🤯🤯Ein neuer Paradigmenwechsel für $IREN🤯🤯 Ich benutze das Emoji mit dem explodierenden Kopf nicht oft, aber wenn ich es benutze, wie ich es für die BTC-Mining-Flotte von $IREN zur gleichen Zeit im letzten Jahr getan habe, waren die Vorhersagen fast genau richtig. Es verwandelte IREN in eine FCF-Maschine. Nach dem kürzlichen Earnings Call von $IREN war ich ebenso sprachlos über das, was sie in ihrer Prognose angekündigt hatten. Die Prognose ist ebenso ehrgeizig wie ihre beschleunigte EH-Wachstumsprognose im Earnings Call im Mai 2024. Allerdings ist dies arguably ein noch viel ehrgeizigerer Plan für $IREN, da es in ein Gebiet eintritt, das weitaus komplexer ist als BTC-Mining. IREN hat eine klare Sicht darauf, die dominanteste Neocloud zu werden und sich im Wesentlichen selbst zu einem Hyperscaler zu entwickeln. Ich habe unmittelbar nach dem Earnings Call nichts gepostet, partly weil es einfach zu viele Informationen zu verdauen gab, und es einige Zeit dauerte, einige der Zahlen und Prognosen, die $IREN gerade veröffentlicht hatte, zu überprüfen. Ein weiterer Grund, warum ich noch nichts posten wollte, war, dass ich das Interview von @powermining_BTC mit @danroberts0101 ansehen wollte, um weitere Kommentare zum Earnings Call hinzuzufügen. Obwohl @cazenove_uk und @McnallieM objektiv zu den Themen bleiben müssen, die sie abdecken, scheinen sie eine sehr gute Beziehung zu Dan Roberts zu haben. Im vorherigen Interview nach den Earnings gab Dan Roberts viel mehr Details preis als während des Earnings Calls. Ein Teil davon könnte auf Zeitdruck zurückzuführen sein, aber ich vermutete, dass er etwas Ähnliches wieder tun würde, und er hat nicht enttäuscht. Nach dem $WULF-Deal mit FluidStack und Google hatte ich es als einen Wendepunkt für BTC-Miner bezeichnet, die nach Colocation-Deals suchen, da es das erste Mal ist, dass ein Deal einen Hyperscaler involvierte, wenn auch über einen Proxy. Ich nannte es einen "Hyperscaler-Proxy"-Deal und fragte mich, ob die nächste Iteration von Deals der begehrte "Hyperscaler-Direkt"-Deal sein würde. $IREN hat für diesen Earnings Call keine Colocation-Deals angekündigt. Ihre Prognose und ihr Plan sind jedoch ebenso ein Wendepunkt wie alle vorherigen Deals. Ich denke, es wäre genauer, dies als Paradigmenwechsel zu bezeichnen, da IREN nicht nur Colocation-Deals mit einem Hyperscaler anstrebt, sondern die klaren Ambitionen hat, selbst einer zu werden. Das ist etwas, das keiner der anderen BTC-Miner jemals versuchen kann, geschweige denn den Prozess zu starten, indem sie in den letzten 2 Monaten 9000 Blackwell-GPUs bestellen. Dan Roberts paraphrasiert während seines Interviews mit Power Mining stolz etwas Ähnliches, und das zu Recht. Ich hatte zuvor die Iterationen der Deals in dieser Art von Sequenz vorgestellt: Neocloud➡️Hyperscaler-Proxy➡️Hyperscaler-Direkt Allerdings hatte ich nicht damit gerechnet, dass $IREN dieses Muster durchbrechen und den Paradigmenwechsel anstreben würde. Sie sind der einzige BTC-Miner, der dazu in der Lage ist. Allein im Prince George Facility hat IREN eine klare Sicht darauf, die GPU-Flotte auf über 20k zu erweitern. An ihren BC-Standorten zusammen wären es mehr als 60k GPUs. Allein bei Horizon 1 wären es 19k GPUs. Bei SW wären es erstaunliche 600k GPUs. PG ist bereits vorgesehen, bis Ende des Jahres 9k Blackwells in Betrieb zu nehmen und die gesamte Flotte auf 10,9 GPUs zu bringen. Ich vermute, dass sie weitere 9k Blackwells bestellen und ihre 20k-Möglichkeit in PG bis Ende H1 2026 erreichen werden. Dies wird ein erstaunliches Wachstum von IREN sein, erneut, aber im AI/HPC-Bereich. Im McNallie-Interview stellte Dan auch klar, dass die GPUs geleast und nicht gekauft werden, aber sie haben die Möglichkeit, sie nach dem Leasing zu einem sehr geringen Wert wie 1 $ oder dem niedrigeren von dem, was übrig bleibt, oder dem Marktwert zu kaufen. Dies geschieht für Flexibilität, falls das Tempo des Hardwarewechsels höher ist als erwartet. Meiner Meinung nach ist die wichtigste Folie im gesamten Deck die folgende: Diese behauptete, eine 2-jährige Amortisation für die GPUs und eine 3-jährige Amortisation für die GPUs + Infrastruktur zu haben. Wenn diese Behauptungen wahr sind und die Napkin-Mathematik tatsächlich stimmt, dann schauen wir uns Unternehmensbewertungen der größten Neoclouds und darüber hinaus an. Von den 2 Fällen werden wir nur die 3-jährige Amortisation für GPUs + Infrastruktur durchführen, da es die etwas komplexere ist, aber immer noch relativ einfach. Wir verwenden den B200-Kauf, der am 25. August angekündigt wurde, da es am einfachsten zu berechnen ist, da es sich um den Kauf eines einzigen Modells handelt und eine gute Leistungsaufnahme hat, mit der man arbeiten kann. Es ist auch das Modell, das die niedrigsten GPU-Stundenpreise verlangen würde, um die Berechnungen konservativer zu gestalten. KOSTEN IREN beschaffte 4200 B200-GPUs für 193 Millionen $, was auch Zubehör beinhaltete. Es ist einfacher, die Berechnungen pro MW aufzuschlüsseln und nützlicher für die späteren Berechnungen. 193 Millionen $ / 4200 GPUs = 46k $/GPU. Die Hinzufügung von 3 Jahren Zinszahlungen von 9 % (unter der Annahme der höchsten einstelligen Zahl) auf 193 Millionen $ beträgt ungefähr 28 Millionen $ (laut Grok, viel schneller als ich manuell berechnen kann 😂), Gesamtkosten der GPU = 221 Millionen $ = 52,62k $/GPU Jeder B200 hat eine Leistungsaufnahme von 1000W, 1 MW = 1000 B200 Wenn flüssigkeitsgekühlt: Für jede MW-Bereitstellung von B200 = 52,62 Millionen $ + 8 Millionen $ für DC = 60,62 Millionen $/MW Wenn luftgekühlt: Für jede MW-Bereitstellung von B200 = 52,62 Millionen $ + 0,75 Millionen $ für DC = 53,37 Millionen $/MW EINNAHMEN Bei einer Auslastung der Flotte von 80 % und einem Vertragspreis von 3 $/GPU/Stunde: 1000 GPU x 3 $ GPU/Stunde x 365 x 24 Stunden x 0,8 = 21 Millionen $/MW/Jahr. Stromkosten bei 0,05 $/kWh: 365 Tage × 24 Stunden = 8.760 Stunden Der gesamte Energieverbrauch = 1.000 kW × 8.760 Stunden = 8.760.000 kWh Die Gesamtkosten = 8.760.000 kWh × 0,05 $ = 438k $ Bereinigt für 1,2 PUE = 525,6k $ Bereinigt für 1,1 PUE = 481,8k $ Wenn wir die 3 Jahre flüssigkeitsgekühlte DCs verwenden, würde es in 3 Jahren ($21 Millionen - $0,5256 Millionen) x3 = 61,42 Millionen $/MW generieren im Vergleich zu 60,62 Millionen $/MW Gesamtkosten der Bereitstellung. Das kommt fast genau mit den IREN-Prognosen einer 3-jährigen Amortisation überein. Ich habe die Personalkosten für den Betrieb der DCs nicht einbezogen, sodass dies wahrscheinlich die Amortisationszeit um ein paar Monate verlängern würde, da die IT-Arbeitskosten nur einen sehr kleinen Bruchteil der Gesamtkosten pro MW ausmachen würden. Diese Zahlen sind jedoch sehr nah. Ich habe immer wieder auf den Capex-Vorteil von $IREN hingewiesen, die B200s in luftgekühlten Einrichtungen einzusetzen, und das ist sehr offensichtlich. ($21 Millionen - $0,4818 Millionen) x3 = 61,55 Millionen $/MW im Vergleich zu 53,37 Millionen $/MW Gesamtkosten der Bereitstellung. Das bedeutet, dass 8,18 Millionen $/MW in 3 Jahren oder 2,726 Millionen $/MW pro Jahr verdient werden, während alles in 3 Jahren zurückgezahlt wird. Es gibt jedoch einen Kompromiss zwischen luftgekühlten und flüssigkeitsgekühlten Bereitstellungen. Die luftgekühlten werden $IREN wirklich helfen, kurzfristig bei den Preisen für Bare Metal zu gewinnen und den Wettbewerb unter Druck zu setzen, während sie mehr FCF bieten, die in ihr Flywheel reinvestiert werden können. Der Vorteil der flüssigkeitsgekühlten Bereitstellungen besteht darin, dass man nach 3 Jahren vollständig für die flüssigkeitsgekühlten DCs bezahlt hat. So oder so ist IREN ein großer Gewinner, weil es die Kosten ihrer Bereitstellungen niedrig halten kann. Dies geschieht durch die schlanksten Operationen und vollständige vertikale Integration, indem das Land und die Rechenzentren im Besitz sind. Nach 3 Jahren, und wenn die Nachfrage und die Preise stark bleiben, dann druckt IREN mit CSP. Es stimmt zwar, dass die B200s weniger kosten als etwas wie ein GB300 pro GPU, jedoch sollten die viel höheren GPU-Stundenpreise für die GB300 dies für ähnliche Berechnungen mehr als ausgleichen. Es ist nur schwieriger, die GB300s ohne eine klare Bestellung von GB300s allein zu projizieren. Die größte Herausforderung besteht darin, die GPU-Stundenpreise der GB300s zu diesem Zeitpunkt zu projizieren, was extrem schwer zu ermitteln ist. Die Preise für B200 sind viel einfacher zu finden, wie auf der $NBIS-Website mit 5,50 $ pro Stunde, sodass dies mein Ziel von 3 $/Stunde sehr konservativ machen sollte. Die Zahlen für CSP sind viel überzeugender als für Colocation. Colocation wird irgendwo zwischen 5,5 Jahren und 7 Jahren und mehr für die Amortisation benötigen, abhängig davon, wie viel es pro MW gekostet hat, die DCs zu bauen und wie viel $/MW man zurückbekommt. Es gibt einen Grund, warum Neoclouds bereit sind, diese Colocation-Gebühr zu zahlen. Es liegt daran, dass sie immer noch viel mehr Gewinn erzielen können, selbst nachdem sie die Colocation-Gebühr bezahlt haben. Natürlich gibt es im CSP-Modell ein höheres Risiko, und das ist die Notwendigkeit nach anhaltender Nachfrage und Preisgestaltung für GPU-Stunden. Wenn wir jedoch an AI glauben, dass sie real ist und kein Hype, dann ist dies eine Chance, die es wert ist, ergriffen zu werden. Wenn AI scheitert, ist Colocation auch kein sicherer Hafen. Ich erkenne an, dass IREN einen Colocation-Deal zum richtigen Preis anstreben sollte, um einige der MWs in ihrem massiven GW-Portfolio zu entlasten. Dies ist immer noch großartig für eine Verbesserung der Kreditwürdigkeit, um die Kapitalkosten zu senken, wenn es mit einem Hyperscaler-Kunden durchgeführt wird. Im Power Mining-Interview gab Dan auch mehr Einblick in $NVDA DGX Cloud Lepton: "Wir hatten viele Gespräche mit Nvidia, wir arbeiten mit ihnen an der Integration in Lepton und ihre Cloud. Wir hatten die Gelegenheit, ihnen unsere Fähigkeiten zu zeigen und ihnen zu zeigen, wo wir heute stehen, sowohl in Bezug auf die technische Fähigkeit als auch auf die Roadmap, wohin wir wollen." Wie zuvor vorhergesagt, ist $IREN nicht weit davon entfernt, sich DGX Cloud Lepton anzuschließen, und es sind einige der feineren Details wie die Plattformintegration, die erledigt werden müssen, nicht so sehr softwarebezogene. $IREN scheint entschlossen zu sein, im IaaS-Segment zu gewinnen, und es besteht wahrscheinlich keine Notwendigkeit, für eine Weile in den Software-Stack aufzusteigen. Auf die Plattform zu gelangen und als einer der besten Anbieter anerkannt zu werden und den Zugang zur Reichweite der Plattform zu erhalten, ist alles, was IREN daraus benötigt. Apropos DGX Cloud Lepton-Partner und -Kunden. IREN hat einige Kunden in ihrem Deck formal aufgelistet, wie Hume, Together AI und FluidStack. Hat jemand einige der Ostereier bemerkt, die ich in einigen meiner Beiträge über die Kunden von $IREN hinterlassen habe? Together AI war schon eine Weile bekannt. Es wurde entdeckt, als ich zuerst postulierte, dass IREN möglicherweise bereits auf der Lepton-Plattform verkauft, was als White-Label-Compute bekannt ist. Das wurde jedoch schnell verworfen, als ich überprüfte, wer die Lepton-Plattform sein könnte. @litigious_dulce schaute sich alle Namen an, die auf der Plattform aufgeführt waren, und landete auf dieser berüchtigten Karte mit Rechenzentren in Prince George. Gibt es neben IREN noch andere DCs, geschweige denn AI-DCs in PG? 😂 Wir hatten auch den Verdacht, dass IREN mit mehr als nur einem Partner an Lepton arbeitet. Wir wussten nicht, dass FluidStack ein weiterer war, es ist ein sehr interessanter Name aufgrund seiner Verbindung zu Google. IREN hat die Rack-Dichte in Childress vorerst reduziert, was einige sehr interessante Spekulationen über die Beziehungen zwischen IREN, FluidStack, Poolside und Google aufwirft und welche Art von potenziellem Deal möglich sein könnte. 🤔 Bevor ich abschließe, möchte ich die scheinbar aus dem Nichts kommende Geschichte der chinesischen Schauspielerin Fan Bing Bing und ihr berüchtigtes Zitat erzählen, als sie gefragt wurde, wann sie in eine wohlhabende Familie heiraten wird: "Ich muss nicht in eine wohlhabende Familie heiraten. Ich bin meine eigene wohlhabende Familie." Viele Stars in der chinesischen Unterhaltungsindustrie streben danach, berühmt zu werden, nur um in eine wohlhabende Familie zu heiraten, da dies ihr bester Weg zur finanziellen Freiheit war. Dies ist ein wenig analog zu den BTC-Minern, die darauf warten, dass ihr wohlhabender Hyperscaler-Prinz kommt und sie heiratet. Mit dieser Prognose des Earnings Calls sagt $IREN: Ich muss keinen Hyperscaler heiraten, ich bin mein eigener Hyperscaler. 😉