Todo mundo acha que isso é sobre a Netflix conseguir HBO e Harry Potter. A Netflix está eliminando sua última ameaça competitiva remanescente. Warner Bros. Discovery é a única fábrica de conteúdo em escala que ainda permanece independente. Eles produzem 30+ séries roteirizadas anualmente para compradores externos, administram o segundo maior serviço de streaming em gasto em conteúdo e controlam DC, Harry Potter, HBO e CNN. A compra da WBD pela Paramount cria uma entidade combinada com Paramount+, Pluto e HBO Max que, de repente, tem escala para competir com a Netflix. A compra da WBD pela Comcast funde a NBC Universal com a Warner Bros e cria um verdadeiro concorrente da Disney com parques temáticos, distribuição teatral e streaming verticalmente integrados. A compra da WBD pela Netflix remove a última peça que poderia ser montada em um assassino da Netflix. Veja a estrutura de lances. A Paramount oferecia US$ 27/ação para toda a WBD. A Comcast propôs uma fusão com a NBCU. A Netflix ofereceu US$ 30/ação apenas pelo estúdio e pelos ativos de streaming, deixando para trás as redes lineares de TV a cabo em declínio. Eles estão pagando um prêmio para adquirir apenas as partes que importam, evitando 15 bilhões de dólares em dívida de legado. A dinâmica regulatória favorece a Netflix de maneiras que ninguém está precificando. O DOJ bloqueia fusões horizontais entre concorrentes diretos. A compra da WBD pela Paramount funde dois grandes estúdios. A compra da WBD pela Comcast combina dois distribuidores teatrais. Essas são fusões horizontais limpas que o DOJ bloqueia automaticamente. A Netflix está comprando verticalmente, desde o streaming até a produção. A preocupação regulatória gira em torno da Netflix controlar o conteúdo da Warner Bros e depois restringir o acesso dos concorrentes. A Netflix resolve isso comprometendo-se a licenciar conteúdo WBD para outras plataformas por 5 a 7 anos após a fusão. A concessão não custa nada no primeiro ano, compra aprovação, depois os compromissos expiram e a Netflix fica com a propriedade intelectual total. O efeito de segunda ordem que ninguém está discutindo: se a Netflix fechar esse acordo, a Disney se torna a única outra plataforma com propriedade intelectual comparável. Todos os outros — Paramount+, Peacock, Apple TV+ — se tornam subescala da noite para o dia. Ou você possui um século de franquias, ou está licenciando da Netflix e Disney pelo preço que eles definirem. Warner Bros Discovery, com uma dívida de 40 bilhões de dólares, torna a empresa impossível de ser fundida com qualquer pessoa, exceto a Netflix. A Paramount já carrega 14 bilhões de dólares em dívidas. A Comcast herdaria enormes responsabilidades. A Netflix tem uma dívida líquida de 6 bilhões de dólares em uma capitalização de mercado de 380 bilhões. Eles são os únicos licitantes com um balanço patrimonial forte o suficiente para absorver os problemas da WBD. A queda de 5% nas ações revela risco de execução de precificação em Wall Street em detrimento do risco regulatório. Investidores acreditam que a Netflix pode obter aprovação do DOJ. Eles questionam se a Netflix consegue integrar a distribuição teatral e operar uma infraestrutura de estúdio legada que evitaram por 15 anos. A Netflix se prendeu a possuir um estúdio tradicional cheio de dívidas ou a emitir um cheque de 5 bilhões de dólares de graça. A única questão é se a Netflix acabou de pagar 20 bilhões de dólares para impedir que outra pessoa crie um concorrente da Netflix, ou se pagou 5 bilhões para assistir a Paramount fazer exatamente isso.