@Tether_to 繼續以 $USDT 儲備進行貶值交易。如果 Tether 是一家受監管的金融機構，這樣做將需要額外的 45-100 億美元資本。 一旦你通過銀行風險加權的視角評估 Tether，問題就從「資產 > 負債嗎？」變成了「是否有足夠的資本來吸收其資產池的波動性？」 在他們最新的季度報告中，Tether 報告發行的代幣為 1745 億美元，資產為 1812 億美元——一個 68 億美元的標題緩衝。然而，與大型銀行標準相符的總資本比率將要求 Tether 根據我們如何風險加權資產負債表，額外需要 45 億至 100 億美元以上的資本。 大約 77% 的 Tether 資產投資於貨幣市場工具，其餘 23% 投入實體和數字商品——黃金和 $BTC，以及結構性和公司貸款。美國貨幣市場工具幾乎沒有風險權重，但商品和貸款組合則不能這樣說。根據標準的巴塞爾指導，$BTC 承擔著 1250% 的懲罰性風險權重，這意味著監管機構假設 $BTC 沒有損失吸收能力。將 $BTC 視為數字商品使我們更接近 300% 的風險加權：銀行通常對黃金頭寸持有 8-20% 的資本以緩衝價格波動——調整後的 3 倍 ETF 後 $BTC 波動性將導致代幣持有的 300-500% 風險加權。 在這些假設下，Tether 的風險加權資產 (RWA) 在 623 億美元（寬鬆，商品對齊）和 1753 億美元之間——懲罰性，巴塞爾風格的 $BTC 處理。擁有 68 億美元的股本，這意味著總資本比率 (TCR) 在 3.9%（最低端）到 10.9%——在對 $BTC 更合適的處理下。作為參考，G-SIBs 在 2024 年底的平均值約為 17.5-18.5%。 底線：雖然 Tether 的儲備遠超其負債，但其資本充足性卻很薄弱。擁有超過 200 億美元的保留盈餘，Tether 集團確實有能力填補這一缺口，即使不注入外部資本。但集團層面的保留盈餘並不是專用資本：Tether 有能力，而不是義務，在危機中將其下放。 我將讓讀者自由得出自己的結論。就我而言，雖然我不懷疑 Tether 在增強其發行業務的資本位置方面的財務能力，但我難以理解在穩定幣儲備中增加對商品的敞口的理由——而不是在集團層面。我相信這其中有原因。 在評論中鏈接到 Dirt Roads 的完整帖子 👇🏻