今天，随着股票市场的上涨，我为DS会员写下了股票的看涨理由。始终开放地探索看涨和看跌的案例是我的过程。市场几乎总是正确的，因此一定存在看涨的理由。这是我的看法 🧵

让我们试试看。看涨股票的理由。 股票价格因基本面和流动性原因的组合而变化。 为什么它们应该上涨。 基本面 1. 累积的实现净收入几乎总是一个积极因素，目前每月正影响为1%。只要盈利增长保持在12%，这一影响就会使股票更有价值，因为它们保留盈利、回购股票并支付股息。 所有其他基本面都是基于预期的。但是如果没有预期的变化，1的影响占主导地位。 然而，如果发生预期的变化，其影响远比这种每月的漂移要强大得多。 预期。 共识盈利增长预期是至少两年持续12%的盈利增长。实现的盈利被外推到两年后。虽然在此之后确定共识盈利时容易出现高预测误差，但长期的高盈利增长预期很可能是共识。 企业盈利主要受两个主要因素的驱动：名义国内生产总值（NGDP）和赤字。名义国内生产总值推动顶线销售，因为它实际上就是顶线销售，而赤字则推动利润率（Kalecki-Levy）。目前，名义国内生产总值的预期大约为4.5%，这是1.5%的实际国内生产总值（rGDP）和3%通货膨胀的组合。名义国内生产总值预期的上行并不是我的观点，但如果错了，实际国内生产总值可能会因 人口增长高于预期而上升，这可能是由于移民，因为公民的人口统计是高度可预测且缓慢变化的。 生产率增长高于预期，这可能是由于放松管制和/或人工智能带来的超出预期的成果。（预期可能相当高，但也可能过低） 通货膨胀预期相对稳定且偏低，而实际增长依赖的生产率增长最有可能是去通货膨胀的，降低通货膨胀预期，宽松的货币条件和私营及公共部门的杠杆化可以抵消这一点，并保持通货膨胀预期高或甚至上升。（这对股票有利，对债券不利）。因此，名义国内生产总值预期上升和顶线预期上升的理由是存在的。 那么利润率呢？利润率的主要因素是赤字。目前，赤字的最大、最快变化的变量通常是政策。特别是，最不稳定的组成部分是关税收入。我认为，宣布的关税从这里开始只有下行空间。虽然在边际上我可以想象进一步的关税评估，但这似乎不太可能且规模较小。关税相当大。我怀疑关税预期远低于当前的关税水平。让我相信关税预期低于当前评估的两个原因是：1. 它们可能会被“激进左派”巡回法庭宣布为非法，并且该决定可能会被罗伯茨/巴雷特的摇摆票维持。 2. 当前评估的水平可能部分且显著由美国消费者和企业承担，这将减少需求并提高价格，整体上对名义国内生产总值造成相当有意义且破坏性的打击。 基于这些原因，未来的关税评估预期必须低于当前水平。然而，这一预期远高于关税被完全撤销或特朗普自愿大幅降低关税的可能性。因此，关税降低的明显上行空间是有利于名义国内生产总值的，同时也增加了赤字，这流向利润率。（对股票有利，对债券非常不利，除非债券供应的干预随之而来）。关于法院的时机，巡回法庭上周收到了此案，应该需要一个月的时间将其推送到最高法院。我不是法律学者，但我读到巡回法庭不太可能做出有利于特朗普的裁决。如果他们做出有利于特朗普的裁决，将对市场造成巨大的负面惊喜；如果他们做出不利于特朗普的裁决，则基于预期将是适度的积极影响。我不知道最高法院会如何裁决。

特朗普政府可以或将尝试另一种关税策略，如果裁决不利于包括其他形式或简单地忽视裁决。然而，如果关税消失，市场和经济并未为这一结果定价。 名义GDP将激增，利润率将飙升。美元和债券将崩溃，股票和硬通货将大幅上涨。美联储将处于永久暂停或加息状态。 流动性 当前的流动性就像当前的收益累积，呈现出向上和向右的影响。每日储蓄增长是正的，几乎总是正的，除非在罕见的负就业情况下。每日储蓄增长通常会被股票的净供应抵消。但在过去五年中，公共部门的股份数量正在下降，因为股份回购大幅抵消了内部员工因各种薪酬计划和首次公开募股及二次发行而进行的清算。 股票销售。 除了在SPAC热潮期间，每日净流动性是看涨的，可能每月升值25-50个基点。我通过每日被动流动指标来衡量这一点，显然是看涨的，并且至少已经持续了五年。 下一个话题是对股票的净供应和需求的预期。我的测量结果与对这种净负供应动态将以当前强劲速度继续的高预期一致。换句话说，被动流动预期相当看涨。这些预期的主导快速移动因素是股份回购的速度、储蓄增长的速度、发行预期。股份回购速度 预期仍然很高，但这一点似乎是一个尚未定价的下行风险，因为 资本支出预期非常高，而为了资助资本支出，主导股份回购的超大规模公司可能需要在未来做出选择。几乎没有发行，这些预期没有下行风险，但一旦出现发行潮将是一个负面惊喜。这并未被定价。世界将如何为超大规模和人工智能服务的支出融资尚不清楚，而我认为其他股票市场的发行似乎是可能的，但并未被预期。最后，如前所述，被动流动是向上和向右的，可能会小幅上升（看涨）或下降，但只有持续的负就业结果才会使这一流动变为负面。 最后，在我对股票的整体评估中是定位。已经在上面讨论了总供应和需求，下一步是投资者群体的供应和需求。我想说的是 首先，这在一个季度或一年内并不重要，但在任何月度或更短的时间框架内非常重要。纠正群体的低配和高配需要几天、几周或最多几个月。定位数据和情绪数据支持跨群体的快速再平衡。当细分群体时，有些事情是明确的。在过去一个季度，群体的资产管理规模（AUM）发生了相当大的变化。群体的杠杆也发生了变化。我还将涵盖群体的表现与基准的比较，以及更广泛的波动目标。 最近最大的变化是从机构资产管理规模转向自我导向的资产管理规模。这一变化并不是对机构经理的解雇。数据中并未显示任何“解雇”，因为任何“解雇”都被机械的401k和IRA 贡献所掩盖。但自我导向的群体正在增加其自我导向的配置，同时保持其机构配置相对平稳。是的，零售正在购买。 对冲基金作为另一个群体在资产管理流动和净敞口方面相对稳定，既没有大幅超配也没有大幅低配股票。 或许在流动性方面，跨群体的最看涨的方面是波动目标。从波动目标的定位变化自四月以来一直是看涨的。由于波动的快速但波动下降和投资组合多样化措施的上升，持续的水平将导致对资产的整体需求，因为 波动的强烈过滤使得群体的杠杆目标未达到2/n。

此时此刻，持续的水平显然是看涨的。 "零售"的持续成功也可能导致对风险资产的持续或增加的超配，以及风险相对于基准的表现。当然，群体之间的情况可以在瞬间发生变化。 虽然我将这一切加总为在基本面、资金流动和头寸上完全定价，但看涨的案例仍然完全合理。如果罗伯茨/巴雷特逆转特朗普的关税，即使在当前定价下，这也将是一个巨大的看涨结果。 也许对这种结果最好的对冲是1月的OTM看涨期权和ZB的OTM看跌期权。