Tác giả gốc: Eric, Foresight News

Sau khi thị trường khởi động vào ngày 30 giờ địa phương tại Hoa Kỳ, Bitcoin DAT First Stock Strategy đã công bố báo cáo tài chính quý III của mình. Theo báo cáo tài chính, Strategy đã báo cáo doanh thu quý III là 3,9 tỷ USD, thu nhập ròng là 2,8 tỷ USD và thu nhập pha loãng trên mỗi cổ phiếu là 8,42 USD.

Tính đến ngày 26 tháng 10 năm 2025, theo giờ địa phương, Strategy nắm giữ tổng cộng 640.808 Bitcoin, với tổng giá trị là 47,44 tỷ đô la và chi phí của mỗi Bitcoin tăng lên 74.032 đô la. Vào năm 2025, lợi suất Bitcoin sẽ là 26% từ đầu năm đến nay, với mức tăng đạt 12,9 tỷ đô la. Giám đốc tài chính Andrew Kang của Strategy cho biết dựa trên dự báo cuối năm của Bitcoin là 150.000 đô la, thu nhập hoạt động cả năm của Strategy vào năm 2025 sẽ là 34 tỷ đô la, lợi nhuận ròng 24 tỷ đô la và thu nhập pha loãng trên mỗi cổ phiếu là 80 đô la.

Strategy Dữ liệu liên quan đến Bitcoin về cơ bản là công khai và sẽ không gây ra nhiều phản ứng trên thị trường, nhưng dựa trên tác động của sự phục hồi giá ngày hôm nay và kỳ vọng lạc quan của công ty, giá cổ phiếu của Strategy đã phục hồi sau giờ thị trường ngày hôm qua và trước thị trường hôm nay. Tại thời điểm viết bài, giá MSTR đã bật ra khỏi mức giá đóng cửa ngày hôm qua là 254,57 đô la xuống khoảng 272,65 đô la trong giao dịch trước thị trường.

Theo báo cáo tài chính, Strategy đã tạo ra tổng cộng 5,1 tỷ USD tiền thu được ròng thông qua các kế hoạch bán cổ phiếu phổ thông, STRK, STRF, STRD và STRC trong ba tháng kết thúc vào ngày 30 tháng 9, trong khi Strategy vẫn có 42,1 tỷ USD tài trợ tính đến ngày 26 tháng 10.

Điều đáng chú ý là giá hiện tại của Bitcoin đã tăng hơn 40% so với mức năm nay, trong khi mức đóng cửa của MSTR ngày hôm qua chỉ cách khoảng 6% so với mức thấp nhất trong năm. Mặc dù xu hướng giá cổ phiếu sau thị trường ngày hôm qua và giờ thị trường hôm nay cho thấy thị trường vẫn ghi nhận báo cáo tài chính này trong ngắn hạn, nhưng trên thực tế, các nhà đầu tư đã bắt đầu lo lắng về mô hình của các công ty Chiến lược hay DAT.

mNAV tiếp cận ranh giới sinh tử

dữ liệu của StrategyTracker, mNAV (tỷ lệ vốn hóa thị trường trên tổng giá trị Bitcoin nắm giữ) của Strategy đã đạt 1,04, chỉ bằng 1,16 ngay cả về số cổ phiếu pha loãng, rất gần với 1. Và nếu , mNAV về 1 hoặc thậm chí giảm xuống dưới 1, điều đó có nghĩa là việc mua cổ phiếu của công ty không còn giá trị hơn việc mua trực tiếp tiền điện tử tương ứng.

Strategy đã hứa tại hội nghị thu nhập vào cuối tháng 7 năm nay rằng họ sẽ "không phát hành thêm cổ phiếu phổ thông MSTR khi mNAV dưới 2,5 lần trừ khi phải trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi hoặc lãi nợ". Nhưng chỉ hai tuần sau, họ đã loại bỏ hạn chế và thêm một ngoại lệ vào điều khoản trong hồ sơ 8-K của mình: "Nếu công ty tin rằng việc phát hành bổ sung là có lợi, họ có thể tiếp tục phát hành cổ phiếu dưới 2,5 lần mNAV".

Trong báo cáo thu nhập gần đây của mình, Strategy cũng đã diễn giải lại các quy tắc phát hành máy ATM cho cổ phiếu phổ thông:

Mặc dù việc phát hành cổ phiếu phổ thông khi mNAV dưới 2.5 vẫn được ưu tiên trả lãi nợ và cổ tức cổ phiếu ưu đãi, nhưng thực tế là hiện nay có thể mua Bitcoin bằng tài trợ ATM cổ phiếu phổ thông khi mNAV dưới 2.5 và phương thức tài trợ để mua Bitcoin hiện nay nhiều hơn so với ATM cổ phiếu thông thường. MNAV của Strategy được tính theo dữ liệu chính thức là 1,25, cao hơn số liệu thống kê của bên thứ ba và mặc dù nó có phương pháp tính toán phức tạp hơn, nhưng trên thực tế, các nhà đầu tư bình thường đánh giá tỷ lệ tổng vốn hóa thị trường đơn giản so với tổng giá trị Bitcoin nắm giữ, là 1,04.

Ngoài ra, Chiến lược cũng giữ lại khả năng điều chỉnh đường cơ sở mNAV, điều này chắc chắn sẽ bổ sung nhiều biến số hơn. Số lượng mua Bitcoin trong ba quý đầu năm nay lần lượt là 81.785, 69.140 và 42.706.

Nếu mNAV của Chiến lược giảm xuống dưới 1, nó có thể có tác động tương đối lớn đến giá trị tổng thể của DAT. Vài ngày trước, ETHZilla, một công ty Ethereum DAT, đã chọn bán Ethereum trị giá 40 triệu đô la để mua lại cổ phiếu với mục đích kéo lại giá trị mNAV. Cùng ngày, Metaplanet, công ty Bitcoin DAT lớn thứ hai thế giới và là công ty niêm yết của Nhật Bản, cũng công bố kế hoạch mua lại cổ phiếu, mặc dù kế hoạch không liên quan đến việc bán Bitcoin nắm giữ, nhưng áp lực của mNAV đã khiến hai người mua Bitcoin công khai hàng đầu thế giới chọn cách chậm lại.

Bị loại khỏi Nasdaq 100?

Trong phiên giao dịch giữa ngày của thị trường chứng khoán Mỹ tối hôm qua, theo giờ Bắc Kinh, một số nhà đầu tư trong cộng đồng Web3 suy đoán rằng Chiến lược có thể bị loại khỏi chỉ số Nasdaq 100 vào cuối năm nay để đáp lại xu hướng yếu kém gần đây của MSTR.

Chiến lược đã chính thức được chọn làm thành phần của chỉ số Nasdaq 100 vào tháng 12 năm ngoái, điều này cũng khiến giá cổ phiếu tăng trên 500 đô la trong một khoảng thời gian ngắn. Mặc dù giá Bitcoin đạt mức cao mới, nhưng MSTR đã không vượt qua mức cao vào thời điểm đó.

Nhưng trên thực tế, xác suất Strategy sẽ bị loại khỏi Nasdaq 100 trong năm nay gần như bằng không. Các cổ phiếu cấu thành bị loại khỏi Nasdaq 100, ngoại trừ các tình huống cơ bản như chuyển đổi thành công ty tài chính, thay đổi địa điểm niêm yết, thiếu thanh khoản hoặc vi phạm quy định niêm yết, chỉ khi thứ hạng vốn hóa thị trường trực tiếp rơi ra khỏi vị trí 125 hoặc tiếp tục xếp hạng ngoài top 100, hoặc khi tỷ trọng dưới 0,1% tổng vốn hóa thị trường của chỉ số trong hai tháng liên tiếp và có sự thay thế phù hợp.

Theo nắm giữ của QQQ, tỷ trọng hiện tại của Strategy là khoảng 0,37% và vốn hóa thị trường của nó không giảm xuống dưới top 100. Chỉ số được điều chỉnh vào cuối năm dựa trên dữ liệu từ cuối tháng Mười, vì vậy có vẻ như chiến lược vẫn an toàn trong năm nay. Đã

có sự bùng nổ của các công ty DAT trên thị trường trong năm nay, nhưng tác giả cần nhắc nhở rằng lối chơi của các công ty như vậy về cơ bản dựa trên sự đồng thuận của thị trường hơn là cơ chế tài chính và giá trị thị trường của công ty không thể thấp hơn giá trị tài sản mà công ty nắm giữ. Một bài báo được đăng trên tờ National Business Daily vào tháng 8 năm nay cho thấy một ví dụ điển hình: Sohu, một "đứa trẻ mồ côi" đầu tiên trên Internet, đã không có nhiều tiền mặt như công ty nắm giữ trong một thời gian dài, cũng như tòa nhà văn phòng do công ty xây dựng cũng không có giá trị.

Nếu một ngày nào đó thị trường bỗng từ bỏ việc công nhận "cơ chế trò chơi" như vậy, các nhà đầu tư có thể sử dụng giá trị thị trường của công ty để nắm giữ Bitcoin với tỷ lệ ổn định và tiếp tục mua cổ phiếu mới và rút tiền mặt ở vị trí cao hơn, điều này có thể rủi ro hơn hầu hết mọi người nghĩ.

Ngay cả khi cơ chế này tiếp tục, sự suy yếu liên tục của giá Bitcoin gây ra bởi sự chú ý điên cuồng liên tục và các quỹ được thu hút bởi AI sẽ nhân lên áp lực lên Chiến lược trong ngắn hạn. Lối chơi DAT có thể tiếp tục có tác động tích cực đến sự phát triển của ngành, nhưng cũng cần phải ngăn chặn những rủi ro ngắn hạn do thử nghiệm căng thẳng gây ra mọi lúc.

Rốt cuộc, lợi nhuận 2,8 tỷ chỉ là lợi nhuận đầu tư, và đầu tư chưa bao giờ là một vị tướng chiến thắng.