輕鬆的星期五晚上： 尼克斯在爵士隊上扣籃，耳機戴著，比特幣空調堆疊著 sats…… 然後 SEC 的警報開始像催收員一樣不斷響起。星期五晚上從來不是好兆頭。 正好在這時，季度 CLSK RSU 的發放。 看著高管們從一個仍然不需要真實表現的薪酬計劃中拋售另一輪 RSU，真是沒什麼比這更糟糕的了。 節日快樂！

MSTR 和 MARA 值得比較，因為在過去 6 週內兩者都下跌了 ~50% 以上，而 MARA 看起來極其便宜，且短期利息異常高。但深入挖掘後，情況迅速改變： >MARA 只有在忽略其 33 億美元的可轉換債務面值的情況下，才顯得便宜。對比約 49 億美元的比特幣持有量，扣除這些可轉換債務後，淨 BTC 價值約為 16 億美元，未考慮其他負債，而市值為 47 億美元。 >因此，MARA 並不是以折扣價交易其比特幣；一旦考慮到債務，它的交易價格是溢價。 >MARA 的 27% 短期利息在調整可轉換對沖空頭後降至 ~15%，減少了 ~44%。 >相比之下，MSTR 的短期利息在去除與對沖相關的空頭（約 2900 萬股中的 900 萬股）後僅下降 ~31%。 >這意味著：MARA 的高短期利息主要是結構性；而 MSTR 的則更具根本性。 >MARA 與比特幣的 R^2 僅為 ~0.4，因此其股權波動性的一半以上來自資本結構和融資動態，而不是純粹的 BTC beta。 >MSTR 與比特幣的 R^2 為 0.6，更純粹的 beta。 >MSTR 直接持有比特幣，市值為 530 億美元，債券為 80 億美元，且對沖驅動的短期利息遠低於 MARA。 結論： MSTR = 更乾淨的 BTC 持有期敞口。 MARA = 受其不良資本結構主導的礦工股權。