轻松的周五晚上： 尼克斯在爵士队面前扣篮，耳机在耳，比特币空间加热器堆积着sats…… 然后SEC的警报开始像催收员一样不断打到我的手机上。周五晚上从来不是好兆头。 正好在这个时候，季度CLSK RSU的滴水来了。 看着高管们从一个仍然不需要真正业绩的薪酬计划中抛售另一轮RSU，真是没什么比这更让人感到无奈的了。 节日快乐！

MSTR 和 MARA 值得比较，因为两者在过去 6 周内均下跌了 ~50% 以上，而 MARA 看起来极其便宜，且短期利息异常高。但深入挖掘，情况很快就会改变： >MARA 只有在忽略其 33 亿美元的可转换债务面值时，才会被认为便宜。与 ~49 亿美元的比特币持有量相比，扣除这些可转换债务后，净 BTC 价值大约为 16 亿美元，而股权市值为 47 亿美元。 >因此，MARA 并不是以折扣价交易其比特币；一旦考虑债务，它实际上是以溢价交易。 >MARA 的头条 27% 的短期利息在调整可转换对冲空头后降至 ~15%，减少了 ~44%。 >相比之下，MSTR 的短期利息在去除与对冲相关的空头（~2900 万股中的 ~900 万股）后仅下降 ~31%。 >这意味着：MARA 的高短期利息主要是结构性因素；而 MSTR 的则更为根本。 >MARA 与比特币的 R^2 仅为 ~0.4，因此其股权波动性的一半以上来自资本结构和融资动态，而不是纯粹的 BTC 贝塔。 >MSTR 与比特币的 R^2 为 0.6，更纯粹的贝塔。 >MSTR 直接持有比特币，市值为 530 亿美元，而债券为 80 亿美元，且对冲驱动的短期利息远低于 MARA。 底线： MSTR = 更清晰的 BTC 持有期敞口。 MARA = 受其糟糕资本结构主导的矿工股权。