Ostatnio nie było zbyt wiele dyskusji na temat kolejnego projektu ustawy o pojednaniu, więc to jest stopniowe. Trump jest mocno krytykowany z powodu obaw o koszty życia. Ma trzy kierunki, które może obrać. 1. Tryb Bidena: Włożyć głowę w piasek i twierdzić, że elektorat się myli. 2. Tryb Volckera: Stać się turbo-jastrzębiem i zniszczyć inflację, kosztem uderzenia w wzrost gospodarczy i rynki finansowe. Choć to jedyna słuszna opcja, problem polega na tym, że ból jest natychmiastowy, podczas gdy korzyści mogą zająć lata, aby się zmaterializować. Skupienie Trumpa jest na wyborach w przyszłym roku, a w każdym razie wielokrotnie udowodnił, że działa w krótkim horyzoncie czasowym. 3. Tryb Ponziego: Dawać więcej zasiłków, aby uszczęśliwić ludzi. To pogarsza inflację w dłuższej perspektywie, ale pomaga w objawach (niższe oceny poparcia) w krótkim okresie. Komentarze Hassetta sugerują, że idą w kierunku #3, a oczywiście jest to zgodne z Trumpem, którego znamy. Dodatkowo, Trump w swoim wywiadzie z Politico dzisiaj stwierdził, że będzie dążył do bardziej ukierunkowanych obniżek ceł, aby złagodzić obawy dotyczące kosztów życia. Środowisko w przyszłym roku będzie się luzować. Pod koniec 2025 roku mieliśmy szczyt skurczu fiskalnego, 1 stycznia automatycznie wchodzą przepisy OBBBA, a następnie będziemy kontynuować obniżki ceł i otrzymamy nowy projekt ustawy o pojednaniu.

Złoto i srebro wciąż są dla mnie najciekawsze, biorąc pod uwagę, że mają wiele sposobów na zysk, a także byłyby najczystszymi beneficjentami głównych tematów, takich jak potencjalne przejęcie Fed przez Trumpa w przyszłym roku. Nominacja Hassetta w grudniu jeszcze bardziej uwydatni ten temat na rynku. Złoto wciąż jest mniej więcej w trybie konsolidacji, więc nie spodziewałbym się żadnych fajerwerków wkrótce. Gdyby mogło szybko wzrosnąć do nowych szczytów, byłoby to niezwykle bycze, ale nie jest to mój podstawowy scenariusz. To jest handel HTF i coś, w co jestem gotów być cierpliwy. Srebro ma więcej ruchu w krótkim okresie, prawdopodobnie z powodu popytu przemysłowego, ponieważ jest używane w półprzewodnikach i budowach centrów danych. Tak więc mamy popyt nieelastyczny w już napiętym rynku spot, oprócz spekulacyjnych przepływów i ludzi traktujących to jako beta na złoto. Początkowo myślałem, że Trump ma dwie szanse na przejęcie Fed - zwolnienie Lisy Cook i następnie rezygnację Powella z miejsca gubernatora, gdy jego kadencja jako przewodniczącego się kończy. Trump potrzebuje tylko 1 miejsca więcej (ma już 3 z 7), a mając 4 z 7 kontroluje Radę Gubernatorów, która ma moc przekształcania prezydentów regionalnych Fed, co pozwala mu kontrolować cały FOMC. Jednak nowe dowody wskazują, że twierdzenie Lisy Cook o dwóch domach jako jej głównym miejscu zamieszkania miało miejsce tylko na jednym dokumencie, co jest bardziej zgodne z uczciwym błędem, ponieważ wszędzie indziej wskazywała odpowiednią różnicę między głównym a drugorzędnym domem. To współczesne z Pulte, który generalnie jest zbyt gorliwy. Dlatego obniżyłem swoje wewnętrzne szanse na zwolnienie Lisy Cook do dość niskiego poziomu. Mimo to, szanse na rezygnację Powella wciąż pozostają wysokie. Żaden przewodniczący Fed nie zachował swojego miejsca gubernatora po zakończeniu kadencji jako przewodniczący od lat 50. XX wieku. Powell jest ostatecznie instytucjonalistą, który szanuje tradycję. Ma 72 lata, a Trump z pewnością uczyniłby jego życie koszmarem. Najlepiej byłoby, gdyby odjechał na zachód słońca po bardzo udanej kadencji jako przewodniczący. Istnieje również dobry argument, że rosnąca kultura sprzeciwów w Fed jest wynikiem szkolenia przez Powella reszty FOMC do działania bardziej niezależnie, jako sposób na uodpornienie go na zastępczego przewodniczącego Fed i przygotowanie go na jego ewentualne odejście. Przeciwna argumentacja jest taka, że Powell postrzega niezależność Fed jako świętość, a swoje miejsce jako ostatnią warstwę oporu. Istnieje logika w tym poglądzie, ale sumując wszystkie czynniki, dochodzę do 70-80% szans, że Powell zrezygnuje z miejsca. W scenariuszu, w którym Trump przejmuje Fed, pozwala mu to radykalnie obniżyć stopy procentowe. Będzie to miało wiele skutków, w tym luzowanie szerszych warunków monetarnych. Stymuluje to aktywność na rynku nieruchomości i wydatki konsumpcyjne. Osłabi to również dolara. Przejęcie Fed pozwoli administracji swobodnie realizować swoją strategię deregulacji banków, ponieważ Fed jest jednym z trzech głównych podmiotów, które muszą się zgrać (pozostałe dwa to FDIC i OCC, które Trump już kontroluje). To pozwoli administracji wykluczyć obligacje skarbowe z obliczeń SLR oraz wiele innych działań (takich jak redukcja buforów CET1, opłat GSIB itp.), które uwolnią podejmowanie ryzyka w sektorze bankowym. To pozwoli systemowi bankowemu wchłonąć czas trwania, co następnie przełoży się na większą chęć podejmowania ryzyka w szerszym systemie finansowym. Deregulacja banków jest kluczowym elementem w przekształcaniu niższych stóp procentowych ST w niższe stopy LT, mimo inflacyjnych implikacji stromej redukcji stóp ST. Jeśli chodzi o BTC, niestety pokazało, że nie będzie pojazdem dla tej gry. Lepiej uszanować to, co mówi rynek, i pozwolić rzeczom się rozwinąć, zamiast spieszyć się i wymuszać coś. Jeśli zmieni charakter i zacznie lepiej reagować na dane związane z tymi teoretycznymi założeniami, zwrócę na to uwagę.

Bufor kapitałowy w podmiocie Tether wygląda na cienki, ponieważ wszystkie zyski są wypłacane w formie dywidendy (zobacz drugi tabelę poniżej). Gdyby wszystkie zyski zostały zatrzymane w kapitale, to istniałby ogromny bufor kapitałowy. Jeśli ceny złota lub BTC miałyby znacznie spaść z tego poziomu, podmiot mógłby tymczasowo znaleźć się w trudnej sytuacji, z zobowiązaniami przewyższającymi aktywa, ale wyraźnie istnieje podmiot macierzysty, który dysponuje ogromnym majątkiem, a także generuje stały przepływ gotówki, co mogłoby szybko pomóc zrekompensować wszelkie straty. Biorąc pod uwagę, jak dochodowy jest podmiot operacyjny, byłoby bardzo nielogiczne, aby podmiot macierzysty go porzucił, chyba że coś by się istotnie zmieniło. Ogólnie rzecz biorąc, nie martwiłbym się tym tutaj. Jeśli Trump przejmie kontrolę nad Fed i obniży stopy procentowe o 200-300 punktów bazowych, Tether stanie się znacznie mniej dochodowy, ale nawet wtedy nadal będzie maszyną do generowania gotówki i wartościowym biznesem, biorąc pod uwagę niskie koszty operacyjne.