今日、株式が溶け込む中、私はDSメンバーのために株式の強気のケースを書き留めました。常に強気と弱気のケースをオープンマインドで探求することが私のプロセスです。 市場はほとんどの場合正しいので、強気のケースは存在しなければなりません。 これが私のものです 🧵

これを試してみましょう。 強気株になる理由。 株価はファンダメンタルズとフローの理由の組み合わせで変動します。 なぜ彼らは上がらなければならないのでしょうか。 基礎 1. 実現純利益の増加はほとんどの場合プラスであり、現在は月1%のプラスの影響で動いています。収益の伸びが12%で推移している限り、この影響は、収益を保持し、株式を買い戻し、配当を支払うため、株式の価値を高めるだけです。 他のすべてのファンダメンタルズは期待に基づいています。 しかし、期待が変わらなければ、1が支配的です しかし、期待の変化が起こった場合、この毎月のドリフトよりもはるかに強力です。 期待。 コンセンサスの収益成長予想は、少なくとも2年間は12%の収益成長が続くことです。 実現されたものは2年外挿されます。 それ以降のコンセンサス収益を決定すると、両方向の予測に大きな誤差が生じる傾向があります。長期的な収益成長率が引き続き高いことがコンセンサスである可能性が高い 企業収益は、NGDPと赤字という2つの主要な要因によって大きく左右されます。NGDPは文字通りトップラインの売上高であり、赤字が利益率を押し上げるため、トップラインの売上高を牽引します(Kalecki-Levy)。これら2つの要因を内訳すると、現在のNGDPの期待値は約4.5%で、これはrGDP1.5%とインフレ率3%を合わせたものです。 NGDPの期待に対する上振れは私の見解ではありませんが、間違っていた場合、実質GDPは 人口増加は予想を上回る おそらく移民が牽引されている 市民の人口統計は予測可能で動きが遅いため 生産性の伸びが予想を上回っており、規制緩和やAIが予想以上の成果を上げている可能性があります。(期待はかなり高い可能性がありますが、低すぎる可能性があります) 吸入期待はかなり安定しており、低い水準にありますが、実質成長が依存する生産性の向上はディスインフレである可能性が最も高いため、インフレ期待が低下し、金融環境が緩和され、民間および公共部門によるレバレッジアップがそれを相殺し、インフレ期待を高く維持するか、さらには上昇させる可能性があります。 (これは株式にとって良いことですが、債券にとっては悪いことです)。したがって、NGDPの期待が高まり、トップラインの期待が上昇するケースがあります。 株式。 マージンはどうですか。 マージンにとって大きな問題は赤字です。現在、そして最も頻繁に、赤字の最も急速に変化する変数は政策です。特に、最も不安定な要素は関税収入です。私が絶対に確信していると思うのは、発表された関税にはここからマイナス面しかないということです。 マージン付近では、可能性が低く、小さいと思われるさらなる関税評価が想像できました。 関税はかなり大きいです。 関税の期待は、現状の関税よりもはるかに低いのではないかと思います。 関税の期待が現在の評価よりも低いと私が信じる理由は2つあります。1. それらは「急進左派」巡回裁判所によって違法と宣言される可能性があり、その決定はロバーツ/バレットのスイング票によって支持される 2. 現在の評価水準は、米国の消費者と企業によって部分的かつ有意義に支払われる可能性が高く、これは需要を減少させ、価格を上昇させ、全体としては経済と株価にかなり意味のある破壊的な NGDP の純打撃となるでしょう。 これらの理由から、将来の関税評価の期待値は現在を下回らなければなりません。しかし、その期待は、関税が完全に撤廃されたり、トランプが自発的に関税を大幅に引き下げることを決定したりすることをはるかに上回っています。 したがって、NGDPに有利な関税引き下げには明らかな利点があり、証拠金に流れる赤字も増加します。(債券供給への介入が続かない限り、株式にとっては良いが、債券にとっては非常に悪い)。裁判所のタイミングに関しては、巡回区は先週この訴訟を受理し、最高裁判所に提出されるまでに1か月かかるはずだ。 私は法学者ではありませんが、巡回裁判所がトランプに有利な判決を下す可能性は非常に低いと読みました。 市場がトランプ氏に有利な判決を下した場合、それは大きなマイナスの驚きとなり、期待に基づいて反対の判決を下した場合、市場にとってはささやかなプラスとなるでしょう。最高裁判所がどのように判決を下し、1/n

トランプ政権は、他の形態を含めるか、単に判決を無視しない判決が下された場合、関税の別のタックを試みることができるか、または試みるでしょうが、関税が消えた場合、市場は、経済がその結果に価格設定されていません。 NGDPは急増し、マージンは急増します。 ドルと債券は暴落し、株式とハードマネーは月を飛ばすでしょう。 FRBは恒久的な一時停止または利上げに入るだろう。 流れる 現在の流れは、現在の収益発生に似ており、適切な影響を及ぼします。 毎日の貯蓄の伸びはプラスであり、まれにマイナスの雇用の場合を除いて、ほとんどの場合プラスです。 この毎日の貯蓄の増加は通常、株式の純供給によって相殺されます。 しかし、過去5年間、自社株買いがさまざまな報酬制度やIPOやセカンダリーの発行によるインサイダー従業員の清算を大幅に相殺したため、公共部門の株式数は減少しています 在庫販売。 SPACの大当たりの間を除いて、毎日の純フローは強気であり、おそらく毎月25〜50bpの上昇で、私はこれを毎日のパッシブフローインジケーターで測定し、明らかに強気であり、少なくとも5年間は続いています。 次のトピックは、株式の純需給の期待です。 私の測定は、この正味のマイナス供給力学が現在の強いペースで続くという高い期待と一致しています。言い換えれば、パッシブフローの期待は非常に強気です。 これらの期待の急速に変化する主な側面は、自社株買いのペース、貯蓄の伸びのペース、発行の期待です。 自社株買いのペース 期待は依然として高いが、これはまだ価格設定されていない下振れリスクのようだ。 設備投資の期待は非常に高く、設備投資に資金を提供するには、株式退職環境を支配するハイパースケーラーが今後選択する必要があるかもしれません。 発行は実質的にゼロであり、これらの期待にはマイナス面はありませんが、発行の急増はマイナスのサプライズとなるでしょう。それは価格がかからない。 世界がハイパースケーラーやAIサービスへの支出をどのように調達するのかは不明であり、他の株式市場による発行は私にはありそうに思えますが、予想されていません。 最後に、前述したように、受動的な流れは上向きと右向きであり、上向き(強気)または下向きに小刻みに動くことがありますが、持続するだけです マイナスの雇用の結果は、この流れをマイナスに変えます。 最後に、株式の全体的な評価はポジショニングです。 上記の総需要と供給にすでに対処しましたが、次のステップは投資家コホートの需要と供給です。 私が言うこと まず第一に、これはあまり重要ではないということです。 四半期または年ですが、月次またはそれより短い期間で非常に重要です フレーム。コホートの低体重と過体重の位置を修正するには、数日、数週間、または長くても数か月かかります。 ポジショニングデータとセンチメントデータは、コホート間の迅速なリバランスをサポートします。 コホートを分類すると、いくつかのことが明らかになります。 前四半期で、コホートのAUMはかなり大きく変化しました。 コホートのレバレッジも変化しています。また、コホートのパフォーマンスとベンチマーク、およびボリュームターゲティングについても、より広範囲にカバーします コホート。 最近の最大の変化は、機関投資家のAUMから自主的なAUMへの移行です。この変化は、インスティショナルマネージャーの解雇ではありません。「発砲」は機械的な 401k と IRA によって大きく隠されているため、データには見られません まだ発生する貢献。 しかし、自主的なコホートは、制度的割り当てを横ばいに保ちながら、自主的な割り当てを増やしています。 はい、小売業は買っています。 他のコホートであるヘッジファンドは、AUMフローの意味とネットエクスポージャーの意味の両方でかなり安定しており、株式を大幅にオーバーウェイトまたはアンダーウェイトすることはありません。 おそらく最も強気な側面 フローに関するコホート全体は、ボリュームターゲティングです。 ボリュームターゲティングからのポジショニングの変化は、4月以降強気です。 ボリュームの急速ではあるが途切れ途切れの減少とポートフォリオの分散策の増加により、持続的な水準は資産の総需要を次のようになります。 2/n の望ましいレバレッジ目標の下でのボリューム変化葉コホートの大量フィルタリング

その瞬間。 持続的な水準は明らかに強気です。 「リテール」による継続的な成功は、リスクの高い資産を継続的または増加させ、リスクをベンチマークに対してアウトパフォームする可能性も高くなります。 もちろん、コホート間のことは、一瞬でどちらの方向にも変わる可能性があります ファンダメンタルズ、フロー、ポジショニング全体で完全に価格を付けたものとしてこれらすべてを合計しますが、強気のケースは依然として完全に合理的です。 また、ロバーツ/バレット氏が関税を上回った場合、現在の価格設定でも大きな強気の結果となるでしょう。 おそらく、このような結果に対する最良のヘッジは1月のOTMです 株式のコールとZBのOTMプット