@Tether_to continue à mener le commerce de dépréciation avec les réserves de $USDT. Si Tether était une institution financière réglementée, cela coûterait un capital supplémentaire de 4,5 à 10 milliards de dollars pour le faire. Une fois que vous évaluez Tether à travers un prisme de style bancaire, pondéré par le risque, la question passe de "Les actifs > les passifs ?" à "Y a-t-il suffisamment de capital pour absorber la volatilité de leur pool d'actifs ?" Dans leur dernier rapport trimestriel, Tether a cité 174,5 milliards de dollars en tokens émis contre 181,2 milliards de dollars en actifs — un tampon de 6,8 milliards de dollars. Cependant, un ratio de capital total aligné sur les normes des grandes banques nécessiterait 4,5 à 10 milliards de dollars de capital supplémentaire pour Tether, selon la manière dont nous pondérons le bilan par le risque. Environ 77 % des actifs de Tether sont investis dans des instruments du marché monétaire, les 23 % restants étant déployés dans des matières premières physiques et numériques - de l'or et du $BTC, ainsi que des prêts structurés et d'entreprise. Les instruments du marché monétaire américain ont un poids de risque proche de zéro, mais il en va différemment du portefeuille de matières premières et de prêts. Selon les directives de Bâle standard, le $BTC a un poids de risque punitif de 1 250 %, ce qui signifie effectivement que les régulateurs supposent une capacité d'absorption de perte nulle pour le $BTC. Traiter le $BTC comme une matière première numérique nous rapproche d'un poids de risque de 300 % : les banques détiennent généralement 8 à 20 % de capital contre les positions en or pour amortir la volatilité des prix - ajusté pour une volatilité du $BTC post-ETF multipliée par 3, cela conduirait à un poids de risque de 300 à 500 % pour les avoirs en tokens. Sous ces hypothèses, les RWAs de Tether se situent entre 62,3 milliards de dollars (tolérant, aligné sur les matières premières) et 175,3 milliards de dollars - traitement punitif, style Bâle pour le $BTC. Avec 6,8 milliards de dollars en capitaux propres, cela implique un ratio de capital total (TCR) de 3,9 % (à l'extrémité la plus basse) à 10,9 % - sous un traitement plus approprié du $BTC. Pour référence, les G-SIBs ont en moyenne environ 17,5 à 18,5 % à la fin de 2024. En résumé : bien que les réserves de Tether dépassent largement ses passifs, son adéquation en capital est mince. Avec plus de 20 milliards de dollars de bénéfices non répartis, le groupe Tether a définitivement la capacité de combler l'écart, même sans injection de capital externe. Mais les bénéfices non répartis au niveau du groupe ne sont pas des capitaux réservés : Tether a la capacité, mais pas l'obligation, de les transférer en cas de crise. Je laisserai le lecteur libre de tirer ses propres conclusions. En ce qui me concerne, bien que je ne doute pas de la capacité financière de Tether à renforcer la position de capital de son activité d'émission, j'ai du mal à comprendre la logique d'une exposition croissante aux matières premières au sein des réserves de stablecoin - plutôt qu'au niveau du groupe. Je suis sûr qu'il y a une raison.