@Tether_to continua rodando o comércio de desvalorização com $USDT reservas. Se a Tether fosse uma instituição financeira regulada, custaria entre 4,5 e 10 bilhões adicionais de capital para isso. Quando você avalia a Tether sob uma ótica bancária, ponderada pelo risco, a questão muda de "Os ativos > passivos?" para "Há capital suficiente para absorver a volatilidade do pool de ativos deles?" No relatório trimestral mais recente, a Tether citou US$ 174,5 bilhões em tokens emitidos contra US$ 181,2 bilhões em ativos — um buffer principal de US$ 6,8 bilhões. No entanto, um Índice Total de Capital alinhado com as normas de grandes bancos exigiria $4,5 bilhões a 10 bilhões+ de capital adicional para a Tether, dependendo de como ponderamos o balanço patrimonial em risco. Cerca de 77% dos ativos da Tether são investidos em instrumentos do mercado monetário, com os 23% restantes destinados a commodities físicas e digitais – ouro e $BTC, além de empréstimos estruturados e corporativos. Os instrumentos do mercado monetário dos EUA têm peso de risco quase nulo, mas o mesmo não pode ser dito do portfólio de commodities e empréstimos. Segundo a orientação padrão de Basel, $BTC possui um peso de risco punitivo de 1.250%, o que significa efetivamente que os reguladores assumem capacidade de perda e absorção zero para $BTC. Tratar $BTC como uma commodity digital nos aproxima de uma ponderação de risco de 300%: os bancos normalmente mantêm 8–20% de capital contra posições em ouro para amortecer a volatilidade dos preços – ajustados para 3x pós-ETF $BTC a volatilidade levaria a uma ponderação de risco de 300-500% para as posições de tokens. Sob essas premissas, as RWAs da Tether ficam entre $62,3 bilhões (tolerantes, alinhadas com commodities) e $175,3 bilhões - tratamento punitivo, estilo Basel, $BTC. Com US$ 6,8 bilhões em patrimônio, isso implica um Índice de Capital Total (TCR) de 3,9% (no limite mais baixo) até 10,9% – sob um tratamento mais adequado de $BTC. Para referência, os G-SIBs tiveram uma média de cerca de 17,5-18,5% no final de 2024. Resumindo: embora as reservas da Tether superem em muito suas obrigações, sua adequação de capital é pequena. Com > 20 bilhões de dólares em lucros retidos, o Grupo da Tether tem definitivamente a capacidade de preencher a lacuna, mesmo sem injeção de capital externo. Mas os lucros retidos em nível de Grupo não são capital limitado: a Tether tem a capacidade, não a obrigação, de descontá-los em uma crise. Deixarei o leitor livre para tirar suas próprias conclusões. Pelo que me preocupa, embora eu não duvide da capacidade financeira da Tether de fortalecer a posição de capital de seu negócio de emissão, tenho dificuldade em entender a justificativa para o aumento das exposições a commodities dentro das reservas de stablecoins – em vez de no nível do Grupo. Tenho certeza de que existe um. Link para o post completo de Dirt Roads nos comentários 👇🏻