@Tether_to продолжает проводить торговлю обесцениванием с резервами $USDT. Если бы Tether была регулируемым финансовым учреждением, это стоило бы дополнительных $4.5-10 миллиардов капитала. Когда вы оцениваете Tether через призму банковского стиля, взвешенного по риску, вопрос меняется с "Активы > обязательства?" на "Достаточно ли капитала для поглощения волатильности в их пуле активов?" В своем последнем квартальном отчете Tether указала $174.5 миллиардов выпущенных токенов против $181.2 миллиардов активов — заголовочный буфер в $6.8 миллиардов. Однако общий коэффициент капитала, соответствующий нормам крупных банков, потребует $4.5-10 миллиардов+ дополнительного капитала для Tether в зависимости от того, как мы взвешиваем баланс. Приблизительно 77% активов Tether инвестированы в инструменты денежного рынка, оставшиеся 23% размещены в физических и цифровых товарах - золоте и $BTC, а также в структурированных и корпоративных кредитах. Инструменты денежного рынка США имеют почти нулевой риск, но то же самое нельзя сказать о портфеле товаров и кредитов. Согласно стандартным рекомендациям Базеля, $BTC имеет штрафной риск в 1,250%, что фактически означает, что регуляторы предполагают нулевую способность к поглощению убытков для $BTC. Рассматривая $BTC как цифровой товар, мы приближаемся к 300% взвешиванию по риску: банки обычно держат 8–20% капитала против золотых позиций для буферизации ценовой волатильности - с учетом 3x пост-ETF волатильности $BTC это приведет к 300-500% взвешиванию по риску для токенов. При этих предположениях, взвешенные по риску активы Tether составляют от $62.3 миллиардов (мягкий, соответствующий товарам) до $175.3 миллиардов - штрафное, Базельское обращение с $BTC. С $6.8 миллиардов в капитале это подразумевает общий коэффициент капитала (TCR) от 3.9% (на нижнем пределе) до 10.9% - при более подходящем обращении с $BTC. Для справки, G-SIBs в среднем составляли около 17.5-18.5% в конце 2024 года. Итог: хотя резервы Tether значительно превышают ее обязательства, ее достаточность капитала тонка. С более чем $20 миллиардов нераспределенной прибыли, группа Tether определенно имеет возможность восполнить разрыв, даже без вливания внешнего капитала. Но нераспределенная прибыль на уровне группы не является защищенным капиталом: у Tether есть возможность, но не обязательство, использовать их в кризисной ситуации. Я оставлю читателю свободу делать свои собственные выводы. Что касается меня, хотя я не сомневаюсь в финансовой способности Tether укрепить капитальную позицию своего бизнеса по выпуску, мне трудно понять рациональность увеличения экспозиций к товарам в резерве стейблкоина - а не на уровне группы. Я уверен, что это так.