@Tether_to continua a gestire il commercio di svalutazione con le riserve di $USDT. Se Tether fosse un'istituzione finanziaria regolamentata, costerebbe ulteriori $4.5-10 miliardi di capitale per farlo. Una volta che valuti Tether attraverso una lente di tipo bancario, ponderata per il rischio, la domanda cambia da “Gli attivi > le passività?” a “C'è abbastanza capitale per assorbire la volatilità nel loro pool di attivi?” Nel loro ultimo rapporto trimestrale, Tether ha citato $174.5 miliardi in token emessi contro $181.2 miliardi in attivi — un buffer di $6.8 miliardi. Tuttavia, un rapporto di capitale totale allineato con le norme delle grandi banche richiederebbe $4.5-10 miliardi+ di capitale aggiuntivo per Tether a seconda di come ponderiamo il bilancio per il rischio. Circa il 77% degli attivi di Tether è investito in strumenti del mercato monetario, con il restante 23% impiegato in materie prime fisiche e digitali - oro e $BTC, così come prestiti strutturati e aziendali. Gli strumenti del mercato monetario statunitensi hanno un peso di rischio quasi nullo, ma lo stesso non si può dire del portafoglio di materie prime e prestiti. Sotto le linee guida standard di Basilea, $BTC ha un peso di rischio punitivo del 1.250%, il che significa che i regolatori assumono una capacità di assorbimento delle perdite pari a zero per $BTC. Trattare $BTC come una materia prima digitale ci avvicina a una ponderazione del rischio del 300%: le banche di solito detengono l'8-20% di capitale contro le posizioni in oro per tamponare la volatilità dei prezzi - aggiustato per la volatilità post-ETF di $BTC a 3x porterebbe a una ponderazione del rischio del 300-500% per le partecipazioni in token. Sotto queste assunzioni, gli RWA di Tether si collocano tra $62.3 miliardi (generoso, allineato alle materie prime) e $175.3 miliardi - trattamento punitivo, stile Basilea per $BTC. Con $6.8 miliardi in capitale, questo implica un rapporto di capitale totale (TCR) del 3.9% (al limite più basso) al 10.9% - sotto un trattamento più appropriato di $BTC. A titolo di riferimento, le G-SIB hanno avuto una media di circa 17.5-18.5% alla fine del 2024. In sintesi: mentre le riserve di Tether superano di gran lunga le sue passività, la sua adeguatezza di capitale è sottile. Con oltre $20 miliardi in utili trattenuti, il Gruppo Tether ha sicuramente la capacità di colmare il divario, anche senza un'iniezione di capitale esterno. Ma gli utili trattenuti a livello di Gruppo non sono capitale vincolato: Tether ha la capacità, non l'obbligo, di trasferirli in caso di crisi. Lascio al lettore la libertà di trarre le proprie conclusioni. Per quanto mi riguarda, mentre non dubito della capacità finanziaria di Tether di rafforzare la posizione di capitale della sua attività di emissione, fatico a comprendere la logica di un'esposizione crescente alle materie prime all'interno delle riserve della stablecoin - piuttosto che a livello di Gruppo. Sono sicuro che ci sia una spiegazione. Link al post completo di Dirt Roads nei commenti 👇🏻