@Tether_to sigue gestionando el comercio de devaluación con $USDT reservas. Si Tether fuera una institución financiera regulada, costaría entre 4,5 y 10.000 millones de dólares adicionales de capital hacerlo. Una vez que evalúas Tether desde una perspectiva al estilo bancario y ponderada por el riesgo, la pregunta cambia de "¿Son activos > pasivos?" a "¿Hay suficiente capital para absorber la volatilidad en su fondo de activos?" En su último informe trimestral, Tether citó 174.500 millones de dólares en tokens emitidos frente a 181.200 millones en activos — un margen principal de 6.800 millones de dólares. Sin embargo, un ratio total de capital alineado con las normas de los grandes bancos requeriría entre 4.500 y 10.000 millones de dólares adicionales de capital para Tether, dependiendo de cómo ponderemos el balance por riesgo. Aproximadamente el 77% de los activos de Tether están invertidos en instrumentos del mercado monetario, mientras que el 23% restante se destina a materias primas físicas y digitales —oro y $BTC—, así como en préstamos estructurados y corporativos. Los instrumentos del mercado monetario estadounidense tienen un peso de riesgo casi nulo, pero no se puede decir lo mismo de la cartera de materias primas y préstamos. Bajo las directrices estándar de Basilea, $BTC conlleva un peso de riesgo punitivo del 1.250%, lo que significa que los reguladores asumen una capacidad de pérdida y absorción cero para $BTC. Tratar $BTC como una materia prima digital nos acerca a una ponderación de riesgo del 300%: los bancos suelen mantener entre un 8 y un 20% de capital frente a posiciones en oro para amortiguar la volatilidad de los precios; ajustados por 3x tras el ETF $BTC la volatilidad conduciría a una ponderación de riesgo del 300-500% para las tenencias de tokens. Bajo estas suposiciones, las RWA de Tether se situan entre 62.300 millones de dólares (flexibles, alineados con materias primas) y 175.300 millones de dólares —tratamiento punitivo al estilo de $BTC Basilea. Con 6.800 millones de dólares en capital, esto implica un Ratio de Capital Total (TCR) del 3,9% (en el extremo más bajo) al 10,9%, bajo un tratamiento de $BTC más adecuado. Para que te hagas una idea, los G-SIB promediaban entre el 17,5 y el 18,5% a finales de 2024. En resumen: aunque las reservas de Tether superan con creces sus pasivos, su adecuación de capital es escasa. Con > 20.000 millones de dólares en beneficios retenidos, el Grupo de Tether tiene definitivamente la capacidad de reponer la brecha, incluso sin una inyección de capital externo. Pero los beneficios retenidos a nivel de grupo no son capital protegido: Tether tiene la capacidad, no la obligación, de descenderlos en caso de crisis. Dejaré al lector libre para sacar sus propias conclusiones. Por lo que me preocupa, aunque no dudo de la capacidad financiera de Tether para reforzar la posición de capital de su negocio de emisión, me cuesta entender la razón de que haya aumentado la exposición a materias primas dentro de las reservas de stablecoins, más que a nivel de Grupo. Estoy seguro de que hay uno. Enlace al post completo de Dirt Roads en los comentarios 👇🏻