@Tether_to continuă să conducă comerțul de devalorizare cu $USDT rezerve. Dacă Tether ar fi o instituție financiară reglementată, acest lucru ar costa un capital suplimentar de 4,5-10 miliarde de dolari. Odată ce evaluezi Tether printr-o lentilă de tip bancă, ponderată pe risc, întrebarea se schimbă de la "Sunt activele > pasive?" la "Există suficient capital pentru a absorbi volatilitatea în pool-ul lor de active?" În cel mai recent raport trimestrial, Tether a cotat 174,5 miliarde de dolari în tokenuri emise față de 181,2 miliarde de dolari în active — un tampon principal de 6,8 miliarde de dolari. Totuși, un Raport Total de Capital aliniat cu normele băncilor mari ar necesita 4,5 miliarde de dolari – 10 miliarde+ de capital suplimentar pentru Tether, în funcție de modul în care ponderăm bilanțul cu risc. Aproximativ 77% din activele Tether sunt investite în instrumente de piață monetară, restul de 23% fiind investit în mărfuri fizice și digitale – aur și $BTC, precum și în credite structurate și corporative. Instrumentele pieței monetare din SUA au o greutate de risc aproape zero, dar același lucru nu se poate spune despre portofoliul de mărfuri și împrumuturi. Conform ghidurilor standard de la Basel, $BTC are o pondere de risc punitivă de 1.250%, ceea ce înseamnă practic că autoritățile de reglementare presupun o capacitate zero de pierdere-absorbție pentru $BTC. Tratarea $BTC ca pe o marfă digitală ne aduce mai aproape de o pondere de risc de 300%: băncile dețin de obicei 8–20% capital față de pozițiile pe aur pentru a amortiza volatilitatea prețului – ajustată pentru 3x după ETF, $BTC volatilitatea ar duce la o ponderare de risc de 300-500% pentru deținerile de tokenuri. Sub aceste presupuneri, RWA-urile Tether se situează între 62,3 miliarde de dolari (indulgent, aliniat la mărfuri) și 175,3 miliarde de dolari - tratament punitiv, în stil $BTC Basel. Cu 6,8 miliarde de dolari în capital propriu, aceasta implică un Raport Total de Capital (TCR) de 3,9% (la cel mai jos nivel) până la 10,9% – sub un tratament mai adecvat al $BTC. Pentru referință, G-SIB-urile au avut o medie de aproximativ 17,5-18,5% la sfârșitul anului 2024. Concluzia: deși rezervele Tether depășesc cu mult obligațiile, adecvarea capitalului este redusă. Cu >20 de miliarde de dolari în câștiguri reținute, Grupul Tether are cu siguranță capacitatea de a umple decalajul, chiar și fără o injecție de capital extern. Dar câștigurile reținute la nivel de grup nu sunt capital protejat: Tether are capacitatea, nu obligația, de a le transfera în avaluare în caz de criză. Las cititorul liber să-și tragă propriile concluzii. Ceea ce mă îngrijorează este că, deși nu mă îndoiesc de capacitatea financiară a Tether de a consolida poziția de capital a afacerii sale de emisiune, mă chinui să înțeleg raționamentul pentru creșterea expunerii la mărfuri în rezervele de stablecoin – mai degrabă decât la nivelul Grupului. Sunt sigur că există unul. Link către postarea completă Dirt Roads în comentarii 👇🏻