人工知能ブームはバブルに進化しているのか? ハイテク大手の株価が上昇を続け、驚くべきIPOが復活する中、ドットコムバブル時代の反響がますます大きくなっている。 ジョン・キャシディ著 2025年8月11日 あなたは、ニューヨーカー、ファイナンシャル・エディションの経済と政治に関するジョン・キャシディの毎週のコラムを読んでいます。 先週、チップメーカーのエヌビディアの最高経営責任者(CEO)であるフアン氏がホワイトハウスでドナルド・トランプ氏と会談したとき、彼は機嫌が良かった。 エヌビディアのチップは生成AIモデルのトレーニングに広く使用されており、チップのほとんどはアジアで生産されています。 今年初め、同社は米国での生産を増やすことを約束した。 水曜日、トランプ大統領は、米国で製品を生産することを約束するチップ企業は、同政権が実施する準備を進めている一連の半導体に対する高額な新関税を免除されると発表した。 翌日、エヌビディアの株価は史上最高値を更新し、時価総額4兆4,000億ドルに達し、同じく人工知能に多額の投資を行ってきたマイクロソフトを抜いて世界で最も価値のある企業となった。 AIブームの時代へようこそ、それともAIバブルと呼ぶべきでしょうか? 大規模なドットコムバブルが崩壊してから四半世紀以上が経過しました。 その間、何百もの赤字のインターネットスタートアップがナスダックに上場し、多くのハイテク企業の株価が高騰しました。 2000年3月と4月には、テクノロジー株が急落しました。 その後、すべてではないが、多くのインターネットスタートアップが崩壊した。 過去数カ月間、ウォール街は現在のハイテク株の急騰が同様の軌道をたどっているかどうかについて議論してきた。 ゴールドマン・サックスの投資アナリストグループは、3月に発表された「25年後:ハイテクバブル崩壊からの教訓」と題した調査レポートで、そうではないと主張した。 アナリストらは、いわゆる「ビッグセブン」企業(アルファベット、アマゾン、アップル、メタ、マイクロソフト、エヌビディア、テスラ)の収益性を指摘した。 2022年第1四半期から今年第1四半期にかけて、エヌビディアの収益は5倍に増加し、税引後利益は10倍以上に増加しました。 ゴールドマン・サックスの報告書は、有益な歴史の教訓も提供しています。 報告書は、1995年から2000年の間に、ハイテク株中心のナスダック指数が5倍に上昇し、市場のピーク時には、広く使用されている評価指標である株価収益率(P/E)が150倍を超え、これまでに見たことのない水準であり、二度と見たことのない水準であると指摘しています。 対照的に、2020年3月から2025年3月までの5年間は比較的控えめです。 確かに、ナスダックはおよそ2倍になり、株価収益率は大幅に上昇しましたが、3桁にはほど遠いです。 ドットコムバブルの盛衰について広範囲に執筆してきた者として、私はゴールドマン・サックスの分析の一部が説得力があると感じました。 多くの人は、インターネット時代に到達した極端さを忘れているか、若すぎて覚えていません。 17世紀のオランダの「チューリップマニア」から儒教世界の儒教的熱狂の台頭に至るまで、投機的狂信の論理では、貪欲、FOMO(逃すことへの恐怖)、愚かさの理論は、最終的には慎重さ、常識、経済的重大さを追い払います。 3月に遡ると、ウォール街は多くのFOMOとトレンドフォロー行動であふれていましたが、まだ90年代後半のレベルには達していません。 しかし、5か月が経ち、ドットコムバブル時代の反響はますます大きくなっています。 たとえば、多くの営利企業は言うまでもなく、国防総省、CIA、米国移民税関執行局(ICE)でAIソフトウェアを使用しています。 黄氏のホワイトハウス訪問の数日前に、パランティアは前向きな財務報告を発表した。 ヤフー・ファイナンスによると、週末までに同社は過去12か月間の収益の600倍以上、同時期の売上高の約130倍と評価していた。 90年代の終わりでさえ、そのような数字は目を引くものだったでしょう。 インターネット時代のもう一つの特徴である驚くべき新規株式公開(IPO)も復活しつつあります。 7月末、インターネット開発者向けのソフトウェアを製造し、製品スイートに人工知能機能を追加するFigmaは、ニューヨーク証券取引所で1株あたり33ドルの発行価格で株式を発行しました。 取引開始後、株価は85ドルまで急騰し、発行価格から250%上昇した115.50ドルで取引を終えた。 この市場の動向を見て、1995 年 8 月 9 日に Netscape Navigator Web ブラウザを製造した会社である Netscape の上場を思い出しました。 その株価は28ドルでしたが、一時は75ドルまで上昇し、58.25ドルで取引を終えました。 この急騰は、パーセンテージで見るとFigmaの初日の上昇よりも小さいが、ドットコムバブルの始まりとしてよく説明される。 注目すべきは、Figmaの株価がIPO以来80ドルを下回ったことです。 これは合理性が優勢であるという兆候と解釈できますが、株価が依然として発行価格の2倍以上であることを考えると、他の非公開AI企業が株式市場への参入を奨励するでしょう。 IPOを専門とする調査会社であるルネッサンス・キャピタルは、OpenAI、Anthropic、Cohere、Databricks、SymphonyAI、Waymo、Scale AI、Perplexityの8つの注目すべき候補を挙げている。 これらの企業はほぼすべてユニコーンであり、ベンチャーキャピタリストやその他の初期段階の投資家との資金調達取引で10億ドル以上の評価を受けています。 しかし、調査会社Tracxnによると、全国には約7,000社の小規模であまり知られていないAI企業があり、そのうち1,000社以上がすでに外部支援者からシリーズAの資金を受けており、その運営資金を提供しています。 早期資金が利用可能になるということは、インターネットバブルブームの必要条件がすでに整っていることを意味します。 他にも3つの条件があります:画期的なテクノロジーに対する投資家の興奮 – 生成AIは明らかに経済の広大な分野に影響を与える可能性を秘めています。 IPO組織手数料を稼ぎたいと熱望する投資銀行家のウォール街の生産ライン。 そして緩い政策。 先月、トランプ政権は、新技術の導入に対する障壁を取り除き、各州が「面倒な」AI規制法を導入するのを防ぐことを目的とした「AI行動計画」を発表した。 一方、FRBは来月利下げの準備を進めているようで、市場に新たな火種を加える可能性がある。 しかし、現在と90年代との間にはいくつかの重要な違いもあり、その1つは、オンライン経済は、進取の気性に富んだ個人が空中の城を建てることを提案できる広大な平原ではなくなったことです。 ここは独占資本主義の砦であり、テクノロジー大手が地平線を支配しています。 インターネット時代の初期段階では、小規模な新興企業は先行者利益を活用し、早期の牽引力を獲得し、永続的なビジネス モデルを構築することが合理的に期待できます。 AI経済では、大規模なAIモデルを構築・維持する能力を持ち、市場支配力や資金力を駆使して潜在的な競合他社をかわしたり、獲得したりできるトップ企業に、報酬の多くが与えられるようです。 強力な独占禁止政策はこれを防ぐかもしれないが、ウォール・ストリート・ジャーナルが先週報じたように、そのような政策に対する政権のコミットメントは現在、ロビイストや大統領に近い有力者によって脅かされている。 投資家が独占がAI主導の経済の未来であると信じている場合、株式市場の結果は、広範なバブルよりも、既存の業界大手にとってより収益性の高いものになる可能性があります。 もちろん、これらすべては不確実です。 AI ブームはまだインフラストラクチャ構築段階にあり、大規模な言語モデルのトレーニング、データセンターの構築などが行われています。 AI アプリケーションは経済全体に広がり始めたばかりであり、このテクノロジーがどれほど変革的で収益性が高いかは誰にもわかりません。 このような環境の中で、多くの投資家は「シャベルメーカー」や「大手鉱山会社」の株式を購入するという、由緒あるゴールドラッシュ戦略に従っています。 しかし、歴史は、この戦略でさえリスクがないとは程遠いことを教えてくれます。 金融ニュースプラットフォーム「Seeking Alpha」に掲載された興味深い分析で、KCIリサーチが署名したアナリストは、エヌビディアを、1998年から99年にかけて株価が放物線状に上昇した企業の1つであるシスコシステムズと比較した。 Nvidia の GPU (グラフィックス プロセッシング ユニット) が AI インフラストラクチャの重要なコンポーネントとして広く認識されているのと同じように、Cisco のルーターやその他のネットワーク デバイスは、かつてはインターネット構築の基本的なコンポーネントと見なされていました。 しばらくの間、それらの需要は無限に思えます。 Nvidia と同様に、Cisco は革新的で収益性の高い企業です。 しかし、2000年4月には株価が40%近く下落し、1年後には80%ほど下落した。 四半世紀が経った今でも、その株価は最近近づいているものの、2000年初頭に付けた高値にはまだ回復していない。 エヌビディアとシスコの比較は、ウォーレン・バフェットの指導者でもあった伝説的な株式アナリスト、ベンジャミン・グラハムの有名な言葉を強く思い出させます。短期的には株式市場は投票機ですが、長期的には、会社が生み出すキャッシュフローを測定する計量機です。 皮肉なことに、NvidiaとCiscoの例えは、「短期」がどれだけ長く続くか、そしてその終了日を予測することがどれほど危険であるかをうっかり示しています。 この分析は昨年2月に発表された。 それ以来、エヌビディアの株価はさらに150%上昇しました。 ♦