Wanneer is er een grote top in een door fundamenten gedomineerde markt zoals de Amerikaanse aandelenmarkt? We zien vaak de mening zoals in Figuur 1 "het is al een drukte van jewelste, de logica van een topvorming". Op het eerste gezicht lijkt dit heel logisch, maar in werkelijkheid is het zeer misleidend. Hier wordt de verschillen tussen een door fundamenten gedomineerde markt en een door emotionele en financiële factoren gedomineerde markt genegeerd: 1. In een door fundamenten gedomineerde markt zal een grote top alleen in twee gevallen verschijnen: 1) wanneer het industriële narratief dat de hoofdthema van de markt is, instort. Sinds 2000 is dit één keer gebeurd, namelijk de grote ineenstorting van de internetbubbel in 2000. Veel mensen vergelijken de huidige situatie met toen, maar negeren dat de fundamenten van de grote technologiebedrijven van vandaag zeer solide zijn, met elke kwartaal honderden miljarden tot duizenden miljarden dollars aan omzet, en honderden miljarden dollars aan winst, waarbij de rollende koers-winstverhouding niet eens het waarderingsniveau bijhoudt. 2) Er is een enorme macrocrisis, zoals de handelsoorlog tussen de VS en China van oktober tot december 2018 en het einde van de vorige renteverhogingscyclus; de wereldwijde verspreiding van de pandemie in maart 2020 die leidde tot een enorme paniek; de inflatie die in 2022 explodeerde en leidde tot de snelste renteverhogingen in bijna veertig jaar; en de impact van de wereldwijde handelsoorlog die Trump in februari-april van dit jaar begon. Sinds ik op Twitter schrijf, heb ik twee keer grote niveaus van analyse gedaan: Januari 2022 Eind januari 2025 Van de grote aanpassingen in de Amerikaanse aandelenmarkt sinds 2000, was er één die werd veroorzaakt door het breken van de fundamenten, de overige vijf waren het gevolg van macrocrises. Dus als je geen grote macrocrisis of grote problemen in de industriële fundamenten ziet, kun je moeilijk spreken van een grote top. 2. In een door fundamenten gedomineerde markt moet je de voortgang van de industrie en de groei van de prestaties nauwlettend in de gaten houden, en niet andere dingen. Vorig jaar hier Vanuit een handelsperspectief kun je technische analyse en de instroom van kapitaal bekijken; maar vanuit een investeringsperspectief moet je in de Amerikaanse aandelenmarkt de fundamenten bekijken met een langere termijnvisie. Voor deze kwartaalresultaten zagen we dat veel mensen zeiden dat de dynamiek van de grote technologiebedrijven afnam en dat ze niet meer stegen. Alleen kijkend naar de technische aspecten en de candlestick-grafieken lijkt dat inderdaad zo, maar ze negeren dat de fundamenten absoluut de leidende rol spelen, en na de kwartaalresultaten kwam de dynamiek weer terug met beter dan verwachte prestaties. Hier zijn een paar voorbeelden: 1) Tijdens de ontwikkelaarsconferentie van Nvidia zei Jensen Huang dat hij verwacht dat er in de komende vijf kwartalen 500 miljard dollar aan omzet zal zijn, de markt was geschokt. 2) Google is van een door AI beschadigd aandeel in de eerste helft van het jaar naar een aandeel dat profiteert van AI gegaan. 3) De meest stille technologiegigant, Amazon, heeft de beste kwartaalresultaten van de afgelopen paar kwartalen gepresenteerd. Eerder heb ik al gezegd dat de grootste betekenis van het kwartaalresultaat is dat het de markt helpt te bepalen of de eerdere stijgingen te veel of niet genoeg zijn geweest. Het is duidelijk dat de markt deze keer heeft erkend dat het niet genoeg is gestegen. Tenminste vanuit het perspectief van deze grote technologiebedrijven, is de waardering die de markt hen geeft niet hoger dan het groeitempo, wat eigenlijk heel redelijk is. 3. Wanneer kunnen we zeggen dat er een aanpassing van gemiddeld niveau of hoger in de Amerikaanse aandelenmarkt zal plaatsvinden? Zoals eerder besproken, zijn er in de afgelopen vijfentwintig jaar zes grote aanpassingen geweest, waarvan er één was dat de aandelenprijzen ver boven de fundamenten lagen, en de overige vijf waren het gevolg van grote macro-invloeden. In de toekomst zal dit ook zo zijn; een grote aanpassing in de Amerikaanse aandelenmarkt zou moeten plaatsvinden in twee gevallen: 1) Er zijn problemen met de industriële fundamenten, en de prestaties blijven ver achter bij de marktverwachtingen. Als bij een kwartaalresultaat de helft van de grote technologiebedrijven niet aan de marktverwachtingen voldoet, betekent dit dat de fundamenten de te optimistische verwachtingen van de markt niet kunnen ondersteunen. Dit kan waarschijnlijk leiden tot een golf van aanpassingen. 2) Grote macro-invloeden Zoals eerder besproken, zijn de meeste aanpassingen in de Amerikaanse aandelenmarkt in het verleden veroorzaakt door macrocrises. De huidige wereld is een wereld van politieke economie, waar politieke en fiscale factoren de economische ontwikkeling en de financiële markten sterk aansteken. De opkomst van politieke extremen, de toenemende geopolitieke spanningen, en de toenemende retailparticipatie kunnen allemaal leiden tot een grote schok. De grote aanpassing van de markt van februari tot april dit jaar is een typisch voorbeeld van een grote schok veroorzaakt door sterk leiderschap. Dit soort situaties zullen in de toekomst ook niet zeldzaam zijn. Natuurlijk moeten we ook het niveau van risico's onderscheiden....