La frénésie de l'intelligence artificielle est-elle en train de se transformer en bulle ? Avec la montée continue des actions des géants de la technologie et le retour spectaculaire des introductions en bourse, les échos de l'ère de la bulle Internet se font de plus en plus forts. Auteur : John Cassidy 11 août 2025 Vous lisez la chronique hebdomadaire « Financial Edition » de John Cassidy dans le New Yorker sur l'économie et la politique. La semaine dernière, lorsque le PDG de Nvidia, Jensen Huang, a rencontré Donald Trump à la Maison Blanche, il avait de bonnes raisons d'être de bonne humeur. Les puces de Nvidia sont largement utilisées pour entraîner des modèles d'intelligence artificielle générative, et la plupart de ses puces sont produites en Asie. Plus tôt cette année, l'entreprise a promis d'augmenter sa production aux États-Unis. Mercredi, Trump a annoncé que les entreprises de puces qui s'engagent à produire des produits aux États-Unis seraient exemptées d'une série de nouvelles taxes douanières élevées sur les semi-conducteurs que son gouvernement s'apprête à mettre en œuvre. Le lendemain, l'action de Nvidia a atteint un niveau record, avec une capitalisation boursière de 4,4 billions de dollars, dépassant Microsoft, qui a également investi massivement dans l'intelligence artificielle, devenant ainsi la société la plus valorisée au monde. Bienvenue à l'ère de la frénésie de l'intelligence artificielle, ou devrais-je l'appeler la bulle de l'intelligence artificielle ? Plus d'un quart de siècle s'est écoulé depuis l'éclatement de cette immense bulle Internet. Pendant ce temps, des centaines de startups Internet déficitaires ont été introduites en bourse sur le Nasdaq, et de nombreuses actions technologiques ont atteint des prix exorbitants. En mars et avril 2000, les actions technologiques se sont effondrées ; par la suite, de nombreuses (mais pas toutes) startups Internet ont fait faillite. Au cours des derniers mois, Wall Street a débattu de la question de savoir si la montée actuelle des actions technologiques suit une trajectoire similaire. Dans un rapport de recherche publié en mars intitulé « 25 ans plus tard : leçons de l'éclatement de la bulle technologique », un groupe d'analystes d'investissement de Goldman Sachs a estimé que ce n'était pas le cas : « Bien que l'enthousiasme pour les actions technologiques ait considérablement augmenté ces dernières années, cela ne constitue pas une bulle, car la hausse des prix est soutenue par des fondamentaux de bénéfices solides. » Les analystes ont souligné la rentabilité des soi-disant « sept géants » (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia et Tesla). De la première trimestre 2022 au premier trimestre de cette année, les revenus de Nvidia ont été multipliés par cinq, et son bénéfice net a été multiplié par plus de dix. Le rapport de Goldman Sachs a également fourni une leçon d'histoire utile. Le rapport a noté qu'entre 1995 et 2000, l'indice Nasdaq, dominé par les actions technologiques, a été multiplié par cinq, et à son apogée, un indicateur d'évaluation largement utilisé - le ratio cours/bénéfice (P/E) - a dépassé 150, un niveau sans précédent qui n'a pas été revu depuis. En revanche, la période de cinq ans de mars 2020 à mars 2025 a été relativement modérée. Certes, l'indice Nasdaq a doublé, et le ratio P/E a également fortement augmenté, mais il n'a pas atteint les trois chiffres. En tant que personne ayant beaucoup écrit sur l'essor et la chute de la bulle Internet, je trouve que certaines des analyses de Goldman Sachs sont convaincantes. Beaucoup de gens ont soit oublié, soit sont trop jeunes pour se souvenir de l'extrême ampleur atteinte à l'époque de l'Internet. Dans la logique de la frénésie spéculative - depuis la « tulipomanie » du XVIIe siècle aux États-Unis - la cupidité, le FOMO (peur de manquer) et la théorie du « greater fool » finissent par chasser la prudence, le bon sens et la gravité financière. Dès mars, Wall Street était inondée de FOMO et de comportements de suivi des tendances, mais n'avait pas encore atteint le niveau de la fin des années 90. Cependant, cinq mois plus tard, les échos de l'ère de la bulle Internet deviennent de plus en plus forts. Prenons l'exemple de Palantir Technologies, dont le logiciel d'intelligence artificielle est utilisé par le Pentagone, la CIA et l'ICE (Immigration and Customs Enforcement), sans parler de nombreuses entreprises commerciales. Quelques jours avant la visite de Huang à la Maison Blanche, Palantir a publié un rapport financier positif. Selon les données de Yahoo Finance, à la fin de la semaine, la valorisation du marché de l'entreprise avait dépassé 600 fois ses bénéfices des douze derniers mois, ainsi qu'environ 130 fois ses ventes sur la même période. Même à la fin des années 90, de tels chiffres auraient attiré l'attention. Les introductions en bourse (IPO) spectaculaires - une autre caractéristique de l'ère Internet - sont également de retour. Fin juillet, la société Figma, qui développe des logiciels pour les développeurs Internet et ajoute des fonctionnalités d'intelligence artificielle à sa suite de produits, a émis des actions à la Bourse de New York, avec un prix d'émission de 33 dollars par action. Après le début des transactions, le prix de l'action a grimpé à 85 dollars, clôturant à 115,50 dollars ce jour-là - une augmentation de 250 % par rapport au prix d'émission. En observant cette dynamique du marché, je me suis rappelé le 9 août 1995, lorsque la société Netscape, qui a créé le navigateur Netscape Navigator, a été introduite en bourse. Son action était fixée à 28 dollars, atteignant un sommet de 75 dollars, pour clôturer à 58,25 dollars. En pourcentage, cette augmentation est inférieure à celle de l'action Figma le jour de son introduction, mais elle est généralement décrite comme le début de la bulle Internet. Il est à noter que depuis l'IPO de Figma, son action est retombée en dessous de 80 dollars. Cela peut être interprété comme un signe que la rationalité a prévalu, mais étant donné que son prix est encore plus du double du prix d'émission, d'autres entreprises d'intelligence artificielle privées seront encouragées à entrer sur le marché. La société de recherche spécialisée dans les IPO Renaissance Capital a dressé une liste de huit candidats notables : OpenAI, Anthropic, Cohere, Databricks, SymphonyAI, Waymo, Scale AI et Perplexity. Ces entreprises sont presque toutes des licornes : elles ont été valorisées à plus d'un milliard de dollars lors de transactions de financement avec des investisseurs en capital-risque et d'autres investisseurs précoces. Cependant, selon les données de la société de recherche Tracxn, à l'échelle nationale, il existe environ 7 000 petites entreprises d'intelligence artificielle moins connues, dont plus de 1 000 ont déjà obtenu un financement de série A de la part de soutiens externes pour financer leurs opérations. La disponibilité de financements précoces signifie qu'une condition nécessaire à la formation d'une prospérité de type bulle Internet est déjà en place. De plus, trois autres conditions existent : l'enthousiasme des investisseurs pour une technologie révolutionnaire - l'intelligence artificielle générative a manifestement le potentiel d'influencer de vastes domaines de l'économie ; une chaîne de production à Wall Street composée de banquiers d'investissement désireux de gagner des frais d'organisation d'IPO ; et une politique monétaire accommodante. Le mois dernier, le gouvernement Trump a annoncé un « plan d'action sur l'IA » visant à éliminer les obstacles au déploiement de nouvelles technologies et à empêcher les États d'adopter des lois de réglementation « lourdes » sur l'intelligence artificielle. Pendant ce temps, la Réserve fédérale semble prête à abaisser les taux d'intérêt le mois prochain, ce qui pourrait encore attiser le marché. Cependant, il existe également d'importantes différences entre maintenant et les années 90, l'une d'elles étant que l'économie en ligne n'est plus une vaste plaine ouverte où des individus entreprenants peuvent proposer de construire des châteaux dans les airs. C'est une forteresse de capitalisme monopolistique, dominée par des géants de la technologie. Au début de l'ère Internet, les petites startups pouvaient raisonnablement s'attendre à tirer parti de leur avantage de premier arrivé, à obtenir une traction précoce et à créer des modèles commerciaux durables. Dans l'économie de l'intelligence artificielle, il semble que de nombreux retours iront à ceux qui sont capables de construire et de maintenir de grands modèles d'intelligence artificielle et qui peuvent utiliser leur pouvoir de marché et leur force financière pour résister ou acquérir des concurrents potentiels. Des politiques antitrust solides pourraient empêcher cela, mais comme l'a rapporté le Wall Street Journal la semaine dernière, l'engagement du gouvernement à mettre en œuvre de telles politiques est maintenant menacé par des lobbyistes et des personnalités influentes proches du président. Si les investisseurs considèrent que le monopole est l'avenir de l'économie alimentée par l'intelligence artificielle, alors le résultat sur le marché boursier est très probablement que les géants de l'industrie existants en tireront davantage de bénéfices, plutôt que de créer une bulle largement répandue. Bien sûr, tout cela est incertain. La frénésie de l'intelligence artificielle en est encore à ses débuts - formation de grands modèles de langage, construction de centres de données, etc. Les applications de l'intelligence artificielle commencent à peine à se répandre dans l'ensemble de l'économie, et personne ne sait exactement à quel point cette technologie sera transformative et rentable. Dans cet environnement, de nombreux investisseurs suivent une stratégie de ruée vers l'or bien établie - acheter des actions de « fabricants de pelles » et de « grands mineurs ». Mais l'histoire nous dit que même cette stratégie n'est pas sans risque. Dans une analyse intéressante publiée sur la plateforme d'actualités financières Seeking Alpha, un analyste sous le nom de KCI Research a comparé Nvidia à Cisco Systems, l'une des entreprises dont le prix des actions a connu une hausse parabolique entre 1998 et 1999. Tout comme les GPU (unités de traitement graphique) de Nvidia sont maintenant largement considérés comme des composants essentiels de l'infrastructure de l'intelligence artificielle, les routeurs et autres équipements réseau de Cisco étaient autrefois considérés comme des composants fondamentaux de la construction d'Internet ; pendant un certain temps, la demande pour eux semblait illimitée. Comme Nvidia, Cisco était également une entreprise innovante et rentable. Cependant, en avril 2000, son action a chuté de près de 40 %, et un an plus tard, elle avait baissé d'environ 80 %. Un quart de siècle plus tard, son action n'a toujours pas retrouvé son niveau record de début 2000, bien qu'elle s'en soit récemment rapprochée. La comparaison entre Nvidia et Cisco nous rappelle puissamment une citation célèbre de l'analyste boursier légendaire Benjamin Graham, qui était également le mentor de Warren Buffett : à court terme, le marché boursier est une machine à voter, mais à long terme, c'est une machine à peser, mesurant les flux de trésorerie générés par l'entreprise. Ironiquement, l'analogie entre Nvidia et Cisco montre également involontairement combien de temps le « court terme » peut durer et à quel point il est dangereux de prédire sa date de fin. Cette analyse a été publiée en février dernier. Depuis lors, l'action de Nvidia a encore augmenté de 150 %.♦