza artificiale stanno appena iniziando a diffondersi in tutta l'economia, e nessuno sa esattamente quanto sarà trasformativa e redditizia questa tecnologia. In questo contesto, molti investitori stanno seguendo una strategia di estrazione storicamente collaudata - acquistare azioni di "produttori di pale" e "grandi minatori". Ma la storia ci insegna che anche questa strategia non è priva di rischi. In un'analisi interessante pubblicata sulla piattaforma di notizie finanziarie Seeking Alpha, un analista firmato KCI Research ha paragonato Nvidia a Cisco Systems, una delle aziende le cui azioni sono aumentate in modo parabolico nel 1998-99. Proprio come le GPU di Nvidia sono ora ampiamente considerate componenti essenziali dell'infrastruttura dell'intelligenza artificiale, i router e altri dispositivi di rete di Cisco erano visti come componenti fondamentali per la costruzione di Internet; per un certo periodo, la domanda per essi sembrava illimitata. Come Nvidia, Cisco era anche un'azienda innovativa e redditizia. Tuttavia, nell'aprile del 2000, il suo prezzo delle azioni è sceso di quasi il 40%, e un anno dopo è sceso di circa l'80%. Un quarto di secolo dopo, il suo prezzo delle azioni non è ancora tornato ai massimi del 2000, anche se recentemente si è avvicinato.
Il confronto tra Nvidia e Cisco ci ricorda potentemente una famosa citazione dell'analista di azioni leggendario Benjamin Graham, che è stato anche il mentore di Warren Buffett: "Nel breve termine, il mercato azionario è una macchina per votare, ma nel lungo termine, è una macchina per pesare, che misura il flusso di cassa generato dalle aziende." Ironia della sorte, l'analogia tra Nvidia e Cisco mostra anche involontariamente quanto a lungo possa durare il "breve termine" e quanto sia pericoloso prevedere la sua data di conclusione. Questa analisi è stata pubblicata lo scorso febbraio. Da allora, il prezzo delle azioni di Nvidia è aumentato di un ulteriore 150%.♦

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