Сьогодні, коли акції тануть, я записав для членів DS бичачий аргумент для акцій. Неупереджене дослідження випадків биків і ведмедів у будь-який час – це мій процес. Ринки майже завжди праві, тому бичачий кейс повинен існувати. Ось моя 🧵

Давайте спробуємо. Причини бути бичачими акціями. Ціни на акції змінюються з сукупності фундаментальних причин і причин потоку. Чому вони повинні підніматися вгору. Основи 1. Збільшення реалізованого чистого доходу майже завжди є позитивним і в даний час становить 1% на місяць з позитивним впливом. Поки зростання прибутку становить 12%, цей вплив просто робить акції більш цінними, оскільки вони зберігають прибуток, викуповують акції та виплачують дивіденди. Всі інші фундаментальні принципи ґрунтуються на очікуваннях. Але без зміни очікувань домінує 1 Однак зміна очікувань, якщо вона відбудеться, набагато потужніша, ніж цей щомісячний дрейф. Очікування. Консенсусні очікування зростання прибутку стосуються щонайменше двох років поточного зростання прибутку на 12%. Реалізоване екстраполюється на два роки. У той час як визначення консенсусного прибутку в минулому схильне до високих помилок у прогнозуванні в обидві сторони. Цілком імовірно, що збереження високих темпів довгострокових очікувань зростання прибутку є консенсусом На прибутки корпорацій значною мірою впливають два основні фактори: ВВП і дефіцит. ВВП стимулює продажі на найвищому рівні, тому що це буквально продажі верхньої лінії, а дефіцит стимулює маржу (Калецький-Леві). Якщо розбити ці два фактори, то наразі очікування ВВП становлять приблизно 4,5%, що є комбінацією 1,5% rВВП та 3% інфляції. Я не вважаю, що зростання очікувань щодо ВВП, але якщо це не так, реальний ВВП може зрости на основі Зростання населення вище, ніж очікувалося, ймовірно, обумовлено імміграцією, оскільки демографія громадян дуже передбачувана і повільна Зростання продуктивності вище, ніж очікувалося, що може бути дерегуляцією та/або штучний інтелект забезпечить більше, ніж очікувалося. (Очікування, ймовірно, досить високі, але вони можуть бути занадто низькими) Інгаляційні очікування є досить стабільними та слабкими, тоді як зростання продуктивності праці, від якого залежить реальне зростання, найімовірніше, є дезінфляційним: зниження інфляційних очікувань, м'які монетарні умови та використання кредитного плеча приватним і державним секторами можуть компенсувати це та утримувати інфляційні очікування на високому рівні або навіть зростати. (Це добре для акцій і погано для облігацій). Таким чином, є підстави для зростання очікувань щодо ВВП та зростання очікувань щодо верхньої лінії щодо Запасів. А як щодо маржі. Найголовніше для маржі – це дефіцит. В даний час і найчастіше найбільш швидкозмінною змінною для дефіциту є політика. Зокрема, найбільш волатильною складовою є тарифна виручка. Те, що я вважаю абсолютно впевненим, це те, що оголошені тарифи мають лише зворотний бік. У той час як десь на маржі я міг уявити подальшу оцінку тарифів, яка здається менш ймовірною і невеликою. Тарифи досить великі. Я підозрюю, що тарифні очікування значно нижчі за нинішні тарифи. Дві причини змушують мене вважати, що тарифні очікування нижчі за поточну оцінку. 1. Вони можуть бути визнані незаконними окружними судами «радикальних лівих», і це рішення підтримується голосуванням Робертса/Барретта 2. Поточний оцінений рівень, швидше за все, буде частково і значущо оплачений американськими споживачами і корпораціями, що знизить попит і підвищить ціни, а в сукупності стане чистим ударом по ВВП, який буде досить значущим і руйнівним для економіки і цін на акції. З цих причин майбутні очікування щодо оцінки тарифів ПОВИННІ бути нижчими за поточні. Однак це очікування набагато перевищує те, що тарифи будуть повністю скасовані, або Трамп добровільно вирішить значно знизити тарифи. Таким чином, є очевидна перевага зниження тарифів, що є pro ВВП, а також збільшує дефіцит, який перетікає в маржу. (Добре для акцій і дуже погано для облігацій, якщо не послідує втручання в пропозицію облігацій). Що стосується термінів роботи судів, то округ отримав справу минулого тижня, і має пройти місяць, перш ніж вона потрапить до Верховного суду. Я не правознавець, але читав, що окружний суд навряд чи винесе рішення на користь козирів. Це буде величезним негативним сюрпризом для ринків, якщо вони винесуть рішення на користь Трампа, і скромним позитивом, якщо вони винесуть рішення проти на основі очікувань. Я поняття не маю, як вирішує Верховний Суд і якщо 1/п

Адміністрація Трампа може або спробує інший підхід до тарифів, якщо буде прийнято рішення про відмову включати інші форми або просто ігнорувати це рішення, однак, якщо тарифи зникнуть, ринок і економіка не отримають ціну на результат. ВВП зросте, а маржа зросте. Долар і облігації впадуть, а акції та тверді гроші зникнуть. ФРС перебуватиме на перманентній паузі або підвищенні. Текти Поточний потік схожий на нарахування поточного прибутку вгору і на правильний вплив. Зростання щоденних заощаджень позитивне і майже завжди позитивне, за винятком рідкісних випадків негативної зайнятості. Таке зростання щоденних заощаджень зазвичай компенсується чистою пропозицією запасів. Але за останні 5 років кількість акцій державного сектору падає, оскільки викуп акцій значною мірою компенсував інсайдерську ліквідацію співробітників за різними схемами компенсацій та випуск IPO та вторинних акцій Продаж акцій. За винятком періоду цінних паперів, щоденний чистий потік є бичачим і, ймовірно, становить 25-50 базисних пунктів на місяць подорожчання, я вимірюю це своїми щоденними індикаторами пасивного потоку, і він явно бичачий і триває принаймні 5 років. Наступна тема – очікування чистого попиту та пропозиції на акції. Мої вимірювання узгоджуються з високими очікуваннями щодо того, що ця динаміка чистої негативної пропозиції збережеться за нинішніх високих темпів. Іншими словами, очікування пасивного потоку досить бичачі. Домінуючими динамічними аспектами для цих очікувань є темпи викупу акцій, темпи зростання заощаджень, очікування випуску. Темпи викупу акцій Очікування залишаються високими, але це здається ризиком зниження, який поки що не оцінюється як Очікування щодо капітальних вкладень дуже високі, і для фінансування капітальних інвестицій, можливо, доведеться зробити вибір гіперскейлерам, які домінують у сфері пенсійного забезпечення акцій. Випуск практично нульовий, і ці очікування не мають зворотного боку, але сплеск емісії був би негативним сюрпризом. Це не має ціни. Як світ збирається фінансувати свої витрати на гіперскейлери та послуги штучного інтелекту, незрозуміло, і випуск рештою ринку акцій здається мені ймовірним, але не очікується. Нарешті, як уже згадувалося, пасивний потік знаходиться вгору і вправо і може коливатися вгору (бичачий) або вниз, але тільки тривалий Негативний результат роботи перетворить цей потік на негативний. Нарешті, в моїй загальній оцінці акцій є позиціонування. Вже розглянувши валовий попит і пропозицію, наступним кроком є когорта інвесторів попиту і пропозиції. Що б я сказав Перше і найголовніше те, що це не має великого значення протягом Квартал або рік, але має велике значення протягом будь-якого місячного або коротшого часу Кадри. Щоб виправити положення, недостатню і надмірну вагу когорт, потрібні дні, тижні або максимум місяці. Дані про позиціонування та дані про настрої сприяють швидкому відновленню балансу між когортами. При розбивці на когорти деякі речі стають зрозумілими. За останній квартал АУМ когорт досить суттєво змінився. Змістилися і важелі впливу когорт. Я також розповім про продуктивність проти бенчмарку когорт і фокусування в більш широкому сенсі Когорти. Найбільшою зміною за останній час є перехід від інституційного АУМ до самостійного АУМ. Цей зсув не є звільненням імституційних менеджерів. Це не видно в даних, оскільки будь-яка «стрілянина» сильно маскується механічними 401k та IRA Внески, які все ще відбуваються. Але когорта, спрямована на себе, збільшує свій самоспрямований розподіл, зберігаючи при цьому свій інституційний розподіл пласким. Так, роздріб купує. Хедж-фонди, які є іншою когортою, досить стабільні як у сенсі потоку AUM, так і в сенсі чистого ризику, і не є ані масово надмірними, ані недостатніми акціями. Мабуть, найбільш бичачий аспект У різних когортах щодо потоку є об'ємна таргетизація. Зміни позиціонування в порівнянні з об'ємним таргетуванням були бичачими з квітня. У зв'язку зі швидким, але нестабільним зниженням об'єму та зростанням заходів з диверсифікації портфеля, стійкі рівні призведуть до сукупного попиту на активи, як Жорстка фільтрація зміненого об'єму залишає когорти під бажаними цілями плеча на рівні 2/п

моменту. Стійкі рівні явно є бичачими. Подальший успіх «роздрібної торгівлі» також, швидше за все, призведе до постійного або збільшення надмірної ваги більш ризикованих активів і перевищення ризику в порівнянні з еталонним показником. Звичайно, ситуація між когортами може змінитися в будь-яку сторону на копійку Хоча я підсумовую все це як повну ціну за фундаментальними показниками, потік і позиціонування, бичачий випадок залишається цілком розумним. Це також буде величезним бичачим результатом навіть за нинішніх цін, якщо Roberts/Barrett змінить тарифи. Мабуть, найкращою живоплотом для такого результату є січневий ОТМ закликає до акцій та ОТМ ставить на ZB