Hoje, enquanto as ações sobem, escrevi para os Membros do DS o argumento a favor das ações. A exploração aberta dos casos de alta e baixa é sempre o meu processo. Os mercados estão quase sempre certos, então deve existir um argumento a favor. Aqui está o meu 🧵

Vamos tentar isto. Razões para ser otimista em relação às ações. Os preços das ações mudam por uma combinação de razões fundamentais e de fluxo. Por que deveriam subir? Fundamentos 1. O rendimento líquido realizado em acumulação é quase sempre um fator positivo e atualmente está a correr a uma influência positiva de 1% ao mês. Enquanto o crescimento dos lucros estiver a correr a 12%, esta influência simplesmente torna as ações mais valiosas à medida que retêm lucros, recompra ações e pagam dividendos. Todos os outros fundamentos são baseados em expectativas. Mas sem uma mudança nas expectativas, 1 domina. No entanto, uma mudança nas expectativas, se ocorrer, é muito mais poderosa do que este desvio mensal. Expectativas. As expectativas de crescimento dos lucros consensuais são de pelo menos dois anos de crescimento contínuo de 12% nos lucros. O realizado é extrapolado para dois anos. Enquanto a determinação dos lucros consensuais além disso está sujeita a altos erros de previsão em ambas as direções. É provável que uma taxa elevada contínua de expectativas de crescimento dos lucros a longo prazo seja consenso. Os lucros corporativos são fortemente impulsionados por dois fatores principais: NGDP e déficits. O NGDP impulsiona as vendas da linha superior porque é literalmente vendas da linha superior e os déficits impulsionam a margem (Kalecki-Levy). Analisando esses dois fatores, atualmente as expectativas de NGDP são de aproximadamente 4,5%, que é uma combinação de 1,5% de rGDP e 3% de inflação. A expectativa de alta do NGDP não é a minha visão, mas se estiver errado, o PIB real poderia aumentar com base em crescimento populacional superior ao esperado, provavelmente impulsionado pela imigração, pois a demografia dos cidadãos é altamente previsível e lenta. Crescimento da produtividade superior ao esperado, que poderia ser desregulamentação e/ou IA entregando mais do que o esperado. (As expectativas provavelmente estão bastante altas, mas poderiam estar muito baixas) As expectativas de inalação são bastante estáveis e baixas, enquanto os ganhos de produtividade, dos quais o crescimento real depende, são mais propensos a ser desinflacionários, reduzindo as expectativas de inflação. Condições monetárias fáceis e o aumento do endividamento pelo setor privado e público podem compensar isso e manter as expectativas de inflação altas ou até mesmo em ascensão. (Isso é bom para as ações e ruim para os títulos). Portanto, há um caso para expectativas de NGDP em alta e expectativas de linha superior em alta para Ações. E quanto às margens? A grande questão para as margens são os déficits. Atualmente, e com mais frequência, a variável mais rápida e maior para os déficits são as políticas. Em particular, o componente mais volátil é a receita de tarifas. O que suponho ser absolutamente certo é que as tarifas anunciadas têm apenas desvantagens a partir daqui. Embora, em torno da margem, eu pudesse imaginar uma avaliação de tarifas adicionais que parece menos provável e pequena. As tarifas são bastante grandes. Suspeito que as expectativas de tarifas sejam muito mais baixas do que as tarifas atuais, como estão. Duas razões me fazem acreditar que as expectativas de tarifas são mais baixas do que a avaliação atual. 1. Elas podem ser declaradas ilegais pelos tribunais de "esquerda radical" e essa decisão é mantida pelos votos de swing de Roberts/Barrett. 2. O nível atualmente avaliado provavelmente será parcialmente e significativamente pago pelos consumidores e corporações dos EUA, o que reduzirá a demanda e aumentará os preços e, em agregado, será um impacto líquido no NGDP que será bastante significativo e destrutivo para a economia e os preços das ações. Por essas razões, as expectativas futuras de avaliação de tarifas DEVEM estar abaixo das atuais. No entanto, essa expectativa está MUITO acima de tarifas sendo completamente anuladas ou Trump decidindo voluntariamente reduzir tarifas significativamente. Portanto, há uma clara possibilidade de redução de tarifas, o que é positivo para o NGDP e também aumenta o déficit, o que flui para a margem. (Bom para ações e muito ruim para títulos, a menos que haja intervenção na oferta de títulos). Em termos de cronograma dos tribunais, o circuito recebeu o caso na semana passada e deve levar um mês para ser enviado ao Supremo Tribunal. Não sou um estudioso do direito, mas li que o tribunal de circuito é altamente improvável de decidir a favor de Trump. Seria uma enorme surpresa negativa para os mercados se decidissem a favor de Trump e uma modesta positiva se decidissem contra, com base nas expectativas. Não tenho ideia de como o Supremo Tribunal decide e se 1/n.

A administração Trump pode ou tentará outra abordagem para as tarifas se for decidida contra a inclusão de outras formas ou simplesmente ignorar a decisão, no entanto, se as tarifas desaparecerem, o mercado e a economia não estão precificados para esse resultado. O NGDP irá disparar e as margens irão aumentar. O dólar e os títulos irão despencar e as ações e o dinheiro sólido irão disparar. O Fed estará em pausa permanente ou aumentará. Fluxo O fluxo atual é como a atual acumulação de lucros, uma influência ascendente e para a direita. O crescimento diário das poupanças é positivo e quase sempre é positivo, exceto em raros casos de emprego negativo. Esse crescimento diário das poupanças é tipicamente compensado pela oferta líquida de ações. Mas, nos últimos 5 anos, a contagem de ações do setor público está a cair, pois as recompra de ações compensam fortemente as liquidações de funcionários internos de vários esquemas de compensação e a emissão de IPOs e secundários. Vendas de ações. Exceto durante a bonança dos SPACs, o fluxo líquido diário é otimista e provavelmente está em 25-50 pontos base por mês de valorização. Eu meço isso com meus indicadores diários de fluxo passivo e é claramente otimista e tem sido assim por pelo menos 5 anos. O próximo tópico são as expectativas de oferta e demanda líquida para ações. Minhas medições são consistentes com altas expectativas de que essa dinâmica de oferta líquida negativa continuará no ritmo forte atual. Em outras palavras, as expectativas de fluxo passivo são bastante otimistas. Os aspectos dominantes e de rápida movimentação para essas expectativas são o ritmo de recompra de ações, o ritmo de crescimento das poupanças e as expectativas de emissão. Ritmo de recompra de ações As expectativas permanecem altas, mas esta parece ser um risco de baixa que ainda não está precificado, pois as expectativas de CAPEX são muito altas e, para financiar o CAPEX, uma escolha pode precisar ser feita no futuro pelos hyperscalers que dominam o cenário de aposentadoria de ações. Praticamente não há emissão e essas expectativas não têm desvantagem, mas um aumento repentino de emissão seria uma surpresa negativa. Isso não está precificado. Como o mundo vai financiar seus gastos em serviços de hyperscaler e IA não está claro e a emissão pelo resto do mercado de ações parece provável para mim, mas não é esperada. Por último, como mencionado, o fluxo passivo está subindo e para a direita e pode oscilar para cima (otimista) ou para baixo, mas apenas um resultado negativo sustentado de empregos fará com que esse fluxo se torne negativo. Por último, na minha avaliação geral das ações está a posição. Tendo já abordado a oferta e a demanda bruta acima, o próximo passo é a oferta e a demanda do grupo de investidores. O que eu diria Primeiro e acima de tudo é que isso não importa muito ao longo de um Trimestre ou ano, mas importa muito ao longo de qualquer período mensal ou mais curto. Leva dias, semanas ou, no máximo, meses para corrigir as subexposições e superexposições de posições. Os dados de posicionamento e os dados de sentimento apoiam um reequilíbrio rápido entre os grupos. Ao analisar os grupos, algumas coisas são claras. Nos últimos trimestres, o AUM dos grupos mudou de forma bastante significativa. A alavancagem dos grupos também mudou. Eu também abordarei o desempenho em relação ao benchmark dos grupos e a volatilidade visando mais amplamente entre Grupos. A maior mudança recente é uma mudança do AUM institucional para o AUM autogerido. Essa mudança não é uma demissão de gestores institucionais. Isso não é visto nos dados, pois qualquer "demissão" é fortemente mascarada por contribuições mecânicas de 401k e IRA Que ainda ocorrem. Mas o grupo autogerido está aumentando sua alocação autogerida enquanto mantém sua alocação institucional relativamente estável. Sim, o varejo está comprando. Os fundos de hedge, que são o outro grupo, estão bastante estáveis tanto em um sentido de fluxo de AUM quanto em um sentido de exposição líquida e não estão nem massivamente sobrecarregados nem subcarregados em ações. Talvez o aspecto mais otimista Entre os grupos em relação ao fluxo seja a volatilidade visando. As mudanças de posicionamento da volatilidade visando têm sido otimistas desde abril. Devido à rápida, mas irregular, queda na volatilidade e ao aumento nas medidas de diversificação de portfólio, níveis sustentados resultarão em demanda agregada por ativos, pois A filtragem pesada de mudanças de volatilidade deixa os grupos abaixo das metas de alavancagem desejadas em 2/n.

o momento. Níveis sustentados são claramente otimistas. O sucesso contínuo por parte do "retalho" também provavelmente resultará em um aumento ou manutenção da sobrecarga em ativos mais arriscados e um desempenho superior do risco em relação ao benchmark. Claro que a dinâmica entre os grupos pode mudar rapidamente. Enquanto eu somo tudo isso como totalmente precificado em termos de fundamentos, fluxo e posicionamento, o caso otimista continua totalmente razoável. Também seria um grande resultado otimista, mesmo com os preços atuais, se Roberts/Barrett reverterem as tarifas de Trump. Talvez a melhor proteção para tal resultado sejam opções de compra OTM de janeiro em ações e opções de venda OTM em ZB.