@Tether_to 一直在用 $USDT 储备进行贬值交易。如果 Tether 是一家受监管的金融机构，进行此操作将需要额外的 45-100 亿美元资本。 一旦你通过银行风格的风险加权视角评估 Tether，问题就从“资产 > 负债吗？”变成了“是否有足够的资本来吸收其资产池的波动性？” 在他们最新的季度报告中，Tether 报告了 1745 亿美元的发行代币与 1812 亿美元的资产——一个 68 亿美元的表面缓冲。然而，与大型银行标准相一致的总资本比率将要求 Tether 额外 45 亿至 100 亿美元的资本，具体取决于我们如何对资产负债表进行风险加权。 大约 77% 的 Tether 资产投资于货币市场工具，其余 23% 投入到实物和数字商品——黄金和 $BTC，以及结构性和公司贷款。美国货币市场工具几乎没有风险权重，但商品和贷款组合则不能如此。在标准的巴塞尔指导下，$BTC 承担了惩罚性的 1250% 风险权重，这实际上意味着监管机构假设 $BTC 没有损失吸收能力。将 $BTC 视为数字商品使我们更接近 300% 的风险加权：银行通常会对黄金头寸持有 8-20% 的资本以缓冲价格波动——调整为 3 倍的 ETF 后 $BTC 波动性将导致代币持有的风险加权为 300-500%。 在这些假设下，Tether 的风险加权资产（RWA）在 623 亿美元（宽松，商品对齐）和 1753 亿美元（惩罚性，巴塞尔风格的 $BTC 处理）之间。以 68 亿美元的股本，这意味着总资本比率（TCR）在 3.9%（最低端）到 10.9%（在更合适的 $BTC 处理下）。作为参考，G-SIBs 在 2024 年底的平均水平约为 17.5-18.5%。 底线是：虽然 Tether 的储备远远超过其负债，但其资本充足性较薄。拥有超过 200 亿美元的留存收益，Tether 集团确实有能力填补这一缺口，即使没有外部资本的注入。但集团层面的留存收益并不是隔离的资本：Tether 有能力，而不是义务，在危机中将其下游化。 我将留给读者自由得出自己的结论。就我而言，虽然我不怀疑 Tether 在增强其发行业务资本位置的财务能力，但我很难理解在稳定币储备中增加对商品的敞口的理由——而不是在集团层面。我相信一定有原因。 链接到 Dirt Roads 的完整帖子在评论中 👇🏻