Er kunstig intelligens-boomen i ferd med å utvikle seg til en boble? Ettersom teknologigigantenes aksjekurser fortsetter å stige og forbløffende børsnoteringer gjør comeback, blir ekkoet fra dot-com-boble-æraen høyere. Av John Cassidy 11. august 2025 kl. Du leser John Cassidys ukentlige spalte om økonomi og politikk i The New Yorker, Financial Edition. I forrige uke, da Huang, administrerende direktør i brikkeprodusenten Nvidia, møtte Donald Trump i Det hvite hus, hadde han grunn til å være i godt humør. Nvidias brikker er mye brukt til å trene generative AI-modeller, og de fleste brikkene produseres i Asia. Tidligere i år lovet selskapet å øke produksjonen i USA. Onsdag kunngjorde Trump at brikkeselskaper som lover å produsere produkter i USA vil få unntak fra en rekke høye nye tariffer på halvledere som hans administrasjon forbereder seg på å implementere. Dagen etter nådde Nvidias aksjekurs et rekordhøyt nivå, og nådde en markedsverdi på 4,4 billioner dollar, og overgikk Microsoft, som også har investert tungt i kunstig intelligens, for å bli verdens mest verdifulle selskap. Velkommen til epoken med AI-boom, eller skal jeg kalle det AI-boblen? Mer enn et kvart århundre har gått siden den massive dot-com-boblen sprakk. I løpet av den tiden ble hundrevis av tapsbringende internett-startups børsnotert på Nasdaq, og aksjekursene til mange teknologiselskaper steg til skyhøye priser. I mars og april 2000 stupte teknologiaksjene; Deretter kollapset mange, men langt fra alle, internettoppstarter. I løpet av de siste månedene har Wall Street diskutert om den nåværende teknologiaksjeoppgangen følger en lignende bane. I en forskningsrapport publisert i mars med tittelen «25 år senere: Leksjoner fra sprengningen av teknologiboblen», hevdet en gruppe investeringsanalytikere ved Goldman Sachs noe annet: «Til tross for den kraftige økningen i entusiasme for teknologiaksjer de siste årene, utgjør ikke dette en boble fordi prisøkningen støttes av sterke fundamentale profittforhold. Analytikere pekte på lønnsomheten til de såkalte "Big Seven"-selskapene (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia og Tesla). Fra første kvartal 2022 til første kvartal i år ble Nvidias inntekter femdoblet, og resultatet etter skatt ble mer enn tidoblet. Goldman Sachs-rapporten gir også en nyttig historieleksjon. Rapporten bemerker at mellom 1995 og 2000 steg den teknologitunge Nasdaq-indeksen fem ganger, og på toppen av markedet oversteg en mye brukt verdsettelsesberegning – pris-til-inntjening (P/E)-forholdet – 150 ganger, et nivå som aldri er sett før og aldri sett igjen. Derimot er femårsperioden fra mars 2020 til mars 2025 relativt beskjeden. Riktignok har Nasdaq omtrent doblet seg og pris-inntjeningsforholdet har steget betydelig, men det er langt fra tresifret. Som en som har skrevet mye om dot-com-boblens vekst og fall, syntes jeg en del av Goldman Sachs' analyse var overbevisende. Mange mennesker har enten glemt eller er for unge til å huske det ekstreme som er nådd i internettalderen. I logikken til spekulativ fanatisme – fra «tulipanmanien» i Nederland på det syttende århundre til fremveksten av det konfucianske vanviddet i den konfucianske verden – driver grådighet, FOMO (frykt for å gå glipp av noe) og teorien om dumhet til slutt ut forsiktighet, sunn fornuft og økonomisk tyngdekraft. Tilbake i mars ble Wall Street oversvømmet med mye FOMO og trendfølgende oppførsel, men det har ennå ikke nådd nivået på slutten av nittitallet. Men fem måneder senere blir ekkoet fra dot-com-boble-æraen høyere og høyere. Ta for eksempel Palantir Technologies, hvis AI-programvare brukes av Pentagon, CIA og US Immigration and Customs Enforcement (ICE), for ikke å nevne mange kommersielle selskaper. Noen dager før Huangs besøk i Det hvite hus ga Palantir ut en positiv økonomisk rapport. Ved slutten av uken verdsatte selskapet selskapet til mer enn 600 ganger inntjeningen de siste 12 månedene og omtrent 130 ganger salget i samme periode, ifølge Yahoo Finance. Selv på slutten av nittitallet ville slike tall ha vært iøynefallende. Fantastiske børsnoteringer (IPOs) – et annet trekk ved internettalderen – gjør også comeback. I slutten av juli utstedte Figma, selskapet som lager programvare for Internett-utviklere og legger til kunstig intelligens-funksjoner til produktpakken, aksjer på New York Stock Exchange til en emisjonskurs på $33 per aksje. Etter at handelen begynte, hoppet aksjen til $85 og avsluttet dagen på $115,50 – opp 250 % fra emisjonskursen. Når jeg så på denne markedsdynamikken, ble jeg minnet om oppføringen av Netscape, selskapet som laget Netscape Navigator-nettleseren, 9. Aksjen ble priset til $28 og steg til $75 på et tidspunkt, og stengte på $58,25. Dette hoppet er mindre enn Figmas førstedagsgevinst i prosent, men det beskrives ofte som begynnelsen på dot-com-boblen. Spesielt har Figmas aksjekurs falt tilbake under $80 siden børsnoteringen. Dette kan tolkes som et tegn på at rasjonalitet råder, men gitt at aksjekursen fortsatt er mer enn dobbelt så høy som emisjonskursen, vil andre privateide AI-selskaper bli oppfordret til å gå inn i aksjemarkedet. Renaissance Capital, et forskningsfirma som spesialiserer seg på børsnoteringer, har listet opp åtte bemerkelsesverdige kandidater: OpenAI, Anthropic, Cohere, Databricks, SymphonyAI, Waymo, Scale AI og Perplexity. Disse selskapene er nesten alle enhjørninger: de har blitt verdsatt til mer enn 1 milliard dollar i finansieringsavtaler med venturekapitalister og andre investorer i tidlig fase. Imidlertid er det rundt syv tusen mindre, mindre kjente AI-selskaper over hele landet, ifølge analysefirmaet Tracxn, og mer enn tusen av dem har allerede mottatt serie A-finansiering fra eksterne støttespillere for å finansiere driften. Tilgjengeligheten av tidlige midler betyr at en nødvendig forutsetning for en Internett-bobleboom allerede er på plass. Det er tre andre forhold: investorenes begeistring for en banebrytende teknologi – generativ AI har helt klart potensial til å påvirke store områder av økonomien; en Wall Street-produksjonslinje av investeringsbankfolk som er ivrige etter å tjene IPO-organisasjonsavgifter; og løse retningslinjer. Forrige måned kunngjorde Trump-administrasjonen en «AI-handlingsplan» som tar sikte på å fjerne barrierer for å distribuere nye teknologier og hindre stater i å innføre «tyngende» AI-reguleringslover. I mellomtiden ser det ut til at Fed forbereder seg på å kutte renten neste måned, noe som kan legge til en ny brann i markedet. Imidlertid er det også noen viktige forskjeller mellom nå og nittitallet, en av dem er at nettøkonomien ikke lenger er en stor åpen slette som lar driftige individer foreslå å bygge slott i luften. Det er en bastion for monopolkapitalisme, der teknologigiganter dominerer horisonten. I de tidlige stadiene av internettalderen kan små startups med rimelighet forvente å utnytte førstegangsfordelen, få tidlig trekkraft og skape varige forretningsmodeller. I AI-økonomien ser det ut til at mange av belønningene vil gå til toppselskaper som har evnen til å bygge og vedlikeholde store AI-modeller og kan bruke sin markedsmakt og økonomiske makt til å avverge eller skaffe potensielle konkurrenter. En sterk antitrustpolitikk kan forhindre dette, men som Wall Street Journal rapporterte i forrige uke, blir administrasjonens forpliktelse til slik politikk nå truet av lobbyister og mektige figurer nær presidenten. Hvis investorer tror at monopoler er fremtiden for AI-drevne økonomier, vil resultatet av aksjemarkedet sannsynligvis være mer lønnsomt for eksisterende industrigiganter i stedet for en bredt basert boble. Alt dette er selvfølgelig usikkert. AI-boomen er fortsatt i infrastrukturkonstruksjonsstadiet – trening av store språkmodeller, bygging av datasentre og mer. AI-applikasjoner har akkurat begynt å spre seg over hele økonomien, og ingen vet nøyaktig hvor transformativ og lønnsom denne teknologien vil være. I dette miljøet følger mange investorer den hevdvunne gullrushstrategien – å kjøpe aksjer i «spademakere» og «store gruvearbeidere». Men historien forteller oss at selv denne strategien er langt fra risikofri. I en interessant analyse publisert på finansnyhetsplattformen Seeking Alpha, sammenlignet en analytiker signert av KCI Research Nvidia med Cisco Systems, et av selskapene hvis aksjekurs steg parabolsk i 1998-99. Akkurat som Nvidias GPUer (grafikkbehandlingsenheter) nå er allment anerkjent som essensielle komponenter i AI-infrastruktur, ble Ciscos rutere og andre nettverksenheter en gang ansett som grunnleggende komponenter i Internett-konstruksjon; En stund virker etterspørselen etter dem ubegrenset. I likhet med Nvidia er Cisco et innovativt og lukrativt selskap. I april 2000 falt imidlertid aksjekursen med nesten 40 %, og et år senere falt den med rundt 80 %. Et kvart århundre senere har aksjekursen ennå ikke kommet seg til toppene som ble satt tidlig i 2000, selv om den nylig har nærmet seg. Sammenligningen mellom Nvidia og Cisco er en kraftig påminnelse om et kjent sitat fra den legendariske aksjeanalytikeren Benjamin Graham, som også var Warren Buffetts mentor: På kort sikt er aksjemarkedet en stemmemaskin, men på lang sikt er det en veiemaskin som måler kontantstrømmen generert av selskapet. Ironisk nok viser Nvidia-Cisco-analogien også utilsiktet hvor lenge "kortsiktig" kan vare og hvor farlig det er å forutsi sluttdatoen. Analysen ble publisert i februar i fjor. Siden den gang har Nvidias aksjekurs steget ytterligere 150 %. ♦