@Tether_to يستمر في إدارة صفقة التخفيض مع $USDT الاحتياطيات. لو كانت تيثر مؤسسة مالية منظمة، لكانت تكلفة إضافية تتراوح بين 4.5 إلى 10 مليارات دولار من رأس المال للقيام بذلك. بمجرد تقييم تيثر من منظور بنكي مرجح بالمخاطر، يتغير السؤال من "هل الأصول > التزامات؟" إلى "هل هناك رأس مال كاف لامتصاص التقلبات في مخزون أصولهم؟" في تقريرهم الفصلي الأخير، ذكرت تيثر 174.5 مليار دولار من الرموز المصدرة مقابل 181.2 مليار دولار من الأصول — وهو احتياطي رئيسي يبلغ 6.8 مليار دولار. ومع ذلك، فإن نسبة رأس المال الكلية المتوافقة مع معايير البنوك الكبيرة ستتطلب 4.5 مليار إلى 10 مليارات+ من رأس المال الإضافي ل Tether حسب كيفية وزن الميزانية العمومية للمخاطر. حوالي 77٪ من أصول تيثر مستثمرة في أدوات سوق المال، بينما يخصص ال 23٪ المتبقية في السلع المادية والرقمية - الذهب و$BTC، بالإضافة إلى القروض المنظمة والقروض المؤسسية. أدوات سوق المال الأمريكية تحمل وزنا شبه معدوم من المخاطر، لكن لا يمكن قول الشيء نفسه عن محفظة السلع والقروض. وفقا لتوجيهات بازل القياسية، تحمل $BTC وزن مخاطرة عقابية بنسبة 1,250٪، مما يعني فعليا أن المنظمين يفترضون قدرة امتصاص الخسارة صفرية $BTC. التعامل مع $BTC كسلعة رقمية يقربنا من وزن المخاطر بنسبة 300٪: عادة ما تحتفظ البنوك برأس مال بنسبة 8–20٪ مقابل مراكز الذهب لتقليل تقلبات الأسعار - مع تعديل 3 أضعاف بعد صندوق المؤشرات المتداولة $BTC سيؤدي إلى وزن المخاطر بنسبة 300-500٪ لحصص الرموز. وبموجب هذه الافتراضات، تتراوح قيمة حقوق تيثر بين 62.3 مليار دولار (متساهلة، متوافقة مع السلع) و175.3 مليار دولار - معاملة $BTC عقابية على غرار بازل. مع 6.8 مليار دولار في حقوق الملكية، يعني هذا أن نسبة رأس المال الإجمالية (TCR) تتراوح بين 3.9٪ (في أدنى نهاية) إلى 10.9٪ - وذلك تحت معالجة أكثر ملاءمة ل $BTC. للمعلومية، بلغ متوسط G-SIBs حوالي 17.5-18.5٪ في نهاية عام 2024. الخلاصة: رغم أن احتياطيات تيثر تتجاوز التزاماتها بكثير، إلا أن كفاية رأس المال فيها ضعيفة. مع أرباح محتجزة بقيمة 20 مليار دولار >، تمتلك مجموعة تيثر بالتأكيد القدرة على تعويض الفجوة، حتى بدون ضخ رأس مال خارجي. لكن الأرباح المحتجزة على مستوى المجموعة ليست رأس مال محصور: لدى تيثر القدرة، وليس الالتزام، على الانتقال إليها في الأزمات. سأترك للقارئ حرية اتخاذ استنتاجاته الخاصة. بالنسبة لما يقلقني، رغم أنني لا أشك في قدرة تيثر المالية على تعزيز الوضع الرأسمالي لأعمال الإصدار، إلا أنني أجد صعوبة في فهم مبرر زيادة التعرضات للسلع ضمن مستودعات العملات المستقرة - وليس على مستوى المجموعة. أنا متأكد أن هناك واحدة. رابط منشور Dirt Roads الكامل في التعليقات 👇🏻