Bernstein: Mengapa panduan belanja modal TSMC yang kuat paling menguntungkan ASML di antara nama-nama semicap? Kemarin (15 Januari), TSMC menghancurkan ekspektasi pasar dengan panduan belanja modal yang kuat sebesar $52-56 miliar. Ini adalah berita bagus untuk semua nama semi peralatan, dan terutama untuk ASML mengingat intensitas litho yang tinggi dalam logika canggih. Kami mengukur implikasinya untuk ASML. Panduan belanja modal TSMC yang kuat. Panduan belanja modal TSMC 2026 sebesar $52-56 miliar, naik 32% YoY dari belanja modal 2025 sebesar $40,8 miliar pada titik tengah (Gambar 1). Panduan pendapatan adalah 30% YoY, sehingga intensitas belanja modal tetap tinggi di 33%. Alokasi untuk logika lanjutan meningkat menjadi 70-80% (naik dari 70%) tahun lalu. Hal ini diimbangi oleh penurunan alokasi untuk peralatan, karena TSMC perlu mempercepat pembangunan ruang bersih baru untuk mengantisipasi kebutuhan kapasitas yang lebih kuat pada tahun 2028/2029. Kami menyimpulkan bahwa 1. pertumbuhan peralatan logika canggih pada tahun 2026 kuat sekitar 30%; 2. Permintaan peralatan akan semakin meningkat pada tahun 2028/29 ketika ruang bersih baru siap diisi dengan peralatan. Intensitas litho untuk logika lanjutan di atas rata-rata. Penambahan kapasitas TSMC sebagian besar untuk N3 dan N2 tahun ini, yang sangat tinggi pada intensitas litho dan karenanya menguntungkan ASML lebih dari perusahaan lain. Kami memperkirakan bahwa intensitas litho setinggi ~36% untuk N3, sebelum turun sedikit menjadi 32% di N2 (Gambar 2). Karena saat ini intensitas litho ASML sekitar 25% (Gambar 3), peningkatan pengeluaran di N3 lebih positif untuk ASML dibandingkan dengan proses lain. Kami memperkirakan bahwa pendapatan ASML dari TSMC akan tumbuh 27% YoY berdasarkan panduan belanja modal baru TSMC. Ini secara substansial lebih tinggi dari ekspektasi konsensus, yang menyiratkan penjualan sistem TW hanya akan tumbuh 10% YoY (Gambar 4). TSMC sendiri bisa membeli 30 EUV... terbalik pengiriman EUV. Ketika kami meningkatkan ASML (tautan), kami memperkirakan pengiriman 62 unit EUV pada tahun 2026. Umpan balik klien adalah jumlahnya terlalu tinggi. Sekarang dengan panduan belanja modal TSMC, kami pikir ada peningkatan bahkan pada jumlah kami. Berdasarkan belanja modal, kami melihat kemungkinan TSMC untuk menambahkan kapasitas 120-130k wpm N3+N2 (model saat ini: 100k). Karena setiap 10k wpm membutuhkan 2.5 mesin EUV pada N3/N2, penambahan kapasitas berarti TSMC sendiri mungkin perlu membeli 30 mesin EUV, menghadirkan keuntungan dari perkiraan kami dalam model EUV (Gambar 5, Gambar 6). $ASML