四月（"解放日"）的關稅引發了金融市場的短暫波動。八月的關稅則沒有——這在國際收支的資本流動數據中得到了反映，顯示出第三季度美國的債券流入穩健。 1/

國際收支數據並未提供任何對沖的詳細資訊——但流入美國債券的總額在每年600-700億美元的速度上相當穩定。而流入美國股票的（淨）資金流入異常強勁（而且股票流入通常不會進行對沖） 2/

最近幾個季度，美國數據中從國債轉向企業債券的情況有所變化。 在第三季度，各類債券的資金流入超過了經常賬戶（大幅季度波動來自製藥和黃金） 3/

官方資金流（來自中央銀行和主權財富基金，測量不夠精確）在第三季度表現疲弱——官方持有的短期票據和銀行索賠均出現下降 4/

目前存在實際的測量問題。但美國數據中也確實沒有大規模的官方流入。美國的例外主義來自於為私人投資者提供卓越的回報，而不是來自儲備管理者的對收益不敏感的流入。 5/

官方流動性不足不應該讓人感到完全驚訝。儘管有關美元作為儲備貨幣角色的討論，但關於儲備最重要的事實是它們並沒有增長... 6/6 （*現在更好談論的是美元的全球角色）