@Tether_to kontynuuje handel dewaluacyjnym z rezerwami $USDT. Gdyby Tether był regulowaną instytucją finansową, kosztowałoby to dodatkowe 4,5-10 miliardów dolarów kapitału. Gdy ocenisz Tether przez pryzmat bankowy, z uwzględnieniem ryzyka, pytanie zmienia się z "Czy aktywa > zobowiązania?" na "Czy jest wystarczająco dużo kapitału, aby wchłonąć zmienność w ich puli aktywów?" W swoim najnowszym kwartalnym raporcie Tether podał 174,5 miliarda dolarów w wydanych tokenach w porównaniu do 181,2 miliarda dolarów w aktywach — bufor w wysokości 6,8 miliarda dolarów. Jednak całkowity wskaźnik kapitału zgodny z normami dużych banków wymagałby dodatkowych 4,5-10 miliardów dolarów kapitału dla Tether, w zależności od tego, jak ocenimy ryzyko bilansu. Około 77% aktywów Tethera jest zainwestowane w instrumenty rynku pieniężnego, a pozostałe 23% przeznaczone jest na fizyczne i cyfrowe towary - złoto i $BTC, a także pożyczki strukturalne i korporacyjne. Amerykańskie instrumenty rynku pieniężnego mają niemal zerowy wskaźnik ryzyka, ale tego samego nie można powiedzieć o portfelu towarów i pożyczek. Zgodnie z standardowymi wytycznymi Bazylejskimi, $BTC ma karne 1250% ryzyka, co w praktyce oznacza, że regulatorzy zakładają zerową zdolność do absorpcji strat dla $BTC. Traktowanie $BTC jako cyfrowego towaru przybliża nas do 300% oceny ryzyka: banki zazwyczaj utrzymują 8-20% kapitału w stosunku do pozycji w złocie, aby zbuforować zmienność cen - dostosowane do 3x po ETF zmienności $BTC prowadziłoby do 300-500% oceny ryzyka dla posiadanych tokenów. Pod tymi założeniami, RWAs Tethera mieszczą się między 62,3 miliarda dolarów (łagodne, zgodne z towarami) a 175,3 miliarda dolarów - karne, bazylejskie traktowanie $BTC. Przy 6,8 miliarda dolarów kapitału własnego, implikuje to całkowity wskaźnik kapitału (TCR) na poziomie 3,9% (na najniższym końcu) do 10,9% - przy bardziej odpowiednim traktowaniu $BTC. Dla porównania, G-SIBs miały średnio około 17,5-18,5% na koniec 2024 roku. Podsumowując: chociaż rezerwy Tethera znacznie przewyższają jego zobowiązania, jego adekwatność kapitałowa jest cienka. Z ponad 20 miliardami dolarów w zatrzymanych zyskach, Grupa Tethera ma zdecydowanie zdolność do uzupełnienia luki, nawet bez zastrzyku zewnętrznego kapitału. Ale zatrzymane zyski na poziomie Grupy nie są kapitałem wydzielonym: Tether ma zdolność, a nie obowiązek, aby je przekazać w kryzysie. Pozwalam czytelnikowi na wyciągnięcie własnych wniosków. Co do mnie, chociaż nie wątpię w finansową zdolność Tethera do wzmocnienia pozycji kapitałowej swojego biznesu emisji, trudno mi zrozumieć racjonalność zwiększania ekspozycji na towary w rezerwach stablecoina - zamiast na poziomie Grupy. Jestem pewien, że jest ku temu powód. Link do pełnego posta Dirt Roads w komentarzach 👇🏻