Todos pensam que isto é sobre a Netflix adquirir a HBO e Harry Potter. A Netflix está a eliminar a sua última ameaça competitiva remanescente. A Warner Bros. Discovery é a única fábrica de conteúdo em escala que permanece independente. Eles produzem mais de 30 séries roteirizadas anualmente para compradores externos, operam o segundo maior serviço de streaming em termos de gastos com conteúdo e controlam a DC, Harry Potter, HBO e CNN. A compra da WBD pela Paramount cria uma entidade combinada com Paramount+, Pluto e HBO Max que de repente tem escala para competir com a Netflix. A compra da WBD pela Comcast funde a NBC Universal com a Warner Bros e cria um verdadeiro concorrente da Disney com parques temáticos, distribuição teatral e streaming verticalmente integrado. A aquisição da WBD pela Netflix remove a última peça que poderia ser montada em um concorrente da Netflix. Olhe para a estrutura de lances. A Paramount ofereceu $27/ação por toda a WBD. A Comcast propôs uma fusão com a NBCU. A Netflix ofereceu $30/ação apenas pelos ativos do estúdio e de streaming, deixando para trás redes de cabo linear em declínio. Eles estão a pagar um prémio para adquirir apenas as partes que importam, enquanto evitam $15B em dívidas legadas. As dinâmicas regulatórias favorecem a Netflix de maneiras que ninguém está a precificar. O DOJ bloqueia fusões horizontais entre concorrentes diretos. A compra da WBD pela Paramount funde dois grandes estúdios. A compra da WBD pela Comcast combina dois distribuidores teatrais. Essas são fusões horizontais limpas que o DOJ bloqueia automaticamente. A Netflix está a comprar verticalmente, do streaming para a produção. A preocupação regulatória centra-se no controle da Netflix sobre o conteúdo da Warner Bros e na restrição do acesso dos concorrentes. A Netflix resolve isso comprometendo-se a licenciar o conteúdo da WBD para outras plataformas por 5-7 anos após a fusão. A concessão não custa nada no primeiro ano, compra aprovação, depois os compromissos expiram e a Netflix possui a propriedade intelectual completamente. O efeito de segunda ordem que ninguém está a discutir: se a Netflix fechar este negócio, a Disney se torna o único outro streamer com propriedade intelectual comparável. Todos os outros—Paramount+, Peacock, Apple TV+—tornam-se subdimensionados da noite para o dia. Ou você possui um século de propriedade intelectual de franquia ou está licenciando da Netflix e da Disney ao preço que eles definirem. A Warner Bros Discovery carregando $40B em dívidas torna-os não fundíveis com ninguém, exceto a Netflix. A Paramount já carrega $14B em dívidas. A Comcast herdaria passivos massivos. A Netflix tem $6B em dívida líquida em uma capitalização de mercado de $380B. Eles são o único licitante com um balanço patrimonial forte o suficiente para absorver os problemas da WBD. A queda de 5% nas ações revela que Wall Street está a precificar o risco de execução em vez do risco regulatório. Os investidores acreditam que a Netflix pode obter a aprovação do DOJ. Eles estão a questionar se a Netflix pode integrar a distribuição teatral e operar a infraestrutura de estúdio legada que evitaram por 15 anos. A Netflix prendeu-se a possuir um estúdio legado carregado de dívidas ou a escrever um cheque de $5B por nada. A única questão é se a Netflix acabou de pagar $20B para impedir que outra pessoa construísse um concorrente da Netflix, ou se pagou $5B para ver a Paramount fazer exatamente isso.