2Q25のGDPは予想を上回りました(コンセンサス2.6%に対して3%)。 しかし、見出しに騙されないでください... 国内の個人購入者への最終売上高は、基礎的な需要を最もクリーンに読み取ったもので、第2四半期はわずか1.07%増加しました。 これは22年第4四半期以来の最低水準であり、2024年の~2.5%の成長から顕著に低下しています。 掘り下げ🧵てみましょう

総合GDPは、第1四半期に関税に先んじて輸入を前倒ししたため、第2四半期に空白を残したため、純輸出が急回復したことで好転した。 貿易戦争は、2025年の残りの期間、程度は低いものの、歪みが続く可能性が高い。 したがって、騒音を取り除くと、内需エンジンは明らかに勢いを失っています。

純輸出を単にすると、過去2四半期の激しい変動が見られ、これはパンデミック時代の歪みをも上回っています。

しかし、関税を先取りするための前倒しが貿易データに現れただけではないため、この角度から見ると、いくつかの歪みさえ見られます。 また、第1四半期に急増し、総合GDP成長率に1.4%ポイント貢献した企業投資活動も後押ししたが、前倒しによる二日酔いが始まったため、2024年のペースを下回った。 企業投資がより典型的な四半期であれば、国内の個人購入者への第1四半期の最終売上高はさらに低迷し、おそらく1%を下回っていたでしょう。

消費者を詳しく見ると、シフトの減少はかなり広範囲に及び、商品とサービスの両方への支出が一歩減少しています。

消費者が関税の影響に備えているため、商品消費は明らかに打撃を受けており、自動車支出は最大の変動要因であり、第1四半期には大幅に減少しましたが、第2四半期には回復しました。

サービス消費も、見通しに対する一般的な不安が成長の足かせとなっているため冷え込んでいるが、根底にある成長の追い風は依然としてヘルスケアである。

私は以前、最近の経済成長の主要な原動力としてヘルスケアを強調してきましたが、再検討する価値があります。 新型コロナウイルス感染症以前は、ヘルスケアは通常、実質GDP成長率のヘッドラインに~25bps貢献していました。 ここ数年で、その貢献度は約2倍になりました。

つまり、近年、医療は実質個人消費の伸びの約半分を占めているということです。

まとめると、経済はまだ拡大しているかもしれませんが、勢いは明らかに表面下で薄れています。 関税が貿易、消費、企業投資を混乱させる中、民間部門の堅調な成長を維持することはますます困難になっています。

関税もディスインフレの物語に打撃を与えているため、FOMC参加者のほとんどが今日の会合で座っている理由は明らかです。