バーンスタイン:なぜTSMCの強力な資本支出ガイダンスが、セミキャップ銘柄の中でASMLに最も利益をもたらすのでしょうか? 昨日(1月15日)、TSMCは520億ドルから560億ドルの強い資本支出指針で市場予想を大きく上回りました。これはすべてのセミ機器メーカーにとって朗報であり、特に高度な論理における高いリト強度を持つASMLにとっては朗報です。ASMLに対する示唆を定量化します。 強力なTSMC資本支出ガイダンス。TSMCの2026年の資本支出ガイダンスは520億〜560億ドルで、2025年の中間時点の408億ドルから前年同期比32%増加しました(図1)。収益見通しは前年比30%であり、資本支出の強度は依然として33%と高いままです。高度な論理への割り当ては昨年の70%から70〜80%に増加しました。これは、TSMCが2028/2029年の強力な容量需要に備えて新しいクリーンルームの建設を加速する必要があるため、設備配分の減少によって相殺されています。私たちは次のように結論づけます。1.2026年の先進論理機器の成長率は約30%と強く、2. 2028/29年度には新しいクリーンルームが機器で埋められるようになると、機器需要はさらに加速します。 高度なロジックにおけるリトの強度は平均以上です。 TSMCの今年の生産能力増強は主にN3とN2向けであり、これはリトの強度が非常に高いため、ASMLにとって他社よりも大きな利益をもたらします。ニトの強度はN3で最大~36%に達し、その後N2でわずかに32%に低下すると推定しています(図2)。現在、ASMLリトの濃度は約25%(図3)であるため、N3での支出増加は他のプロセスに比べてASMLにとってより有利です。TSMCの新しい資本支出ガイダンスに基づき、ASMLのTSMCからの収益は前年比27%増加すると見積もっています。これはコンセンサスの予想を大きく上回っており、トレードシステムの販売は前年比でわずか10%しか成長しないことを示唆しています(図4)。 TSMCだけで30EUVを買える...EUV出荷の面。ASML(リンク)をアップグレードした際、2026年に62台のEUV出荷を予測していました。クライアントのフィードバックは数字が高すぎるというものでした。現在、TSMCの資本支出ガイダンスにより、私たちの数字にも上昇の余地があると考えています。資本支出に基づくと、TSMCは12万〜13万wpmのN3+N2容量を追加する可能性があります(現行モデル:10万)。N3/N2で10,000 wpmごとに2.5台のEUVマシンが必要となるため、容量の増加によりTSMC単独で30台のEUVマシンを購入する必要がある可能性があり、EUVモデルの予測(図5、図6)を上回る余地があります。 $ASML