无论你对Ethena的看法如何，德国监管机构的执法行动是我们首次了解MiCA将如何被解读。 我的德语从来没有很好，只是我从大学时记得的，但这个（匿名）案例在法兰克福似乎与Ethena有关。

像往常一样，BaFin（监管机构）对Ethena的投诉有几个层面。但似乎归结为一个判断，即sUSDe是一种证券，提供USDe意味着你也在提供sUSDe，如果它是一种证券，那么你必须有招股说明书。 如果你问我，这个论点很糟糕。

我真的无法判断法院是如何认定sUSDe是一种证券的。似乎只是相信BaFin的话？但如果这可能导致无许可质押也能产生收益，这似乎为MiCA下的稳定币设定了一个不好的先例。

然而，Ethena 案件并没有发展到那一步。没有招股说明书，因此违反了规定。 我不确定这 €600k 的罚款是否直接源于未遵守 BaFin 的命令，还是更多地与被占用和未分隔的储备资产有关。

狭义地说，关于安全性和招股说明书的问题，这让我觉得监管不力，未能考虑质押如何融入MiCA。 Ethena在这里遭遇了不公正的待遇，反应过度（再次狭义地说关于招股说明书的问题）