Heute, während die Aktienmärkte steigen, habe ich für die DS-Mitglieder das bullische Argument für Aktien aufgeschrieben. Eine offene Erkundung von bullischen und bärischen Argumenten ist jederzeit Teil meines Prozesses. Die Märkte liegen fast immer richtig, also muss es ein bullisches Argument geben. Hier ist meins 🧵

Lass uns das ausprobieren. Gründe, um optimistisch bei Aktien zu sein. Aktienpreise ändern sich aufgrund einer Kombination aus fundamentalen und flussbedingten Gründen. Warum sollten sie steigen? Fundamentaldaten 1. Die akkumulierten realisierten Nettogewinne sind fast immer positiv und liegen derzeit bei einem positiven Einfluss von 1 % pro Monat. Solange das Gewinnwachstum bei 12 % liegt, macht dieser Einfluss Aktien einfach wertvoller, da sie Gewinne einbehalten, Aktien zurückkaufen und Dividenden zahlen. Alle anderen Fundamentaldaten basieren auf Erwartungen. Aber ohne eine Änderung der Erwartungen dominiert 1. Eine Änderung der Erwartungen, falls sie eintritt, ist jedoch viel mächtiger als dieser monatliche Drift. Erwartungen. Die Konsensgewinnerwartungen liegen bei mindestens zwei Jahren anhaltendem Gewinnwachstum von 12 %. Der realisierte Gewinn wird auf zwei Jahre extrapoliert. Während die Bestimmung des Konsensgewinns darüber hinaus anfällig für hohe Fehler in beide Richtungen ist, ist es wahrscheinlich, dass eine anhaltend hohe Rate an langfristigen Gewinnerwartungen Konsens ist. Die Unternehmensgewinne werden stark von zwei Hauptfaktoren beeinflusst: NGDP und Defizite. NGDP treibt die Umsätze an, weil es buchstäblich die Umsätze sind, und Defizite beeinflussen die Marge (Kalecki-Levy). Wenn man diese beiden Faktoren aufschlüsselt, liegen die aktuellen NGDP-Erwartungen bei etwa 4,5 %, was eine Kombination aus 1,5 % rGDP und 3 % Inflation ist. Ein Anstieg der NGDP-Erwartungen ist nicht meine Sichtweise, aber wenn ich mich irre, könnte das reale BIP aufgrund von Bevölkerungswachstum, das höher als erwartet ist, wahrscheinlich getrieben durch Einwanderung, da die demografischen Daten der Bürger hochgradig vorhersehbar und langsam bewegend sind. Produktivitätswachstum, das höher als erwartet ist, was durch Deregulierung und/oder KI, die mehr als erwartet liefert, verursacht werden könnte. (Die Erwartungen sind wahrscheinlich ziemlich hoch, aber sie könnten auch zu niedrig sein.) Die Inflationserwartungen sind ziemlich stabil und niedrig, während die Produktivitätsgewinne, von denen das reale Wachstum abhängt, am wahrscheinlichsten disinflationär sind, was die Inflationserwartungen senkt. Leichte monetäre Bedingungen und das Hebeln durch den privaten und öffentlichen Sektor können das ausgleichen und die Inflationserwartungen hoch oder sogar steigend halten. (Das ist gut für Aktien und schlecht für Anleihen). Daher gibt es einen Fall für steigende NGDP-Erwartungen und steigende Umsatzprognosen für Aktien. Was ist mit den Margen? Das Wichtigste für die Margen sind Defizite. Derzeit und am häufigsten ist die größte, schnellste Variable für Defizite die Politik. Insbesondere die volatilste Komponente sind die Zollgebühren. Was ich für absolut sicher halte, ist, dass angekündigte Zölle von hier aus nur nach unten gehen können. Während ich mir am Rande vorstellen könnte, dass weitere Zollbewertungen vorgenommen werden, scheint das weniger wahrscheinlich und klein zu sein. Zölle sind ziemlich groß. Ich vermute, dass die Zollerwartungen viel niedriger sind als die aktuellen Zölle, wie sie stehen. Zwei Gründe lassen mich glauben, dass die Zollerwartungen niedriger sind als die aktuelle Bewertung. 1. Sie könnten von den "radikalen Linken" der Berufungsgerichte für illegal erklärt werden, und diese Entscheidung wird von den Swing-Stimmen Roberts/Barrett bestätigt. 2. Das derzeit bewertete Niveau wird wahrscheinlich teilweise und erheblich von US-Verbrauchern und Unternehmen bezahlt, was die Nachfrage verringert und die Preise erhöht und insgesamt einen netten NGDP-Schaden verursacht, der ziemlich bedeutend und destruktiv für die Wirtschaft und die Aktienkurse sein wird. Aus diesen Gründen müssen die zukünftigen Zollerwartungserwartungen unter den aktuellen liegen. Diese Erwartung ist jedoch weit über den Zöllen, die vollständig aufgehoben werden, oder Trump, der freiwillig beschließt, die Zölle erheblich zu senken. Daher gibt es einen klaren Aufwärtstrend für Zollsenkungen, was pro NGDP ist und auch das Defizit erhöht, was die Marge beeinflusst. (Gut für Aktien und sehr schlecht für Anleihen, es sei denn, es folgt eine Intervention in das Anleiheangebot). In Bezug auf das Timing der Gerichte erhielt der Berufungsgerichtshof den Fall letzte Woche, und es sollte einen Monat dauern, bis er an den Obersten Gerichtshof verwiesen wird. Ich bin kein Rechtsexperte, aber ich habe gelesen, dass das Berufungsgericht höchstwahrscheinlich nicht zu Trumps Gunsten entscheiden wird. Es wäre eine große negative Überraschung für die Märkte, wenn sie zu Gunsten von Trump entscheiden, und eine bescheidene positive Überraschung, wenn sie dagegen entscheiden, basierend auf den Erwartungen. Ich habe keine Ahnung, wie der Oberste Gerichtshof entscheidet und ob 1/n.

Die Trump-Administration kann oder wird versuchen, einen anderen Ansatz für Zölle zu finden, wenn sie gegen andere Formen entscheidet oder einfach das Urteil ignoriert. Wenn die Zölle jedoch verschwinden, ist der Markt und die Wirtschaft nicht auf das Ergebnis vorbereitet. Das nominale BIP wird steigen und die Margen werden steigen. Der Dollar und Anleihen werden einbrechen und Aktien sowie hartes Geld werden durch die Decke gehen. Die Fed wird in einer permanenten Pause oder Erhöhung sein. Fluss Der aktuelle Fluss ist wie die aktuelle Gewinnakkumulation ein Aufwärtstrend. Das tägliche Sparwachstum ist positiv und fast immer positiv, außer in seltenen Fällen von negativer Beschäftigung. Dieses tägliche Sparwachstum wird typischerweise durch das Nettovolumen an Aktien ausgeglichen. Aber in den letzten 5 Jahren ist die Anzahl der Aktien im öffentlichen Sektor gefallen, da Aktienrückkäufe stark die Liquidationen von Insider-Mitarbeitern aus verschiedenen Vergütungssystemen und die Emission von IPOs und Sekundärangeboten ausgleichen. Aktienverkäufe. Außer während des SPAC-Bonanzas ist der tägliche Nettostrom bullish und wahrscheinlich bei 25-50 Basispunkten pro Monat an Wertsteigerung. Ich messe dies mit meinen täglichen passiven Flussindikatoren und es ist eindeutig bullish und das seit mindestens 5 Jahren. Das nächste Thema sind die Erwartungen an das Nettovolumen von Angebot und Nachfrage für Aktien. Meine Messungen stimmen mit hohen Erwartungen überein, dass diese netto negative Angebotsdynamik im aktuellen starken Tempo fortgesetzt wird. Mit anderen Worten, die Erwartungen an den passiven Fluss sind ziemlich bullish. Die dominierenden, schnell bewegenden Aspekte für diese Erwartungen sind das Tempo der Aktienrückkäufe, das Tempo des Sparwachstums und die Emissionserwartungen. Das Tempo der Aktienrückkäufe Die Erwartungen bleiben hoch, aber dies scheint ein Abwärtsrisiko zu sein, das noch nicht eingepreist ist, da die Capex-Erwartungen sehr hoch sind und um CAPEX zu finanzieren, könnte eine Wahl getroffen werden müssen, die von den Hyperscalern, die die Landschaft der Aktienrückkäufe dominieren, vorangetrieben wird. Es gibt praktisch keine Emissionen und diese Erwartungen haben kein Abwärtsrisiko, aber ein Anstieg der Emissionen wäre eine negative Überraschung. Das ist nicht eingepreist. Wie die Welt ihre Ausgaben für Hyperscaler und KI-Dienste finanzieren wird, ist unklar und die Emissionen des restlichen Aktienmarktes scheinen mir wahrscheinlich, werden aber nicht erwartet. Schließlich, wie bereits erwähnt, ist der passive Fluss aufwärts und nach rechts gerichtet und kann nach oben (bullish) oder nach unten wackeln, aber nur ein anhaltendes negatives Beschäftigungsergebnis wird diesen Fluss negativ machen. Zuletzt in meiner Gesamtbewertung der Aktien ist die Positionierung. Nachdem ich bereits das Bruttoangebot und die Nachfrage oben angesprochen habe, ist der nächste Schritt das Angebot und die Nachfrage der Investorengruppen. Was ich sagen würde Zunächst einmal ist das über ein Quartal oder Jahr nicht sehr wichtig, aber über monatliche oder kürzere Zeit Rahmen sehr wichtig. Es dauert Tage, Wochen oder höchstens Monate, um Positionen von Untergewichtungen und Übergewichtungen der Gruppen zu korrigieren. Die Positionierungsdaten und die Sentimentdaten unterstützen eine schnelle Neuausrichtung über die Gruppen hinweg. Wenn man die Gruppen aufschlüsselt, sind einige Dinge klar. Im letzten Quartal hat sich das AUM der Gruppen ziemlich bedeutend verschoben. Die Hebelwirkung der Gruppen hat sich ebenfalls verschoben. Ich werde auch die Leistung im Vergleich zu Benchmarks der Gruppen und das Volatilitäts-Targeting breiter über Gruppen hinweg abdecken. Die größte kürzliche Veränderung ist ein Wechsel von institutionellem AUM zu selbstgesteuertem AUM. Dieser Wechsel ist kein Entlassung von institutionellen Managern. Das ist in den Daten nicht zu sehen, da jede "Entlassung" stark durch mechanische 401k- und IRA-Beiträge maskiert wird, die weiterhin stattfinden. Aber die selbstgesteuerte Gruppe erhöht ihre selbstgesteuerte Allokation, während sie ihre institutionelle Allokation relativ konstant hält. Ja, der Einzelhandel kauft. Hedgefonds, die die andere Gruppe sind, sind sowohl in einem AUM-Fluss-Sinn als auch in einem Nettopositionierungs-Sinn ziemlich stabil und sind weder massiv übergewichtet noch untergewichtet in Aktien. Vielleicht der bullishste Aspekt Über die Gruppen hinweg in Bezug auf den Fluss ist das Volatilitäts-Targeting. Die Positionierungsänderungen durch das Volatilitäts-Targeting waren seit April bullish. Aufgrund des schnellen, aber unruhigen Rückgangs der Volatilität und des Anstiegs der Portfolio-Diversifizierungsmaßnahmen werden nachhaltige Niveaus zu einer aggregierten Nachfrage nach Vermögenswerten führen, da starkes Filtern von Volatilität die Gruppen unter die gewünschten Hebelziele bei 2/n zurücklässt.

der Moment. Nachhaltige Niveaus sind eindeutig bullish. Der anhaltende Erfolg von "Einzelhändlern" wird wahrscheinlich auch zu einer fortlaufenden oder zunehmenden Übergewichtung der riskanteren Anlagen und einer Outperformance von Risiko im Vergleich zur Benchmark führen. Natürlich kann sich das inter-kohortliche Verhältnis in beide Richtungen blitzschnell ändern. Während ich all dies als vollständig eingepreist in Bezug auf Fundamentaldaten, Fluss und Positionierung zusammenfasse, bleibt das bullische Szenario völlig vernünftig. Es wäre auch ein riesiges bullisches Ergebnis, selbst bei den aktuellen Preisen, wenn Roberts/Barrett die Zölle von Trump zurücknehmen. Vielleicht ist die beste Absicherung für ein solches Ergebnis Januar OTM Calls auf Aktien und OTM Puts auf ZB.