Soirée tranquille du vendredi : Les Knicks dunkent sur les Jazz, écouteurs dans les oreilles, le chauffage à bitcoin empile des sats… Puis les alertes de la SEC commencent à frapper mon téléphone comme un agent de recouvrement. Jamais un bon signe un vendredi soir. Juste à temps, le versement trimestriel des RSU de CLSK. Rien de tel que de voir des dirigeants se débarrasser d'un autre lot de RSU d'un plan de rémunération qui ne nécessite toujours pas de performance réelle. Joyeuses fêtes !

MSTR et MARA valent la peine d'être comparés car tous deux ont chuté de ~50 % ou plus au cours des 6 dernières semaines, et MARA semble extrêmement bon marché avec un intérêt à découvert inhabituellement élevé. Mais en creusant un peu plus, le tableau change rapidement : >MARA n'est considéré comme bon marché que si l'on ignore sa valeur nominale de 3,3 milliards de dollars de dettes convertibles. Par rapport à ~4,9 milliards de dollars de réserves de Bitcoin, en soustrayant ces convertibles, il reste environ 1,6 milliard de dollars de valeur nette en BTC avant de considérer d'autres passifs, contre une capitalisation boursière de 4,7 milliards de dollars. >Donc, MARA ne se négocie pas à un prix inférieur à celui de son Bitcoin ; il se négocie à un prix supérieur une fois la dette incluse. >L'intérêt à découvert de MARA de 27 % tombe à ~15 % après ajustement pour les shorts de couverture convertibles, soit une réduction d'environ 44 %. >En revanche, l'intérêt à découvert de MSTR ne tombe que d'environ 31 % une fois les shorts liés à la couverture (~9 millions sur 29 millions d'actions) retirés. >Ce qui signifie : le SI élevé de MARA est principalement structurel ; celui de MSTR est beaucoup plus fondamental. >Le R^2 de MARA par rapport au Bitcoin n'est que d'environ 0,4, donc plus de la moitié de sa volatilité boursière provient de la structure du capital et des dynamiques de financement, et non d'un bêta pur du BTC. >Le R^2 de MSTR par rapport au Bitcoin est de 0,6, un bêta beaucoup plus pur. >MSTR détient des Bitcoins directement avec une capitalisation boursière de 53 milliards de dollars contre 8 milliards de dollars en obligations, et un intérêt à découvert beaucoup moins influencé par la couverture. En résumé : MSTR = exposition plus propre à la durée du BTC. MARA = actions de mineur dominées par sa mauvaise structure de capital.