Het BBP van Q2 2025 kwam sterker binnen dan verwacht (3% versus 2,6% consensus). Maar laat je niet misleiden door de kop... De uiteindelijke verkopen aan particuliere binnenlandse kopers - de schoonste weergave van de onderliggende vraag - stegen in Q2 met slechts 1,07%. Dat is de zwakste groei sinds Q4 2022 en een opmerkelijke afname ten opzichte van ~2,5% groei in 2024. Laten we dieper ingaan op de details🧵

De headline BBP werd opgeblazen door een terugval in de netto-export, aangezien het voorhanden hebben van importen om vooruit te lopen op tarieven in Q1 een leegte achterliet in Q2. De handelsoorlog zal waarschijnlijk blijven zorgen voor aanhoudende verstoringen, zij het in mindere mate, gedurende de rest van 2025. Dus, als we de ruis weglaten, verliest de motor van de binnenlandse vraag duidelijk aan kracht.

Als je de netto-exporten isoleert, zie je de wilde schommelingen van de afgelopen twee kwartalen, die zelfs de verstoringen uit de pandemieperiode overtreffen.

Echter, we zien zelfs enkele vervormingen vanuit deze hoek, aangezien de voorbelasting om voorop te lopen op de tarieven niet alleen in de handelsgegevens zichtbaar was. Het heeft ook de zakelijke investeringsactiviteit opgeblazen, die in Q1 steeg – goed voor 1,4%-punten van de hoofdtitel van de BBP-groei – maar terugviel naar onder het tempo van 2024 na de kater van de voorbelasting. Met een meer typische kwartaal voor zakelijke investeringen zouden de uiteindelijke verkopen in Q1 aan particuliere binnenlandse kopers zelfs nog zwakker zijn geweest – waarschijnlijk onder de 1%.

Bij het nader bekijken van de consument, is de afname vrij breed geweest, met uitgaven aan zowel goederen als diensten die een stap terug hebben gedaan.

De consumptie van goederen heeft duidelijk een klap gekregen nu consumenten zich voorbereiden op de gevolgen van tarieven, waarbij de uitgaven aan auto's de grootste schommelingsfactor zijn - sterk gedaald in Q1 maar in Q2 weer teruggekomen.

De consumptie van diensten is ook afgekoeld, aangezien algemene bezorgdheid over de vooruitzichten een rem op de groei heeft gecreëerd, maar de onderliggende drijfveer blijft een positieve factor voor de groei: gezondheidszorg.

Ik heb de gezondheidszorg eerder als de belangrijkste motor van de recente economische groei benadrukt, maar het is de moeite waard om dit opnieuw te bekijken. Voor COVID droeg de gezondheidszorg doorgaans ongeveer ~25 basispunten bij aan de headline reële BBP-groei. In de afgelopen paar jaar is de bijdrage ongeveer verdubbeld.

Dat betekent dat de gezondheidszorg de afgelopen jaren ongeveer de helft van de groei van de reële consumentenbestedingen voor zijn rekening heeft genomen.

Alles samengevat: hoewel de economie mogelijk nog steeds aan het groeien is, is de dynamiek duidelijk afgenomen onder de oppervlakte. Met tarieven die de handel, consumptie en zakelijke investeringen verstoren, wordt het steeds moeilijker om een solide groei in de particuliere sector vol te houden.

Met tarieven die ook een stokje steken voor het disinflatieverhaal, is het duidelijk waarom de meeste FOMC-deelnemers vandaag op hun handen zullen zitten tijdens de vergadering.