Aujourd'hui, alors que les actions montent en flèche, j'ai noté pour les membres de DS le scénario haussier pour les actions. L'exploration ouverte des scénarios haussiers et baissiers à tout moment fait partie de mon processus. Les marchés ont presque toujours raison, donc un scénario haussier doit exister. Voici le mien 🧵

Essayons cela. Raisons d'être optimiste sur les actions. Les prix des actions changent pour une combinaison de raisons fondamentales et de flux. Pourquoi devraient-ils augmenter ? Fondamentaux 1. L'accumulation de revenus nets réalisés est presque toujours un facteur positif et actuellement, elle représente une influence positive de 1 % par mois. Tant que la croissance des bénéfices est de 12 %, cette influence rend simplement les actions plus précieuses alors qu'elles conservent des bénéfices, rachètent des actions et versent des dividendes. Tous les autres fondamentaux sont basés sur des attentes. Mais sans changement dans les attentes, 1 domine. Cependant, un changement dans les attentes, s'il se produit, est beaucoup plus puissant que cette dérive mensuelle. Attentes. Les attentes de croissance des bénéfices consensuels sont d'au moins deux ans de croissance continue des bénéfices de 12 %. Le réalisé est extrapolé sur deux ans. Bien que la détermination des bénéfices consensuels au-delà de cela soit sujette à de grandes erreurs de prédiction dans les deux sens. Il est probable qu'un taux élevé continu d'attentes de croissance des bénéfices à long terme soit consensuel. Les bénéfices des entreprises sont fortement influencés par deux facteurs majeurs : le NGDP et les déficits. Le NGDP stimule les ventes en haut de bilan car il s'agit littéralement des ventes en haut de bilan et les déficits influencent la marge (Kalecki-Levy). En décomposant ces deux facteurs, les attentes actuelles du NGDP sont d'environ 4,5 %, ce qui est une combinaison de 1,5 % de rGDP et de 3 % d'inflation. L'augmentation des attentes du NGDP n'est pas mon avis, mais si je me trompe, le PIB réel pourrait augmenter en fonction de la croissance démographique plus élevée que prévu, probablement alimentée par l'immigration, car la démographie des citoyens est hautement prévisible et évolue lentement. Une croissance de la productivité plus élevée que prévu, qui pourrait être due à la déréglementation et/ou à l'IA livrant plus que prévu. (Les attentes sont probablement assez élevées, mais elles pourraient être trop basses.) Les attentes d'inhalation sont assez stables et relativement basses, tandis que les gains de productivité, dont dépend la croissance réelle, sont très probablement désinflationnistes, abaissant les attentes d'inflation. Des conditions monétaires faciles et un endettement accru par le secteur privé et public peuvent compenser cela et maintenir les attentes d'inflation élevées, voire en hausse. (C'est bon pour les actions et mauvais pour les obligations). Donc, il y a un cas pour des attentes de NGDP en hausse et des attentes de chiffre d'affaires en hausse pour les actions. Qu'en est-il des marges ? La grande chose pour les marges, ce sont les déficits. Actuellement, et le plus souvent, la plus grande variable en mouvement rapide pour les déficits est la politique. En particulier, le composant le plus volatile est le revenu tarifaire. Ce que je suppose est absolument certain, c'est que les tarifs annoncés n'ont que des inconvénients à partir de maintenant. Bien qu'en marge, je pourrais imaginer une évaluation de tarifs supplémentaires qui semble moins probable et petite. Les tarifs sont assez importants. Je soupçonne que les attentes tarifaires sont beaucoup plus basses que les tarifs actuels tels qu'ils se présentent. Deux raisons me font croire que les attentes tarifaires sont inférieures à l'évaluation actuelle. 1. Ils pourraient être déclarés illégaux par les tribunaux de circuit "radicaux de gauche" et cette décision est maintenue par les votes swing de Roberts/Barrett. 2. Le niveau évalué actuel sera probablement en partie et de manière significative payé par les consommateurs et les entreprises américaines, ce qui réduira la demande et augmentera les prix, et au total, cela aura un impact net sur le NGDP qui sera assez significatif et destructeur pour l'économie et les prix des actions. Pour ces raisons, les attentes futures d'évaluation des tarifs DOIVENT être inférieures à celles actuelles. Cependant, cette attente est LOIN d'être au-dessus des tarifs étant complètement annulés ou Trump décidant volontairement de réduire les tarifs de manière significative. Donc, il y a un potentiel clair pour une réduction des tarifs, ce qui est pro NGDP et augmente également le déficit, ce qui influence la marge. (Bon pour les actions et très mauvais pour les obligations, à moins qu'une intervention dans l'offre d'obligations ne suive). En termes de timing des tribunaux, le circuit a reçu l'affaire la semaine dernière et cela devrait prendre un mois pour qu'elle soit renvoyée à la Cour suprême. Je ne suis pas un expert juridique, mais j'ai lu que le tribunal de circuit est très peu susceptible de statuer en faveur de Trump. Ce serait une énorme surprise négative pour les marchés s'ils statuent en faveur de Trump et un modeste positif s'ils statuent contre, basé sur les attentes. Je n'ai aucune idée de la façon dont la Cour suprême statuera et si 1/n.

L'administration Trump peut ou essaiera d'adopter une autre approche pour les tarifs si elle est condamnée, y compris d'autres formes ou simplement d'ignorer la décision. Cependant, si les tarifs disparaissent, le marché et l'économie ne sont pas préparés à cette issue. Le NGDP va exploser et les marges vont augmenter. Le dollar et les obligations vont s'effondrer et les actions ainsi que l'argent solide vont s'envoler. La Fed sera en pause permanente ou augmentera. Flux Le flux actuel est comme l'accumulation des bénéfices actuels, une influence à la hausse et vers la droite. La croissance quotidienne des économies est positive et est presque toujours positive, sauf dans de rares cas d'emploi négatif. Cette croissance quotidienne des économies est généralement compensée par l'offre nette d'actions. Mais au cours des 5 dernières années, le nombre d'actions dans le secteur public a diminué, car les rachats d'actions compensent fortement les liquidations d'employés insiders provenant de divers régimes de rémunération et l'émission d'IPO et de secondaires. Ventes d'actions. Excepté pendant la folie des SPAC, le flux net quotidien est haussier et probablement de 25 à 50 points de base par mois d'appréciation. Je mesure cela avec mes indicateurs de flux passifs quotidiens et c'est clairement haussier et cela l'a été pendant au moins 5 ans. Le prochain sujet est les attentes concernant l'offre nette et la demande d'actions. Mes mesures sont cohérentes avec de fortes attentes que cette dynamique d'offre nette négative continuera à un rythme fort actuel. En d'autres termes, les attentes de flux passifs sont assez haussières. Les aspects dominants et rapides de ces attentes sont le rythme des rachats d'actions, le rythme de la croissance des économies, les attentes d'émission. Rythme des rachats d'actions Les attentes restent élevées, mais cela semble être un risque à la baisse qui n'est pas encore pris en compte, car les attentes en matière de CAPEX sont très élevées et pour financer le CAPEX, un choix devra peut-être être fait à l'avenir par les hyperscalers qui dominent le paysage de la retraite des actions. Il n'y a pratiquement aucune émission et ces attentes n'ont pas de risque à la baisse, mais une explosion d'émission serait une surprise négative. Cela n'est pas pris en compte. Comment le monde va financer ses dépenses en services hyperscaleurs et IA n'est pas clair et l'émission par le reste du marché des actions semble probable pour moi, mais n'est pas attendue. Enfin, comme mentionné, le flux passif est à la hausse et vers la droite et peut osciller vers le haut (haussier) ou vers le bas, mais seule une issue négative soutenue sur l'emploi fera basculer ce flux dans le négatif. Enfin, dans mon évaluation globale des actions, il y a le positionnement. Ayant déjà abordé l'offre brute et la demande ci-dessus, la prochaine étape est l'offre et la demande des cohortes d'investisseurs. Ce que je dirais Tout d'abord, c'est que cela n'a pas beaucoup d'importance sur un trimestre ou une année, mais cela compte beaucoup sur des périodes mensuelles ou plus courtes. Il faut des jours, des semaines ou au maximum des mois pour corriger les sous-pondérations et surpondérations de position des cohortes. Les données de positionnement et les données de sentiment soutiennent un rééquilibrage rapide entre les cohortes. En décomposant les cohortes, certaines choses sont claires. Au cours du dernier trimestre, l'AUM des cohortes a changé de manière significative. L'effet de levier des cohortes a également changé. Je vais également couvrir la performance par rapport à l'indice des cohortes et le ciblage de la volatilité plus largement à travers les cohortes. Le plus grand changement récent est un passage de l'AUM institutionnel à l'AUM autogéré. Ce changement n'est pas un licenciement de gestionnaires institutionnels. Cela n'est pas visible dans les données, car tout "licenciement" est fortement masqué par les contributions mécaniques aux 401k et IRA qui continuent de se produire. Mais la cohorte autogérée augmente son allocation autogérée tout en maintenant son allocation institutionnelle relativement stable. Oui, le détail achète. Les fonds spéculatifs, qui sont l'autre cohorte, sont assez stables à la fois en termes de flux d'AUM et de sens d'exposition nette et ne sont ni massivement surpondérés ni sous-pondérés en actions. Peut-être l'aspect le plus haussier À travers les cohortes concernant le flux est le ciblage de la volatilité. Les changements de positionnement dus au ciblage de la volatilité ont été haussiers depuis avril. En raison de la baisse rapide mais chaotique de la volatilité et de l'augmentation des mesures de diversification de portefeuille, des niveaux soutenus entraîneront une demande agrégée pour les actifs, car Un filtrage lourd des changements de volatilité laisse les cohortes sous les cibles de levier souhaitées à 2/n.

le moment. Des niveaux soutenus sont clairement haussiers. Le succès continu des "détaillants" entraînera également probablement un surpoids continu ou croissant des actifs plus risqués et une surperformance des risques par rapport à l'indice de référence. Bien sûr, la dynamique inter-cohorte peut changer dans les deux sens en un clin d'œil. Alors que je prends tout cela en compte comme étant pleinement intégré dans les fondamentaux, les flux et le positionnement, le scénario haussier reste tout à fait raisonnable. Ce serait également un énorme résultat haussier même aux prix actuels si Roberts/Barrett inversent les tarifs de Trump. Peut-être que la meilleure couverture pour un tel résultat est des options d'achat OTM de janvier sur les actions et des options de vente OTM sur ZB.