四月（"解放日"）的关税引发了金融市场的短暂波动。八月的关税则没有——这反映在国际收支的资本流动数据中，显示出第三季度美国的债券流入稳健。 1/

国际收支数据并未提供关于对冲的任何细节——但流入美国债券的总额在每年600-700亿美元的速度上相当稳定。而流入美国股票的（净）资金流入异常强劲（而且股票流动通常不进行对冲） 2/

在最近几个季度，美国的数据中，国债向公司债券的转变有所增加。 在第三季度，各类债券的流入超过了经常账户（大幅季度波动主要来自制药和黄金） 3/

官方流动（来自中央银行和主权财富基金，测量不准确）在第三季度疲软——官方持有的短期票据和银行债权均出现下降 4/

确实存在真实的测量问题。但目前美国数据中也确实没有大规模的官方流入。美国的例外性来自于为私人投资者提供卓越的回报，而不是来自储备管理者的对收益不敏感的流入。 5/

官方流动性不足不应该让人感到完全意外。尽管大家都在谈论美元的储备货币角色，但关于储备最重要的事实是，它们并没有增长…… 6/6 （*现在更好谈论的是美元的全球角色）