Wann ist der große Höhepunkt in einem von Fundamentaldaten dominierten Markt wie dem US-Aktienmarkt? Wir sehen oft die Ansicht, wie in Abbildung 1, dass "es bereits sehr laut ist, die Logik des Höhepunkts hat sich gebildet". Auf den ersten Blick scheint das sehr sinnvoll zu sein, ist in Wirklichkeit jedoch sehr irreführend. Hier wird die Differenz zwischen einem von Fundamentaldaten dominierten Markt und einem von Emotionen und Kapital dominierten Markt ignoriert: 1. In einem von Fundamentaldaten dominierten Markt tritt ein großer Höhepunkt nur in zwei Fällen auf: 1) Wenn die Hauptnarrative der Industrie, die den Markt leiten, zusammenbrechen. Seit 2000 gab es einmal einen solchen Zusammenbruch, nämlich den oft erwähnten Zusammenbruch der Internetaktien im Jahr 2000. Viele vergleichen die heutige Situation mit damals, ignorieren jedoch, wie solide die Fundamentaldaten der heutigen großen Technologieunternehmen sind, mit Quartalsumsätzen von mehreren Hundert Milliarden bis über eine Billion US-Dollar und Gewinnen von mehreren Hundert Milliarden US-Dollar, wobei das rollierende Kurs-Gewinn-Verhältnis nicht mit dem Bewertungsniveau Schritt halten kann. 2) Wenn es eine massive makroökonomische Krise gibt, wie die Handelskriege zwischen den USA und China von Oktober bis Dezember 2018 und das Ende des letzten Zinserhöhungszyklus; die globale Pandemie im März 2020, die eine riesige Panik auslöste; die Inflation im Jahr 2022, die die schnellsten Zinserhöhungen seit fast 40 Jahren mit sich brachte; und die Auswirkungen des globalen Handelskriegs, den Trump von Februar bis April dieses Jahres auslöste. Seit ich angefangen habe, auf Twitter zu schreiben, habe ich zwei große Szenarien durchgespielt: Januar 2022 Ende Januar 2025 Von den großen Anpassungen des US-Aktienmarktes seit 2000 war eine auf den Zusammenbruch der Fundamentaldaten zurückzuführen, die anderen fünf waren durch makroökonomische Krisen verursacht. Daher, wenn man keine massive makroökonomische Krise sieht oder wenn es keine großen Probleme mit den Fundamentaldaten der Industrie gibt, kann man nicht von einem großen Höhepunkt sprechen. 2. In einem von Fundamentaldaten dominierten Markt sollte man die Fortschritte in der Industrie und das Umsatzwachstum genau beobachten, nicht andere Faktoren. Letztes Jahr hier Aus der Handels-Perspektive kann man technische Analysen und Kapitalflüsse betrachten; aber aus der Investitions-Perspektive sollte man in einem längeren Zeitraum die Fundamentaldaten im US-Aktienmarkt betrachten. Vor dieser Berichtssaison haben viele gesagt, dass die Dynamik der großen Technologieunternehmen nachgelassen hat und sie nicht mehr steigen können. Betrachtet man nur die technische Seite und die Kerzencharts, ist das tatsächlich so, aber man ignoriert, dass die Fundamentaldaten eine absolute Hauptrolle spielen. Nach den Berichten kam die Dynamik, die die Erwartungen übertroffen hat, zurück. Hier sind ein paar Beispiele: 1) Auf der Entwicklerkonferenz von Nvidia sagte Jensen Huang, dass er für die nächsten fünf Quartale mit einem Umsatz von 500 Milliarden US-Dollar rechnet, was den Markt schockierte. 2) Google hat sich von einem von AI betroffenen Unternehmen im ersten Halbjahr zu einem von AI profitierenden Unternehmen gewandelt. 3) Der bisher stillste Technologieriese, Amazon, hat die besten Quartalsberichte der letzten Jahre vorgelegt. Ich habe bereits erwähnt, dass die größte Bedeutung der Berichtssaison darin besteht, dass der Markt erkennt, ob die vorherigen Bewegungen übertrieben oder nicht ausreichend waren. Offensichtlich hat der Markt diesmal erkannt, dass es nicht genug war. Zumindest bei diesen großen Technologieunternehmen hat der Markt ihnen keine Bewertungen gegeben, die über dem Wachstumsniveau liegen, was tatsächlich ziemlich vernünftig ist. 3. Wann können wir sagen, dass es im US-Aktienmarkt zu einer mittelfristigen oder größeren Anpassung kommen wird? Wie bereits erwähnt, gab es in den letzten 25 Jahren sechs große Anpassungen, eine aufgrund des Zusammenbruchs der Fundamentaldaten und die anderen fünf aufgrund makroökonomischer Schocks. In Zukunft wird es weiterhin so sein, dass eine große Anpassung im US-Aktienmarkt in zwei Fällen auftreten sollte: 1) Wenn es Probleme mit den Fundamentaldaten der Industrie gibt und die Ergebnisse die Markterwartungen weit übertreffen. Wenn bei einem Bericht die Hälfte der großen Technologieunternehmen die Markterwartungen nicht erfüllt, bedeutet das, dass die Fundamentaldaten die übertriebenen Erwartungen des Marktes nicht mehr stützen können. Das könnte eine Welle der Anpassung auslösen. 2) Makroökonomische große Schocks Wie bereits erwähnt, sind die Anpassungen des US-Aktienmarktes in der Vergangenheit größtenteils durch makroökonomische Krisen verursacht worden. Die gegenwärtige Welt ist eine Welt der politischen Ökonomie, in der die politische und finanzielle Situation die wirtschaftliche Entwicklung und die Finanzmärkte stark antreibt. Der Trend zur politischen Rechten wird immer offensichtlicher, autoritäre Führer, geopolitische Spannungen und eine zunehmende Anzahl von Kleinanlegern könnten alle zu einem großen Schock führen. Die große Anpassung des Marktes von Februar bis April dieses Jahres war ein typisches Beispiel für einen großen Schock, der durch autoritäre Politiken verursacht wurde. Solche Situationen werden in Zukunft nicht weniger werden. Natürlich muss auch das Risikoniveau unterschieden werden. ...