Hari ini ketika ekuitas meleleh, saya menuliskan untuk Anggota DS kasus bullish untuk ekuitas. Eksplorasi kasus bull dan bear yang berpikiran terbuka setiap saat adalah proses saya. Pasar hampir selalu benar sehingga kasus bullish harus ada. Ini milikku 🧵

Mari kita coba. Alasan untuk menjadi saham bullish. Harga saham berubah karena kombinasi alasan fundamental dan aliran. Mengapa mereka harus naik. Dasar 1. Peningkatan laba bersih yang direalisasikan hampir selalu positif dan saat ini berjalan pada 1% per bulan pengaruh positif. Selama pertumbuhan pendapatan berjalan di 12%, pengaruh ini hanya membuat saham lebih berharga karena mempertahankan pendapatan, membeli kembali saham, dan membayar dividen. Semua fundamental lainnya didasarkan pada harapan. Tetapi tanpa perubahan ekspektasi 1 mendominasi Namun, perubahan ekspektasi jika terjadi jauh lebih kuat daripada penyimpangan bulanan ini. Harapan. Ekspektasi pertumbuhan pendapatan konsensus adalah setidaknya untuk dua tahun pertumbuhan laba 12% yang sedang berlangsung. Realisasi diekstrapolasi dua tahun. Sementara menentukan pendapatan konsensus di masa lalu rentan terhadap kesalahan tinggi dalam prediksi di kedua arah. Kemungkinan bahwa tingkat ekspektasi pertumbuhan pendapatan jangka panjang yang berkelanjutan adalah konsensus Laba perusahaan sangat didorong oleh dua faktor utama: NGDP dan defisit. NGDP mendorong penjualan top line karena secara harfiah penjualan top line dan defisit mendorong margin (Kalecki-Levy). Memecah kedua faktor tersebut, saat ini ekspektasi NGDP sekitar 4,5% yang merupakan kombinasi dari 1,5% rGDP dan 3% inflasi. Keuntungan dari ekspektasi NGDP bukanlah pandangan saya tetapi jika salah PDB riil bisa naik berdasarkan pertumbuhan populasi lebih tinggi dari yang diharapkan kemungkinan didorong oleh imigrasi karena demografi warga sangat dapat diprediksi dan bergerak lambat Pertumbuhan produktivitas lebih tinggi dari yang diharapkan yang bisa berupa deregulasi dan/atau AI memberikan lebih dari yang diharapkan. (Ekspektasi kemungkinan cukup tinggi tetapi bisa terlalu rendah) Ekspektasi inhalasi cukup stabil dan rendah, sementara kenaikan produktivitas yang bergantung pada pertumbuhan riil kemungkinan besar adalah disinflasi, menurunkan ekspektasi inflasi, kondisi moneter yang mudah, dan leverage oleh sektor swasta dan publik dapat mengimbanginya dan menjaga ekspektasi inflasi tetap tinggi atau bahkan meningkat. (Itu bagus untuk saham dan buruk untuk obligasi). Jadi ada kasus untuk meningkatnya ekspektasi NGDP dan meningkatnya ekspektasi top line untuk Saham. Bagaimana dengan margin. Hal besar untuk margin adalah defisit. Saat ini dan paling sering variabel terbesar yang bergerak tercepat untuk defisit adalah kebijakan. Secara khusus, komponen yang paling fluktuatif adalah pendapatan tarif. Apa yang saya kira benar-benar pasti adalah tarif yang diumumkan hanya memiliki kelemahan dari sini. Sementara di sekitar margin, saya bisa membayangkan penilaian tarif lebih lanjut yang tampaknya lebih kecil dan kecil. Tarifnya cukup besar. Saya menduga ekspektasi tarif jauh lebih rendah daripada tarif saat ini. Dua alasan membuat saya percaya ekspektasi tarif lebih rendah dari penilaian saat ini. 1. Mereka dapat dinyatakan ilegal oleh pengadilan sirkuit "kiri radikal" dan keputusan itu ditegakkan oleh suara ayunan Roberts / Barrett 2. Tingkat yang dinilai saat ini kemungkinan akan dibayar sebagian dan bermakna oleh konsumen dan perusahaan AS yang akan mengurangi permintaan dan menaikkan harga dan secara agregat menjadi pukulan NGDP bersih yang akan sangat berarti dan merusak ekonomi dan harga saham. Untuk alasan tersebut, ekspektasi penilaian tarif di masa depan HARUS di bawah saat ini. Namun, harapan itu JAUH di atas tarif yang benar-benar dibatalkan atau Trump secara sukarela memutuskan untuk banyak mengurangi tarif. Jadi ada keuntungan yang jelas untuk penurunan tarif yang pro NGDP dan juga meningkatkan defisit yang mengalir ke margin. (Baik untuk saham dan sangat buruk untuk obligasi kecuali intervensi dalam pasokan obligasi mengikuti). Dalam hal waktu pengadilan, sirkuit mendapatkan kasus ini minggu lalu dan akan memakan waktu satu bulan untuk diarahkan ke Mahkamah Agung. Saya bukan seorang sarjana hukum tetapi saya membaca bahwa pengadilan sirkuit sangat tidak mungkin memutuskan untuk mendukung Trump. Ini akan menjadi kejutan negatif besar bagi pasar jika mereka memutuskan mendukung Trump dan positif sederhana jika mereka memutuskan menentang berdasarkan Ekspektasi. Saya tidak tahu bagaimana Mahkamah Agung memutuskan dan jika 1/n

Pemerintahan Trump dapat atau akan mencoba taktik lain untuk tarif jika diputuskan untuk tidak memasukkan bentuk lain atau hanya mengabaikan keputusan, namun, jika tarif menghilang, pasar dan ekonomi tidak dihargai untuk hasilnya. NGDP akan melonjak dan margin akan melonjak. Dolar dan obligasi akan kawah dan saham dan uang keras akan berbulan. The Fed akan jeda atau kenaikan permanen. Mengalir Aliran saat ini seperti akrual pendapatan saat ini dan ke atas dan ke pengaruh yang tepat. Pertumbuhan tabungan harian positif dan hampir selalu positif kecuali dalam kasus pekerjaan negatif yang jarang terjadi. Pertumbuhan tabungan harian itu biasanya diimbangi oleh pasokan bersih saham. Tetapi selama 5 tahun terakhir jumlah saham sektor publik turun karena pembelian kembali saham sangat mengimbangi likuidasi karyawan orang dalam dari berbagai skema kompensasi dan penerbitan IPO dan sekunder Penjualan stok. Kecuali selama spac bonanza, aliran bersih harian bullish dan mungkin pada 25-50bp per bulan apresiasi saya mengukur ini dengan indikator aliran pasif harian saya dan jelas bullish dan telah setidaknya selama 5 tahun. Topik berikutnya adalah ekspektasi pasokan dan permintaan bersih untuk ekuitas. Pengukuran saya konsisten dengan ekspektasi tinggi bahwa dinamika pasokan negatif bersih ini akan berlanjut pada kecepatan yang kuat saat ini. Dengan kata lain, ekspektasi aliran pasif cukup bullish. Aspek yang bergerak cepat yang dominan untuk ekspektasi ini adalah laju pembelian kembali saham, laju pertumbuhan tabungan, ekspektasi penerbitan. Kecepatan pembelian kembali saham Ekspektasi tetap tinggi tetapi yang satu ini tampaknya merupakan risiko penurunan yang belum dihargai sebagai Ekspektasi belanja modal sangat tinggi dan untuk mendanai CAPEX, pilihan mungkin perlu dibuat ke depan oleh hyperscaler yang mendominasi lanskap pensiun saham. Praktis tidak ada penerbitan dan ekspektasi tersebut tidak memiliki sisi negatif tetapi ledakan penerbitan akan menjadi kejutan negatif. Itu tidak dihargai. Bagaimana dunia akan membiayai pengeluarannya untuk layanan hyper scaler dan AI tidak jelas dan penerbitan oleh pasar ekuitas lainnya tampaknya mungkin bagi saya tetapi tidak diharapkan. Terakhir, seperti yang disebutkan, aliran pasif naik dan ke kanan dan dapat bergoyang ke atas (bullish) atau ke bawah tetapi hanya berkelanjutan hasil pekerjaan negatif akan mengubah aliran ini negatif. Terakhir, dalam penilaian keseluruhan saya tentang ekuitas adalah pemosisian. Setelah mengatasi penawaran dan permintaan kotor di atas, langkah selanjutnya adalah penawaran dan permintaan kohort investor. Apa yang akan saya katakan Pertama dan terpenting adalah bahwa ini tidak terlalu penting di atas Kuartal atau tahun tetapi sangat penting selama waktu bulanan atau waktu yang lebih singkat Frame. Dibutuhkan waktu berhari-hari, minggu, atau paling banyak bulan untuk memperbaiki posisi kekurangan berat badan dan kelebihan berat badan kohort. Data pemosisian dan data sentimen mendukung penyeimbangan ulang yang cepat di seluruh kelompok. Saat memecah kohort, beberapa hal jelas. Selama kuartal terakhir, AUM kohort telah bergeser dengan cukup berarti. Pengaruh kelompok juga telah bergeser. Saya juga akan membahas kinerja vs tolok ukur kohort dan penargetan vol secara lebih luas di seluruh Angkatan. Perubahan terbesar baru-baru ini adalah pergeseran dari AUM institusional ke AUM mandiri. Pergeseran itu bukanlah pemecatan manajer institusional. Itu tidak terlihat dalam data karena "penembakan" apa pun sangat ditutupi oleh 401k mekanis dan IRA Kontribusi yang masih terjadi. Tetapi kohort mandiri meningkatkan alokasi mandiri sambil menjaga alokasi institusionalnya tetap datar. Ya, ritel membeli. Dana lindung nilai yang merupakan kelompok lainnya cukup stabil baik dalam arti aliran AUM maupun eksposur bersih dan tidak merupakan saham yang terlalu overweight atau underweight. Mungkin aspek yang paling bullish Di seluruh kohort mengenai aliran adalah penargetan vol. Perubahan posisi dari penargetan vol telah bullish sejak April. Karena penurunan volume yang cepat namun berombak dan peningkatan diversifikasi portofolio, tingkat yang berkelanjutan akan menghasilkan permintaan agregat untuk aset sebagai Penyaringan berat dari vol berubah meninggalkan kohort di bawah target leverage yang diinginkan pada 2/n

saat itu. Level berkelanjutan jelas bullish. Kesuksesan yang akan terus berlanjut oleh "ritel" juga kemungkinan akan mengakibatkan overweight aset berisiko yang berkelanjutan atau meningkat dan kinerja risiko vs tolok ukur. Tentu saja hal antar kohort dapat berubah ke kedua arah dengan sepeser pun Meskipun saya menambahkan semua ini sebagai harga penuh di seluruh fundamental, aliran, dan posisi, kasus bullish tetap benar-benar masuk akal. Ini juga akan menjadi hasil bullish yang sangat besar bahkan pada harga saat ini jika Roberts/Barrett membalikkan mengalahkan tarif. Mungkin lindung nilai terbaik untuk hasil seperti itu adalah OTM Januari panggilan pada ekuitas dan OTM menempatkan ZB